四、要還證券市場(chǎng)以本來(lái)面目
面對(duì)目前市場(chǎng)定位、法規(guī)制度及機(jī)制的錯(cuò)位，誠(chéng)信缺失、顯失公平這種不是完全真正意義上的證券市場(chǎng)，應(yīng)該痛下決心以公平為核心重建市場(chǎng)，真正還證券市場(chǎng)以本來(lái)面目。一句話就是要“依法治市，把住兩端，嚴(yán)管中間”。
第一，以投資者為本依法治市。
抓緊時(shí)間修改《證券法》，建立以投資者為本、為投資者服務(wù)的法規(guī)取向。改變目前以行政手段為主的監(jiān)控管理模式，要充分發(fā)揮股民的市場(chǎng)監(jiān)督及法律的威懾作用。證券會(huì)必須放棄自身的行政部門利益，從市場(chǎng)角色中解脫出來(lái)，改行政監(jiān)管為依法治市，做依法治市的執(zhí)法人、守法人和護(hù)法人。要用法律規(guī)范約束市場(chǎng)各參與方的行為和利益，目前的法規(guī)對(duì)市場(chǎng)參與各方亦有表述，但從根本利益上并沒(méi)有體現(xiàn)以投資者為本的價(jià)值取向，所以才造成市場(chǎng)對(duì)融資企業(yè)、大股東、券商、保薦中介機(jī)構(gòu)等有利，而對(duì)中小股民不利，造成中小股民成為絕對(duì)弱勢(shì)群體。應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到：中國(guó)股票市場(chǎng)中小股民占相當(dāng)比例是由中國(guó)的特殊國(guó)情所決定的。如果教條地照搬西方市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)來(lái)認(rèn)識(shí)中國(guó)的證券市場(chǎng)，那純粹就是白癡。為此，要用法律來(lái)保護(hù)投資者的利益，要界定各類投資者的法律責(zé)任。要用法律來(lái)構(gòu)建市場(chǎng)的公平機(jī)制，以公平機(jī)制來(lái)約束平衡市場(chǎng)的進(jìn)入機(jī)制、市場(chǎng)交易機(jī)制和市場(chǎng)退出機(jī)制。
第二，把住進(jìn)口端，以公平為核心構(gòu)建合符規(guī)律的一級(jí)市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制。
股票一級(jí)市場(chǎng)是一個(gè)融資平臺(tái)，融資在整個(gè)股票市場(chǎng)系統(tǒng)中的諸多功能中僅是其中的一個(gè)功能。目前的股票一級(jí)市場(chǎng)之所以成了瘋狂的圈錢場(chǎng)所，一級(jí)市場(chǎng)成了二級(jí)市場(chǎng)的絞肉機(jī)，成了股民的屠宰場(chǎng)，是因?yàn)槲覀兊恼叻ㄒ?guī)沒(méi)有遵循公平法則，制定的是違背市場(chǎng)規(guī)律的法規(guī)。
欲上市企業(yè)上市發(fā)行股票，股票發(fā)行人與認(rèn)購(gòu)人就其性質(zhì)來(lái)說(shuō)，融資方是先期非上市公司投資人，股票市場(chǎng)(包括一級(jí)市場(chǎng))購(gòu)入股票的是上市公司投資人。先期投資人預(yù)先在社會(huì)渠道投資設(shè)立了企業(yè)，為了能夠在股票市場(chǎng)進(jìn)行融資，就必須取得上市資格，按規(guī)定核定公司資產(chǎn)，在公司凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上加上公司的盈利預(yù)測(cè)，作價(jià)(溢價(jià))發(fā)行股票。本來(lái)是簡(jiǎn)單明晰的市場(chǎng)行為，卻因?yàn)楫?dāng)初認(rèn)識(shí)上的偏差，導(dǎo)致了規(guī)則的偏差，使一級(jí)市場(chǎng)成了純粹的圈錢場(chǎng)所，造成了一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的割裂，使二級(jí)市場(chǎng)成了畸形的市場(chǎng)。這個(gè)認(rèn)識(shí)上的偏差就在于把發(fā)行股票看作是先來(lái)后到的施舍行為，看作是一個(gè)兜售金融證券資產(chǎn)的行為，這個(gè)公司是我的我想賣多少錢就多少錢，上市后我想分給你多少錢就多少錢，因此才會(huì)有“不讓國(guó)有資產(chǎn)流失”的說(shuō)辭。在這個(gè)前提下，于是乎原始股東一元錢或更低價(jià)一股，而二級(jí)市場(chǎng)的股東幾十倍高價(jià)持股就成了理所當(dāng)然的事，更甚的是大量上市公司在所謂保薦人的縱恿之下粉飾包裝、作假扮靚，還要股民“風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”，最絕世的說(shuō)法是“誰(shuí)讓你自己要當(dāng)股民的，活該!”中國(guó)股民真可憐，真正的冤大頭，真不公平!
真正的不公平最欺世盜名的就是把發(fā)行股票這個(gè)征集投資者的正常行為，扭曲成為兜售金融證券資產(chǎn)的行為，股票發(fā)行人上市只是為了融資，為了兜售證券資產(chǎn)，僅此而已。至于公司上市后是否為社會(huì)創(chuàng)造財(cái)富，是否經(jīng)營(yíng)盈利，是否給股東帶來(lái)投資回報(bào)則無(wú)需考慮，可以立馬變臉，可以閃人退市。證券市場(chǎng)20多年來(lái)大家一直覺(jué)得不公平，這里的核心癥結(jié)就在于公司性質(zhì)的轉(zhuǎn)變和投資人身份的界定。一個(gè)企業(yè)在公開(kāi)發(fā)行股票之前是非上市公司，而公開(kāi)發(fā)行股票之后是上市公司。公開(kāi)發(fā)行股票之前不管你初始投入多少，到你公開(kāi)發(fā)行股票之時(shí)通過(guò)資產(chǎn)審核得出的凈資產(chǎn)額，不僅是你初始投入的資產(chǎn)回報(bào)，也是一種了斷。上市之后公司性質(zhì)已經(jīng)發(fā)生了變化，已經(jīng)脫胎換骨成為公眾公司，重打鑼鼓另開(kāi)張轉(zhuǎn)變成了上市公司，不管你持有股票多或少大家都是這家上市公司的投資人，都是主人，在性質(zhì)上都是平等的。至于上市后對(duì)公司未來(lái)盈利預(yù)測(cè)所融來(lái)的資金，那是投資人大家的共同資產(chǎn)，既不是你發(fā)行人布施給二級(jí)市場(chǎng)股東的，也不是公司已經(jīng)創(chuàng)造出來(lái)的財(cái)富，而是一種市場(chǎng)預(yù)支。對(duì)于市場(chǎng)預(yù)支的這部分資產(chǎn)其本質(zhì)上是二級(jí)市場(chǎng)股東通過(guò)股票發(fā)行這個(gè)路徑預(yù)先支付給上市公司的，是上市公司投資人的共同財(cái)產(chǎn)。股票發(fā)行人不僅拿到了原始投入的增值資產(chǎn)，又額外享受到了市場(chǎng)預(yù)支的這部分資產(chǎn)，目前發(fā)行制度下不斷產(chǎn)生的千萬(wàn)個(gè)億萬(wàn)富豪就是這樣來(lái)的，這是一種地地道道的掠奪，更黑毒的是圈錢后立即變臉、退市，無(wú)需承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，這不符合市場(chǎng)公平、互利規(guī)則，違背了市場(chǎng)規(guī)律。
所以，股票一級(jí)市場(chǎng)改革必須從公司性質(zhì)的轉(zhuǎn)變和投資人身份的界定這個(gè)核心癥結(jié)入手，建立一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)相互銜接、良性促進(jìn)，公平互利，健康發(fā)展的法規(guī)體系。
一是必須取消股票發(fā)行審批。股票是一種投資品種，發(fā)行股票也是一種商業(yè)買賣行為，商品的質(zhì)量如何，標(biāo)準(zhǔn)怎樣?必須由購(gòu)買的投資者認(rèn)可，越俎代庖為投資者做決定，關(guān)起門來(lái)做，既不公布IPO標(biāo)準(zhǔn)也不公布審核意見(jiàn)就強(qiáng)塞進(jìn)市場(chǎng)讓投資者掏錢認(rèn)購(gòu)，違背了市場(chǎng)原則和規(guī)律。買賣行為是市場(chǎng)行為，還市場(chǎng)本來(lái)面目，就是市場(chǎng)的東西讓市場(chǎng)自身去調(diào)節(jié)，買賣雙方的事讓買賣雙方自己去決定，無(wú)需政府費(fèi)神費(fèi)力替投資人操心選股或發(fā)多少股票。行政包辦既不符合市場(chǎng)準(zhǔn)則，也為滋生腐敗提供了尋租，扭曲了市場(chǎng)。讓買賣雙方自己去決定，其實(shí)是撤去了人為設(shè)定的尋租標(biāo)的，這是還市場(chǎng)以本來(lái)面目的重要一環(huán)。
二是取消保薦人制度。保薦人名義上是為欲上市公司而設(shè)，其實(shí)是應(yīng)行政審批之需而設(shè)的，是依附在股票發(fā)行人上為對(duì)付行政審批的獵食者，有百害而無(wú)一利，不僅為行政尋租拓寬了空間，還無(wú)端增加了為上市包裝、公關(guān)、尋租、保薦酬金等等成本，更重要的是踐踏了市場(chǎng)公平，制造虛假信息詆毀了市場(chǎng)公信力。管理層只需用法律來(lái)規(guī)約上市公司誠(chéng)信守法、公平競(jìng)爭(zhēng)，管理層需要承擔(dān)的是證券市場(chǎng)的法規(guī)教育，這是一項(xiàng)社會(huì)基礎(chǔ)教育，這項(xiàng)公益事業(yè)是證券會(huì)責(zé)無(wú)旁貸的事。其它如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介服務(wù)都必須賦予相應(yīng)的法律責(zé)任。
三是最關(guān)鍵的必須建立風(fēng)險(xiǎn)質(zhì)押制度。所謂風(fēng)險(xiǎn)質(zhì)押就是股票發(fā)行人控股股東或大股東、董事(不包括獨(dú)立董事)、職業(yè)經(jīng)理人(總經(jīng)理)必須執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)質(zhì)押，就是股票發(fā)行人控股股東或大股東、董事必須以自己的股票與其他投資人所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)作對(duì)價(jià)進(jìn)行質(zhì)押，總經(jīng)理實(shí)行期權(quán)制度以期權(quán)做質(zhì)押。董事以上投資人視持股比例必須對(duì)其他普通投資人負(fù)責(zé)，承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，確保公司不做假，不失信、不圈錢跑路，協(xié)力公司發(fā)展。總經(jīng)理必須對(duì)董事會(huì)和全體投資人負(fù)責(zé)，誠(chéng)實(shí)經(jīng)營(yíng)，勤奮執(zhí)業(yè)。否則，出了異常問(wèn)題就依法用質(zhì)押的股票進(jìn)行賠償，賠償后或傾家蕩產(chǎn)或刑罰入獄取決于其自身違逆程度。這是最公平合理的市場(chǎng)規(guī)則，這樣就無(wú)需政府操心為投資者審批選秀，也無(wú)需操心上市多或少、快或慢。投資者也無(wú)需過(guò)多擔(dān)心踩地雷，提心吊膽防造假。發(fā)行人也無(wú)需費(fèi)心勞神跑路公關(guān)，無(wú)需受保薦人制肘增加無(wú)端成本，無(wú)需費(fèi)盡心思造假扮靚，只需要誠(chéng)信真實(shí)，只需要把心思用在公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展上，越真實(shí)越好，公司經(jīng)營(yíng)的越優(yōu)質(zhì)越好，越受投資者歡迎越容易融到更多的資金，董事們風(fēng)險(xiǎn)就越小，因?yàn)榇藭r(shí)董事們的風(fēng)險(xiǎn)與普通投資者的風(fēng)險(xiǎn)是捆綁在一起的，這就是風(fēng)險(xiǎn)質(zhì)押機(jī)制的效能所在。反之，想在股票市場(chǎng)圈錢暴斂的人就得三思了。
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本文標(biāo)題：張育林：以投資者為本還證券市場(chǎng)本來(lái)面目
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