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　　北京時間4月10日早間消息，德意志銀行今天發(fā)布研究報告稱，搜房(NYSE:SFUN)的股權(quán)結(jié)構(gòu)將管理層利益與公眾股東利益協(xié)調(diào)一致，并認(rèn)為該股估值仍將上升。

　　以下為報告概要：

　　在競爭對手發(fā)布報告，指責(zé)搜房的公司治理缺陷導(dǎo)致公司資金被挪用后，搜房發(fā)布新聞稿回應(yīng)稱，該報告的結(jié)論存在誤導(dǎo)。

　　搜房領(lǐng)導(dǎo)層最近與我們進(jìn)行了溝通，否認(rèn)了挪用公司資源的指控。這并非資本市場首次質(zhì)疑搜房的公司治理問題。我們下面列舉的資本市場的擔(dān)憂可能對該股估值構(gòu)成壓力，并有可能因為此次事件被進(jìn)一步放大。

　　1、管理層與投資者利益。

　　委托人與代理人的沖突是資本市場對搜房最普遍的擔(dān)憂。我們認(rèn)為，搜房的股權(quán)結(jié)構(gòu)(董事長莫天全持有29%的股權(quán)和73%的投票權(quán))將管理層利益與公眾股東的利益協(xié)調(diào)一致。其他有著類似股權(quán)結(jié)構(gòu)的大型互聯(lián)網(wǎng)公司似乎也都加強(qiáng)了管理層的長期承諾。

　　搜房IPO后的股票收益(自2010年9月以來實現(xiàn)109%的資本收益外加28%的股息率，且2010至2012年的盈利復(fù)合年增長率達(dá)到55%)似乎也支持這一觀點(diǎn)。搜房通過IPO融資1000萬美元，但I(xiàn)PO之后已經(jīng)累計向股東支付2.4億美元股息。另外，莫天全也在IPO期間買入了價值900萬美元的搜房股票。

　　2、是否會出現(xiàn)更多這類地產(chǎn)交易？

　　我們預(yù)計搜房將在今后3至5年繼續(xù)購買物業(yè)資產(chǎn)。該公司目前租賃的北京辦公室可以容納2000多名員工。我們認(rèn)為，該公司很有可能會購買商業(yè)地產(chǎn)，以容納今后兩年繼續(xù)擴(kuò)大的北京員工人數(shù)。該公司還將在重要的區(qū)域中心購買辦公室資產(chǎn)。另外，我們認(rèn)為該公司可能會在價格有吸引力時購買商業(yè)地產(chǎn)，否則與其核心網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)的關(guān)系將會相對弱化。我們認(rèn)為，購買三亞地產(chǎn)是為了：(1)培訓(xùn)和獎勵員工；(2)建立客戶關(guān)系；(3)試點(diǎn)HomeAway模式。

　　3、搜房是否會向非核心業(yè)務(wù)部署資源？

　　我們與管理層的溝通表明，他們在公司發(fā)展問題上目光長遠(yuǎn)。因此，領(lǐng)導(dǎo)層可能會采取一些目前被視為非核心業(yè)務(wù)的行動。

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　　搜房是中國房地產(chǎn)廣告界的領(lǐng)導(dǎo)者。事實證明，其商業(yè)模式可以帶來結(jié)構(gòu)性的增長機(jī)會。由于具備較高的進(jìn)入門檻，我們預(yù)計搜房將在未來2至3年保持領(lǐng)導(dǎo)地位。盡管搜房并沒有制定正式的分紅政策，但我們預(yù)計，由于該公司擁有強(qiáng)大的自由現(xiàn)金流和較低的業(yè)務(wù)投資需求，因此仍將繼續(xù)分紅。

　　目前的疲軟估值可能源于對上述問題的擔(dān)憂。我們認(rèn)為搜房股權(quán)結(jié)構(gòu)將管理層利益與公眾股東的利益協(xié)調(diào)一致，尤其是從長期來看。以往的先例佐證了我們的觀點(diǎn)。因此，我們認(rèn)為該股估值仍將隨著時間的推移逐步上升。