家電的消費(fèi)品特征，以及在對(duì)房地產(chǎn)和原材料價(jià)格等影響因素的平滑效應(yīng)影響下,盡管繼續(xù)看好家電消費(fèi)，但在行業(yè)估值較高、房地產(chǎn)導(dǎo)致明年增速面臨下滑的壓力下，下半年家電行業(yè)板塊性機(jī)會(huì)較小，依然維持行業(yè)“中性”的評(píng)級(jí)。基于此前的負(fù)面因素還未出現(xiàn)顯著變化，未來(lái)若天氣和競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)不樂(lè)觀，則家電板塊業(yè)績(jī)還存在下調(diào)的可能性。目前，市場(chǎng)整體走勢(shì)偏弱，強(qiáng)勢(shì)股相繼加入補(bǔ)跌的隊(duì)列，預(yù)計(jì)家電板塊“補(bǔ)跌”之旅還將延續(xù)。
成本上升VS消費(fèi)升級(jí)
眾所周知，人力成本在家電整機(jī)生產(chǎn)成本中的占比并不高，平均為7%左右;剔除管理財(cái)務(wù)等人員后的比重更低。如果考慮直接上游行業(yè)的人力成本(平均約7.5%)，那么整機(jī)成本中人力成本的比重可能達(dá)到14%-15%。而家電產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，如果將上游行業(yè)繼續(xù)向上追溯，那么人力成本的比重會(huì)更高。
根據(jù)情景分析，如果每個(gè)行業(yè)的人力成本平均提高15%，那么家電行業(yè)的制造成本將相應(yīng)提高2個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)然，事實(shí)上每個(gè)行業(yè)的人力成本現(xiàn)狀(人員結(jié)構(gòu)、薪資水平)的不同，未來(lái)幾年內(nèi)人力成本提升的幅度和時(shí)間也將不盡相同，如公用事業(yè)等行業(yè)的農(nóng)民工就很少，農(nóng)民工集中于制造業(yè)、建筑業(yè)與采掘業(yè)等。
當(dāng)前人力成本的緩慢上升已成常態(tài)，并未影響到家電企業(yè)的毛利率與凈利率水平。那么，如果近一兩年發(fā)生一個(gè)跳躍性的上升，會(huì)帶來(lái)什么結(jié)果呢?短期來(lái)看，企業(yè)將提高自動(dòng)化程度并加速內(nèi)陸遷移，通過(guò)漲價(jià)轉(zhuǎn)移成本壓力;中長(zhǎng)期來(lái)看，人力成本提升將加速產(chǎn)業(yè)全球轉(zhuǎn)移的過(guò)程。這對(duì)于國(guó)內(nèi)家電企業(yè)的國(guó)際化能力是一個(gè)考驗(yàn)，可能是一個(gè)困難的過(guò)程，規(guī)模大且有國(guó)際化成功嘗試的企業(yè)有望占得先機(jī)。在內(nèi)銷市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)可以通過(guò)向中西部地區(qū)的轉(zhuǎn)移而降低人力成本，這一趨勢(shì)已經(jīng)持續(xù)了好幾年，已經(jīng)體現(xiàn)了家電廠商在成本方面的考慮。
但問(wèn)題是，內(nèi)需是否能夠加速釋放，從而抵消成本上升的影響呢?據(jù)中怡康的數(shù)據(jù)顯示，2009年全國(guó)家電銷售額為8589億元，其中三四級(jí)市場(chǎng)比重為38.7%。農(nóng)村家電保有量較低、需求易被激發(fā)、渠道不完備等特征，使得我們對(duì)未來(lái)幾年的發(fā)展有較高的預(yù)期，同時(shí)國(guó)內(nèi)企業(yè)也具有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。
毫無(wú)疑問(wèn)，勞動(dòng)力成本提升會(huì)促進(jìn)農(nóng)村消費(fèi)升級(jí)，但時(shí)間和幅度如何測(cè)算呢?我們假設(shè)通過(guò)一次跳躍，農(nóng)民工收入普遍上升15%，而家電價(jià)格平均上漲2%(家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品價(jià)格基本每年才能調(diào)整一次)，農(nóng)民收入增長(zhǎng)帶來(lái)的拉動(dòng)幅度基本相當(dāng)于家電下鄉(xiāng)(政府補(bǔ)貼13%)。再考慮家電下鄉(xiāng)的疊加效應(yīng)，我們判斷由此帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)有望集中于明后年體現(xiàn)，最早在國(guó)慶期間就有望釋放。其中最為受益的仍將是冰箱，其次是彩電、洗衣機(jī)和空調(diào)。而成本上升對(duì)城鎮(zhèn)家電市場(chǎng)的影響可能是價(jià)格略有上漲，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，總體而言，對(duì)城鎮(zhèn)需求不會(huì)產(chǎn)生明顯的影響。
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)成最大的不穩(wěn)定因素
事實(shí)上，在內(nèi)銷市場(chǎng)，相對(duì)于勞動(dòng)力成本提升帶來(lái)的成本提升，我們更擔(dān)心市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)給家電企業(yè)盈利能力帶來(lái)的壓力。
今年家電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇有目共睹。在銅價(jià)大幅上漲的情況下，空調(diào)價(jià)格不升反降等，都反映了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激化。這主要是源于供給的擴(kuò)張，或者說(shuō)是事實(shí)上的產(chǎn)能擴(kuò)張。從更大的范圍來(lái)看，在全球家電消費(fèi)都比較低迷的情況下，全球廠商都瞄準(zhǔn)了中國(guó)市場(chǎng)，尤其是增速較高且有政策扶持的農(nóng)村市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張、國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手急于切入，最近兩年家電市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)比前幾年更為激烈。
我們認(rèn)為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將加劇，但目前還難以判斷市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度是否會(huì)超出預(yù)期。從近期家電市場(chǎng)份額的趨勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)份額較大的企業(yè)可能受到二線企業(yè)的沖擊，如洗衣機(jī)內(nèi)銷出貨與零售份額中小天鵝強(qiáng)勢(shì)上升，而海爾略有下降。另外，彩電外資品牌的強(qiáng)勢(shì)介入可能已經(jīng)影響到國(guó)內(nèi)彩電廠商的城鎮(zhèn)份額和盈利能力。不過(guò)，行業(yè)洗牌的最終結(jié)果還需要觀察廠商的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力與渠道強(qiáng)度。
行業(yè)估值并未低估
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007-2009年家電板塊與全部A股的動(dòng)態(tài)PE之比區(qū)間(0.70，1.17)，均值為0.95。目前家電板塊的動(dòng)態(tài)PE為18.65倍，同期全部A股的動(dòng)態(tài)PE為15.34倍，比值為1.22，顯然這個(gè)比值已經(jīng)高于歷史高點(diǎn)，這可能與目前金融地產(chǎn)的PE較低有關(guān)，但至少相對(duì)歷史水平并未低估。
同時(shí)，2007-2009年家電板塊PE與上證指數(shù)的比值區(qū)間分別為4.65%。、9.6%。，平均值為7.31%。;目前家電板塊PE與上證指數(shù)的比值為7.4%。，基本也相當(dāng)于歷史平均水平。
據(jù)此，我們認(rèn)為下半年家電行業(yè)板塊性機(jī)會(huì)較小，機(jī)會(huì)可能會(huì)出現(xiàn)在中報(bào)超預(yù)期與高送配、保障房制度理順與規(guī)劃出臺(tái)、家電政策實(shí)施效果超預(yù)期以及夏季天氣繼續(xù)趨于炎熱帶動(dòng)空調(diào)需求增長(zhǎng)。
推薦閱讀
誰(shuí)讓我們飽嘗產(chǎn)業(yè)鏈末端之苦 山寨文化?
據(jù)國(guó)外媒體報(bào)道，美國(guó)RBCCapitalMarkets知名分析師邁克·阿布拉姆斯基(MikeAbramsky)估計(jì)，蘋果公司的平板電腦目前在美國(guó)市場(chǎng)每周售出20萬(wàn)臺(tái)。阿布拉姆斯基在報(bào)告中稱，iPad——這款“神奇而具有革命性的產(chǎn)品”，今年>>>詳細(xì)閱讀
本文標(biāo)題：估值不低 “家電”補(bǔ)跌之旅恐將繼續(xù)
地址：http://www.sh-jijian.com/a/zhibo/20120330/117922.html
網(wǎng)友點(diǎn)評(píng)
精彩導(dǎo)讀
科技快報(bào)
品牌展示