四是設(shè)立掛牌公示制度。就是欲上市公司將公開發(fā)行股票的一整套資料，以前是交發(fā)審委的，現(xiàn)在上網(wǎng)公示讓投資者自己去審查去甄別，欲上市公司不得以任何借口提供虛假信息，否則取消公開發(fā)行股票資格，這期間如果某專業(yè)機(jī)構(gòu)出于私利說假話誤導(dǎo)股民亦必須承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任。
五是設(shè)立公眾推薦制。在掛牌公示的同時進(jìn)行公司質(zhì)地行業(yè)排序，鼓勵社會公眾積極參與揭丑選優(yōu)，為避免水軍造假實行實名推薦。
六是建立一級市場股票超市。實行上市公司注冊登記制度，符合證券法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)的公司進(jìn)入發(fā)行股票池，由投資者自由選購。發(fā)行價由投資者自己商定，不以欲持股多少定話語權(quán)，而以實名意愿為依據(jù)商發(fā)行價。所有投資者包括機(jī)構(gòu)投資者均需全額保證金參與商價，參與者眾則搖號。
七是實行股票發(fā)行公眾定價招投標(biāo)制度。為避免機(jī)構(gòu)投資者操縱發(fā)行定價，必須用招投標(biāo)機(jī)制來確保發(fā)行人與購買人的利益，使兩者都得到公平對待，既不被操縱也合情合理。發(fā)行方為招標(biāo)方，也是發(fā)標(biāo)方，投資者是投標(biāo)方，也是購買方。發(fā)行方在深圳或上海股票市場掛牌公示之日起，就算正式發(fā)標(biāo)日，掛牌公示期為一個月。發(fā)行方必須保證所有信息真實有效，受法律約束。融資總額公布后，發(fā)行股價及發(fā)行股數(shù)目為暗標(biāo)保密。掛牌公示期的最后三天為投資者全額保證金商價期，保證金匯至專門賬戶。掛牌公示期后的第一個交易日為開標(biāo)發(fā)行日。以凈資產(chǎn)值為界，一般投資者以商價時出的最接近凈資產(chǎn)值的價位為認(rèn)購價。機(jī)構(gòu)投資者比較一般投資者的發(fā)行價以商價時出的最高價為認(rèn)購價。如果達(dá)到總?cè)谫Y額，發(fā)行人有選擇權(quán)，認(rèn)可發(fā)行成功或不認(rèn)可取消發(fā)行。發(fā)行人如果在已達(dá)到總?cè)谫Y額的情況下選擇取消發(fā)行，則在五年內(nèi)不得再申請發(fā)行。這種設(shè)置可以有效避免PE與發(fā)行方相互勾結(jié)惡意操縱，是一種公平合理的定價機(jī)制。這種發(fā)行定價機(jī)制是還股票發(fā)行的市場本來面目---征集投資者為目的，變量發(fā)行股數(shù)，合理確定發(fā)行價，達(dá)到理智融資的效果。而目前的發(fā)行定價機(jī)制是以融資圈錢為目的，限定發(fā)行股數(shù)，變量發(fā)行股價，在一定發(fā)行股數(shù)的基礎(chǔ)上發(fā)行價越高越好，恣意操縱拔高發(fā)行價，不僅扭曲了市場行為，也扭曲了市場價值判斷和市場規(guī)則，要還市場本來面目就必須堅決遏制這種惡意圈錢的行為。
第三，把住退出端，以公平為要旨建立公正合理的二級市場退出機(jī)制。
目前的制度是股票退市了其風(fēng)險和損失都讓普通投資者來承擔(dān)，既不公平也不合理。由于圈錢太容易，又不用承擔(dān)任何風(fēng)險，因此大量公司爭著上市、搶著變臉、急著ST、趕著賣殼退市。改變這一狀況的有效辦法：
一是建立公正合理的二級市場退出機(jī)制，就是二級市場退出要與一級市場發(fā)行機(jī)制相銜接，以風(fēng)險質(zhì)押制度為核心保障，你可以虧損也允許退市，但必須分清責(zé)任，誰的責(zé)任誰賠償。
二是必須建立公眾集體訴訟制度，非正常因素造成的退市必須用質(zhì)押股票做補(bǔ)償。這是用法律形式強(qiáng)制董事以上人員用個人權(quán)益為一般投資者所做的一種補(bǔ)償機(jī)制。對于董事以上人員來說既是一種法律責(zé)任風(fēng)險也是一種市場道德風(fēng)險;對于一般投資者來說既是一種法律賦予的基本保障也是一種集體訴訟威懾力。
三是退市公司必須強(qiáng)制回購，回購有別于質(zhì)押補(bǔ)償，回購是公司對中小投資者的風(fēng)險保障，其實質(zhì)是用投資者在公司的自身權(quán)益為投資者做的彌補(bǔ)。
四是中小投資者應(yīng)設(shè)為優(yōu)先股，因為中小投資者是投資人中的弱勢群體，設(shè)中小投資者為優(yōu)先股應(yīng)成為中國股市的一個前置條件，是特殊國情所在，是設(shè)市為民，共產(chǎn)黨執(zhí)政為民的一個領(lǐng)域和舉措。
第四，嚴(yán)管市場運行，建立公平有序的證券市場環(huán)境和運行規(guī)則。
一是以公平為準(zhǔn)繩規(guī)約市場各參與方行為和利益。目前的市場法規(guī)對市場參與各方?jīng)]有明確的市場行為準(zhǔn)則，政府參與市場，直接參與市場發(fā)行;中介機(jī)構(gòu)與大股東利益勾結(jié)，侵害中小股民利益;券商、基金、PE等與大股東吭虀一氣，惡意圈錢。因此，政府必須舍棄部門利益，不做市場的參與人而做市場的守護(hù)神，執(zhí)法人。中介機(jī)構(gòu)必須恪守保障中小投資者利益;券商、基金、PE既是服務(wù)者也是投資者，市場法規(guī)必須約束它們不得設(shè)陷、圍獵中小股民，而應(yīng)該促使它們與中小投資者一道為上市公司守法經(jīng)營、創(chuàng)新發(fā)展、創(chuàng)造財富服務(wù)。
二是以投資者為本建立公平的市場運行規(guī)則。目前的證券市場顯失公平。一是系統(tǒng)性規(guī)則不公平，比如交易規(guī)則，股指期貨市場是T+0，而兩個股票市場是漲跌板交易規(guī)則，表面是為防止市場暴漲暴跌，但實際上既沒有起到防止暴漲暴跌的功效，中小投資者反而受限其中，成為系統(tǒng)性交易規(guī)則風(fēng)險的受害者。市場規(guī)則必須突出公平對等的原則，做空與做多規(guī)則對等、兩個市場回轉(zhuǎn)交易對等，否則倚重倚輕，必然人為地扭曲市場，扭曲市場參與人的市場行為。
三是以投資者為本建立公平有序的市場環(huán)境。在我國的股票市場廣大中小股民是改革開放的踐行者，也是我國市場經(jīng)濟(jì)的最大奉獻(xiàn)者，是中國經(jīng)濟(jì)建設(shè)中一批最可愛、也是最可憐的人。千萬下崗工人用僅有的一點血汗錢投入股市，冀望能得少許的養(yǎng)家糊口錢，但是就這點基本的要求也成了遙不可及的奢望。由于管理層一開始對市場認(rèn)識的偏差，導(dǎo)致整個社會對股票市場認(rèn)識的偏執(zhí)，中小股民不僅在股市中受盡煎熬和蹂躪，同時還要背負(fù)賭徒的惡名。由于市場定位和市場規(guī)則的錯位導(dǎo)致投資功能的缺失，迫使在這個市場只能短線持股，投機(jī)分子成了股民的代名詞。管理層名義上以保護(hù)中小投資者為由設(shè)置準(zhǔn)入門檻，只準(zhǔn)中小股民在圈定的范圍被機(jī)構(gòu)投資者獵殺，而不能參與所有的市場，實質(zhì)是剝奪了廣大中小投資者參與市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)的權(quán)利，限制、剝奪了廣大股民通過證券市場享受經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果權(quán)益的機(jī)會。這是不公平的，因為投資市場是公共產(chǎn)品，投資者不管大小都有權(quán)利參與。必須改變這種不公平的市場環(huán)境，讓我們的證券市場對所有的投資者都一視同仁，成為一個公平、有序、高效的市場。必須大力推崇投資觀念，增強(qiáng)投資意識，通過投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，通過投資促進(jìn)產(chǎn)業(yè)更新?lián)Q代，通過投資促進(jìn)社會創(chuàng)新、創(chuàng)造社會財富。隨著社會保障制度的不斷健全，逐步改變儲蓄養(yǎng)老、育小的社會觀念，鼓勵社會資金進(jìn)行直接投資。市場環(huán)境、規(guī)則制度要有利于方便投資者，切實保障投資者通過投資享受到我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的好處，增長自身財富。
總之，依法建市、治市是根本出路。健全市場法規(guī)必須為中小投資者服務(wù)以價值取向，建立公平合理的市場規(guī)則。還市場以本來面目，用市場的責(zé)任對價方式建立大股東風(fēng)險質(zhì)押制度;用市場參與各方對應(yīng)責(zé)任風(fēng)險程度分別出價的方式來確定股票發(fā)行價，這是有效遏制高價圈錢的公平辦法;實行集體訴訟制度是與大股東風(fēng)險質(zhì)押相銜接的市場公平保障機(jī)制，這是確保上市公司誠信守法、勤勉履職、回報投資者的最公平辦法;市場的事讓市場規(guī)則去解決，減少行政干預(yù)，放棄政府部門利益，還市場應(yīng)有的完整功能。中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要一個真正公平、公證、公開的證券市場，需要一個定位準(zhǔn)確、功能完整、高效有序，持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展的股票市場，這是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，建設(shè)一個經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國的希望所在。
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本文標(biāo)題：張育林：以投資者為本還證券市場本來面目
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