但到了2011年第一季度，Groupon的收入?yún)s飆升到6.45億美元，同比增長1357%。與此同時(shí)，這家原本已經(jīng)盈利的公司卻突然虧損1.46億美元。短短一個(gè)季度，風(fēng)云突變，原因何在？Groupon得到了風(fēng)險(xiǎn)投資的全力支持，因此大舉開展?fàn)I銷，以利潤換增長。這是一場豪賭：如果增速夠快，大家都相安無事——倘若發(fā)展遇困，便會(huì)迅速枯萎。
但這場賭博獲得了回報(bào)。當(dāng)Groupon 2011年11月上市時(shí)，這家成立僅3年的公司獲得了將近130億美元的估值，造就了埃里克·萊夫科夫斯基(Eric Lefkofsky)、布拉德·凱威爾(Brad Keywell)和CEO安德魯·梅森(Andrew Mason)等一批億萬富豪。但現(xiàn)在，該公司必須保持高速增長，否則便可能被投資者拋棄。事實(shí)上，Groupon第一季度的業(yè)績已經(jīng)引發(fā)了外界的廣泛質(zhì)疑。
然而，在Groupon這樣的成功故事背后，卻隱藏著眾多上市未果的創(chuàng)業(yè)公司，他們都獲得了風(fēng)險(xiǎn)投資的支持。有時(shí)，一家公司的落幕令人黯然神傷：例如，電話服務(wù)公司Amp’d Mobile為了追求增長，根本不考慮用戶的支付能力。當(dāng)欠費(fèi)用戶累積到一定程度時(shí)，該公司最終于2007年破產(chǎn)，3.6億美元風(fēng)險(xiǎn)投資也打了水漂。Amp’d Mobile原本未必會(huì)遭此厄運(yùn)，倘若不是急于擴(kuò)張，它或許可以獲得相對溫和但卻足以持續(xù)的盈利能力。
再來看看Zappos。CEO謝家華希望保持對公司的控制，但以紅杉資本的麥克·莫里茨(Mike Moritz)為首的投資者卻另有想法。2009年，由于擔(dān)心Zappos的現(xiàn)金流，他們開始對謝家華施壓�！叭绻麡I(yè)績不改善，董事會(huì)就會(huì)炒了我，然后任命一位一心看重利潤的新CEO�！彼麑Α禝nc�！冯s志回憶道。結(jié)果，謝家華決定將Zappos賣給亞馬遜(微博)。他認(rèn)為，與被投資者掌控的董事會(huì)相比，亞馬遜是一個(gè)更好的管家。謝家華或許阻止了董事會(huì)的“陰謀”，但卻犧牲了公司的獨(dú)立性。
與魔鬼做交易
一旦一家企業(yè)上市，持續(xù)增長的壓力只會(huì)有增無減。傳統(tǒng)的上市公司都與魔鬼做了交易：“你給我資金，我承諾永遠(yuǎn)增長�！惫韫菼PO咨詢師賴斯·拜耳(Lise Buyer)說，“當(dāng)公司試圖完成一項(xiàng)壯舉，讓每個(gè)季度的業(yè)績都達(dá)到預(yù)期時(shí)，問題便會(huì)出現(xiàn)。”
這就像英國自行車手湯姆·辛普森(Tom Simpson)：當(dāng)1967年環(huán)法自行車賽進(jìn)入白熱化階段后，他便開始服用白蘭地和安非他命。這讓他超越了以往的記錄，但最終，卻死在旺圖山的坡道上。有時(shí)，最好的發(fā)展方式是保留能量，為持久戰(zhàn)做準(zhǔn)備，而不是冒一切風(fēng)險(xiǎn)達(dá)成短期目標(biāo)。一旦你上市，市場就會(huì)迫使你每個(gè)季度都要實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。這有可能帶來致命結(jié)果�；萜�(微博)就是很好的例子。這可以說是硅谷最受尊敬的企業(yè)，但由于管理者和董事會(huì)一味著眼于股價(jià)，而不關(guān)心公司的前景和遺產(chǎn)，導(dǎo)致發(fā)展受阻。如今，惠普已經(jīng)陷入重重困境。
當(dāng)然，有很多風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司在上市前就“出師未捷身先死”。風(fēng)險(xiǎn)投資家也只能無奈地將此視為成本：失敗乃成功之母，這正是他們的商業(yè)模式。如果他們無法推動(dòng)自己資助的企業(yè)上市，便會(huì)直接出售了事。事實(shí)上，出售成熟企業(yè)已經(jīng)成為一種頗為流行的退出戰(zhàn)略。去年有429家風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司被收購，只有52家上市。
問題在于，盡管收購方做出了充分的保證，但被大公司吞并后，小企業(yè)總是會(huì)喪失自己的個(gè)性和使命。這種悲劇已經(jīng)反復(fù)上演：Flickr曾是Web 2.0時(shí)代的一面旗幟，但被雅虎收購后，卻將圖片分享拋于腦后；TechCrunch曾經(jīng)主導(dǎo)科技博客行業(yè)，但被AOL收購后，創(chuàng)始人邁克爾·阿靈頓(Michael Arrington)和其他優(yōu)秀員工卻紛紛出走。
私有市場興起
改革勢在必行，不能再迫使年輕企業(yè)自毀前程了。我們需要尋找一條出路，既不破壞他們的前景，又能為其引入投資。
倘若你是一家不愿上市或被收購的年輕企業(yè)，應(yīng)當(dāng)如何是好？首先，必須改變股票發(fā)行方式。畢竟，如果不能發(fā)行股票，創(chuàng)業(yè)公司就很難吸引頂級人才。隨著規(guī)模日益壯大，公司便可以讓股票服務(wù)于戰(zhàn)術(shù)或戰(zhàn)略。例如，當(dāng)蘋果想要聘請大批優(yōu)秀工程師時(shí)，可以發(fā)放大量股票期權(quán)和限售股，而不必單純依賴高薪。這是硅谷的傳統(tǒng)，而蘋果也借此節(jié)約了大筆資金——盡管它未必用得到這筆錢，畢竟該公司已經(jīng)擁有980億美元的現(xiàn)金和有價(jià)證券，而且仍在膨脹。
當(dāng)蘋果1980年上市時(shí)，其流通股本為5420萬股。自那以后已經(jīng)三次拆股，所以流通股本現(xiàn)在應(yīng)該已經(jīng)達(dá)到4.34億股。但事實(shí)上，蘋果目前的流通股本為9.29億股。多出來的4.95億股當(dāng)前的市值遠(yuǎn)超2000億美元，這都來自蘋果多年來為企業(yè)和員工定向增發(fā)的股票。
倘若沒有變現(xiàn)渠道，這些股票根本沒有價(jià)值。如果沒有IPO，股東又該如何出售股票呢？
事實(shí)上，現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了一些顯而易見的候選方案，而且越來越受歡迎。其中一種便是進(jìn)入私有公司股票交易市場。SecondMarket和SharesPost等網(wǎng)絡(luò)平臺允許企業(yè)不必接受公眾監(jiān)督，也可以交易股票。近些年來，這些市場已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)公司IPO過程中的關(guān)鍵步驟。自2008年以來，SecondMarket的股票交易量超過10億美元，這也是目前最大的私有公司股票交易市場。
SecondMarket的模式如下：公司定期設(shè)定拍賣日期，每到拍賣日，買賣雙方都可以按照自己期望的價(jià)格報(bào)價(jià)。公司通常有權(quán)以最終勝出的價(jià)格優(yōu)先回購自家股票。與公開市場不同，私有市場允許企業(yè)自主決定誰有權(quán)購買股票，誰有權(quán)查看公司機(jī)密財(cái)務(wù)信息。從公司的角度來看，這類市場的最大優(yōu)勢在于，可以降低外部人士的力量和影響。
對投資者而言，通過私有市場購買股票的難度遠(yuǎn)高于公開市場，無法隨時(shí)拋售股票，必須等到企業(yè)制定的拍賣日才能出手——但屆時(shí)的股價(jià)可能會(huì)暴跌。
換句話說，這種交易模式的風(fēng)險(xiǎn)很高。要從私有市場購買股票，必須很有錢，還要很有信譽(yù)，多數(shù)人都不滿足這些條件。事實(shí)上，很多人都會(huì)在這類市場血本無歸。但這正是創(chuàng)業(yè)公司股票的投資真諦：雖前景誘人，但風(fēng)險(xiǎn)巨大。需要明確的是，SecondMarket是一家經(jīng)紀(jì)自營商，所以也要受到SEC的監(jiān)管。
私有市場之所以重要，還有另外一層原因。1980年代，當(dāng)企業(yè)通常在成立四五年后就上市的時(shí)代，讓員工等到IPO后再出售股票是很正常的事情。但如今，當(dāng)企業(yè)動(dòng)輒要花十多年才能上市時(shí)，他們就更愿意讓早期員工通過私有市場變現(xiàn)。
但如果私有市場現(xiàn)在充當(dāng)?shù)氖荌PO中轉(zhuǎn)站，那么從理論上講，這類平臺有朝一日完全可以徹底取代IPO。這將成為多數(shù)企業(yè)的福音。由于這類市場限制公司股票的交易次數(shù)，因此可以避免過度交易的問題。而在公開市場，高頻算法可以在一天內(nèi)買賣數(shù)十萬次股票，有的賺有的虧。但交易者既不了解也不在乎公司的狀況，他們只是“順勢而為”。
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本文標(biāo)題：IPO漸成“魔鬼交易” 科技公司另尋融資途徑
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