近一周來，關于Facebook(臉譜網(wǎng)站)上市申請一事成為媒體討論焦點。隨著傳媒對Facebook招股書和扎克伯格致新股東公開信層層深入的解讀，一家“不差錢”，僅僅為了股份流通、回饋風投而上市的創(chuàng)業(yè)公司形象躍然紙上。
然而，即便如此，沒有人擔心其發(fā)行申請會被美國證監(jiān)會“斃掉”，更沒有人擔心市場的質疑、批評之聲會把這次發(fā)行搞“黃”。顯然，F(xiàn)acebook是個幸運兒，因為他要登陸的是一個有高度彈性和包容力的資本市場。對這個案例的觀察，正映射出中美證券市場在新股發(fā)行制度體系、投資人理念等諸多方面的不同。
作為一個史無前例的互聯(lián)網(wǎng)公司，F(xiàn)acebook創(chuàng)造的多項紀錄讓熟悉A股市場的投資者無不震撼。一是募集資金用途匪夷所思，招股書上明明白白地寫道，“這些錢沒有明確的用途，使用有較大的隨意性”，可能買國債、存銀行；創(chuàng)辦人扎克伯格甚至考慮用它支付員工行權的巨額資本利得稅。至于為什么要首次公開發(fā)行股票(IPO)，用扎氏公開信提到的一句話來解釋，僅是“向員工和投資者兌現(xiàn)承諾”，為股份交易提供便利。而在A股，像這樣的發(fā)行申請，由于不符合首發(fā)管理辦法對募資使用的要求，證監(jiān)會根本不會受理，市場更不可能認可。
二是招股書對風險因素的披露“觸目驚心”。在風險概要部分，13大風險中“重大傷害”、“嚴重傷害”、“持續(xù)威脅”等字眼不時出現(xiàn)。從招股書第23頁開始詳細披露其風險因素，這一章占全本招股書近16%的篇幅，包括與公司業(yè)務相關以及與本次IPO相關的各種風險。許多國內投行人就此驚問，扎克伯格究竟想不想做成這次IPO？
毋庸置疑，扎克伯格對于IPO志在必得。他在精心撰寫的公開信中自我推銷的Facebook三大愿景、五大核心價值觀就是明證。之所以把風險寫了這么多，并不是要嚇跑投資者，而是美國的發(fā)行制度要求使然，要把各種風險實實在在地交代清楚、說到位。而他敢于坦承不差錢，而沒有生編出幾個募資項目，則是美國資本市場的法律框架給這一做法提供了空間：根據(jù)美國證監(jiān)會的法規(guī)，擬上市公司應明確說明募資用途，如果沒有只需解釋清楚原因。
可見，從Facebook的發(fā)行案例中，A股投資者領略到中美兩國發(fā)行市場太多的不同。比如，首先法規(guī)要求不同。A股市場發(fā)行監(jiān)管要求更嚴，各種法規(guī)安排也更多、更細，像對募集資金加強管理、披露用途就是A股首創(chuàng)；而像股份鎖定期安排等規(guī)定，美國市場則沒有A股的法定要求，而是采取自我承諾的方式。此外，對于私募股權投資基金(PE)“突擊入股”問題，美國、香港等市場給予更多的包容態(tài)度，F(xiàn)acebook就在提交上市申請前夕還在辦理入股。
再有，兩個市場新股發(fā)行程序也不盡相同。在IPO的審核階段，根據(jù)證監(jiān)會的修改要求，F(xiàn)acebook招股書的每一次修改都會公開，便于投資人跟蹤觀察；在發(fā)行階段，與A股采取網(wǎng)上、網(wǎng)下同時對機構和個人投資者發(fā)行所不同的是，美國市場除了GOOGLE采用自辦發(fā)行的方式，絕大多數(shù)通過承銷商的自主配售完成，個人投資者在首輪配售中基本拿不到股份，因此發(fā)行定價過程可能更加理性。
上述對比可見，在美國的發(fā)行市場，對于發(fā)行人的約束更多是通過市場的安排和市場的方式來實現(xiàn)，市場的彈性和包容力也更強。即便此次IPO核心目的為實現(xiàn)股份交易，但這起碼也是對創(chuàng)投資本的一次巨大激勵，更是資本市場核心功能——促進資本流轉的體現(xiàn)。正因為此，如Facebook這樣雖然掌握龐大用戶和數(shù)據(jù)但仍然很難說建立核心盈利模式的創(chuàng)業(yè)公司，能如此“牛氣十足”地走進資本市場，并引發(fā)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)的歡呼雀躍。
今天，我國已經(jīng)明確提出調整經(jīng)濟結構、支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的策略，但資本市場的支撐力和成熟度還遠遠不夠。某一天，當A股市場也能有底氣、有能力接納如Facebook這樣具有獨特個性和巨大潛力的創(chuàng)業(yè)公司時，或許正是A股市場的真正成熟之日。在這一過程中，需要投資人的成熟、中介機構的提升、監(jiān)管的調整等諸多努力來盡快實現(xiàn)。
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