導(dǎo)語(yǔ)：美國(guó)《連線(xiàn)》雜志網(wǎng)絡(luò)版上周五撰文稱(chēng)，隨著私有市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展和融資渠道的增多，科技企業(yè)的IPO(首次公開(kāi)招股)意愿正在逐漸降低。這不僅是因?yàn)樯鲜泄疽媾R更嚴(yán)格的監(jiān)管，還源于市場(chǎng)的短視本性會(huì)扼殺這些創(chuàng)業(yè)公司的前景。但要真正擺脫IPO模式，仍要克服很多困難。
以下為文章全文：
扎克伯格的無(wú)奈
Facebook上市至少將融資50億美元，成為有史以來(lái)規(guī)模最大的互聯(lián)網(wǎng)IPO(首次公開(kāi)招股)。屆時(shí)，F(xiàn)acebook的市值將超過(guò)通用汽車(chē)、紐約時(shí)報(bào)公司以及Sprint Nextel的總和。次日，馬克·扎克伯格(Mark Zuckerberg)的笑臉將出現(xiàn)在全球各大報(bào)紙的頭版。
但如果你感覺(jué)他的微笑有些無(wú)奈，也不要覺(jué)得奇怪。說(shuō)實(shí)話(huà)，扎克伯格之所以選擇上市，并非出于自愿，而是迫不得已。按照美國(guó)證券交易委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“SEC”)的規(guī)定，一旦一家公司的股東超過(guò)500人，就必須登記股票。如果將歷年來(lái)所有購(gòu)買(mǎi)或接受股票的投資者和員工都包含在內(nèi)，F(xiàn)acebook很容易超出這一限制。這樣一來(lái)，股東就可以不受公司的控制，也無(wú)需得到公司的認(rèn)可或合作，即可在“柜臺(tái)交易”(OTC)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)股票。沒(méi)有一家知名企業(yè)愿意自己的股票陷入這種低估值的煉獄。
因此，扎克伯格就像一個(gè)倒霉的新郎，不得不屈服于制度，成為一家上市“股份有限公司”的一部分。這位夢(mèng)想家曾在22歲拒絕了10億美元的收購(gòu)要約，他白手起家，并且一直牢牢掌握著公司的控制權(quán)。但現(xiàn)在，他的公司即將被全球各地的股東“瓜分”。
扎克伯格顯然心有不甘，于是便絞盡腦汁地保護(hù)自己的控制權(quán)。當(dāng)公司上市時(shí)，扎克伯格仍將控制56.9%的投票權(quán)，可以隨意任命股東，甚至指定接班人。從技術(shù)上講，F(xiàn)acebook雖然上市了，但扎克伯格仍可以像私有公司一樣運(yùn)營(yíng)它。
得益于這些保障，F(xiàn)acebook很可能安然度過(guò)IPO。但當(dāng)這位全球最成功年輕科技創(chuàng)業(yè)者不遺余力地減小公眾持股的影響時(shí)，卻明白無(wú)誤地揭示了一大趨勢(shì)：IPO模式已經(jīng)崩潰。
上市或許對(duì)企業(yè)投資者和員工有利，但對(duì)公司本身通常不利。這會(huì)迫使CEO以犧牲長(zhǎng)期增長(zhǎng)為代價(jià)，專(zhuān)注短期股價(jià)波動(dòng)。公司的控制權(quán)也會(huì)從創(chuàng)始人，轉(zhuǎn)移到成千上萬(wàn)素未謀面的股東手中。
對(duì)蘋(píng)果、Facebook和谷歌這樣已經(jīng)取得巨大成功的行業(yè)大鱷而言，上市自有其好處。上市公司可以獲得公眾認(rèn)可，享受稅收優(yōu)惠，還擁有更多、更好的融資選擇。但對(duì)很多年輕企業(yè)而言，急于上市會(huì)導(dǎo)致公司陷入死亡漩渦，難以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。
但創(chuàng)業(yè)公司未必要上市，他們有很多更好的融資選擇。但我們首先必須消除科技行業(yè)對(duì)IPO的盲目崇拜。
IPO魅力漸失
大約65年來(lái)，也就是1933至1998年，IPO一直都是美國(guó)資本主義的動(dòng)力之源。企業(yè)家向投資者出售股票，利用融資所得發(fā)展他們的年輕企業(yè)，或投資于未來(lái)。例如，蘋(píng)果和微軟(微博)都通過(guò)IPO募集了必要的資金，分別開(kāi)發(fā)出Macintosh和Windows。股市已經(jīng)成為全世界效率最高、效果最好的資本分配方式。
這種功能用處很大，但如今的IPO已經(jīng)不再具備這一功能。上市的難度越來(lái)越大——《塞班斯利法案》大大提升了提交招股書(shū)的難度，而如今的投資者也不再追捧缺乏穩(wěn)定利潤(rùn)的互聯(lián)網(wǎng)公司。這就形成了一種吊詭的局面：等到公司具備上市資格時(shí)，它已經(jīng)不再需要錢(qián)了。以谷歌為例：該公司在2004年上市融資12億美元前，已經(jīng)盈利三年。當(dāng)年的融資所得，谷歌至今分文未動(dòng)。相反，它直接將資金存入銀行，自那以后便將其束之高閣。如今，谷歌的現(xiàn)金儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)440億美元。
當(dāng)然，科技創(chuàng)業(yè)公司未必要等到IPO再融資。大量的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和天使投資人都在爭(zhēng)相為其注資。金額還在不斷增加：2011年的風(fēng)險(xiǎn)投資總額達(dá)到182億美元，較2010年增長(zhǎng)32%。很多企業(yè)家已經(jīng)不再像以前那樣渴求資本——云計(jì)算技術(shù)已經(jīng)大大降低了網(wǎng)絡(luò)公司的創(chuàng)業(yè)成本。這也是創(chuàng)業(yè)公司不急于上市的一大原因。1985年，多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資支持的創(chuàng)業(yè)公司上市時(shí)的成立時(shí)間都不足4年。但到了2009年，多數(shù)都在10年以上。
倘若IPO的主要目標(biāo)已經(jīng)不再是為前景可期的年輕企業(yè)提供資金，還有何用？它多半已經(jīng)成為對(duì)公司創(chuàng)始人、員工和早期投資者的一種獎(jiǎng)勵(lì)——那些下注正確的人相當(dāng)于中了頭彩。但現(xiàn)實(shí)狀況其實(shí)并沒(méi)有那么糟。如果上市無(wú)望，企業(yè)就無(wú)法使用股票期權(quán)吸引人才——對(duì)于薪水普遍不高的創(chuàng)業(yè)公司而言，這是一項(xiàng)秘密武器。而IPO前景也可以吸引風(fēng)險(xiǎn)投資家和天使投資人注資。
表面看來(lái)，這種措施并無(wú)不妥，只是通過(guò)融資幫助年輕企業(yè)推遲IPO，直到更加成熟為止。但卻催生了一系列反常的激勵(lì)機(jī)制：在這種情況下，投資者的利益會(huì)與他們支持的企業(yè)發(fā)生沖突，而且通常以前者勝出而告終。
風(fēng)投模式老套
風(fēng)險(xiǎn)投資家和天使投資人或許總是將改變世界掛在嘴邊，但他們的商業(yè)模式卻很老套：低買(mǎi)高賣(mài)。當(dāng)他們認(rèn)為企業(yè)的估值會(huì)提升時(shí)，便會(huì)投資，之后通過(guò)出售股票獲取高額利潤(rùn)。從入股到退出，風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)一家企業(yè)的投資周期通常為5年，最多不超過(guò)10年。他們希望從中獲得數(shù)倍的回報(bào)。在此之后，公司會(huì)立刻倒閉還是基業(yè)長(zhǎng)青便與他們無(wú)關(guān)。
換句話(huà)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資模式的基礎(chǔ)是為投資者創(chuàng)造財(cái)富，而非打造成功的企業(yè)。他們?cè)诠境闪⒅跞牍�，幾年后賣(mài)掉。如果運(yùn)氣好，就能賺大錢(qián)。但你的利潤(rùn)不會(huì)推動(dòng)公司的增長(zhǎng)，當(dāng)你全身而退時(shí)，公司甚至有可能破產(chǎn)。硅谷到處都是風(fēng)險(xiǎn)投資家，他們通過(guò)投資創(chuàng)業(yè)公司積累了巨額財(cái)富，但幫助他們積累這些財(cái)富的企業(yè)很多都已不復(fù)存在。
當(dāng)然，一旦風(fēng)險(xiǎn)投資家做出投資決定，便不會(huì)聽(tīng)天由命，而是會(huì)推動(dòng)企業(yè)盡快增長(zhǎng)。這或許適用于蘋(píng)果、Facebook和谷歌這樣企業(yè)，他們都把賭注壓在改變世界的技術(shù)上。但對(duì)于相對(duì)平庸的創(chuàng)業(yè)公司而言，卻會(huì)帶來(lái)問(wèn)題。
這些公司或許有能力成為可以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的中型企業(yè)。但由于風(fēng)險(xiǎn)投資家希望獲得高額回報(bào)，便會(huì)迫使他們所投資的公司承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)。例如，Groupon 2010年第一季度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)800萬(wàn)美元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4400萬(wàn)美元。對(duì)于一家年輕企業(yè)而言，這一利潤(rùn)率還算健康，此后的增長(zhǎng)完全可以穩(wěn)步推進(jìn)。
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本文標(biāo)題：IPO漸成“魔鬼交易” 科技公司另尋融資途徑
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