“我希望自己的項目通過這個比賽能夠贏得創(chuàng)投機構(gòu)的青睞。”在2011年天津技術(shù)創(chuàng)業(yè)大賽，一家移動增值服務(wù)公司的創(chuàng)建者李先生對記者表示，“我挺擔心引入了PE（私募股權(quán)投資者）以后，就喪失了自己的話語權(quán)，最好未來還是以我的目標作為公司的發(fā)展方向，要是做不到這點，寧愿不引進PE。”
企業(yè)不得不越來越理智。
“引進鼎暉投資是俏江南最大的失誤。”知名餐飲企業(yè)俏江南董事長張?zhí)m的話，讓鮮為人知的企業(yè)與PE間的矛盾浮出水面。
“實際上，像俏江南這樣，企業(yè)和引入的PE之間產(chǎn)生矛盾的不在少數(shù)。”投中集團分析師馮坡告訴《華夏時報》記者，一方面是企業(yè)方對于引入PE的期望值過高，另一方面是隨著IPO的延后，加上資金的兌現(xiàn)程度，使得雙方對于企業(yè)未來的發(fā)展方向產(chǎn)生不同的看法，進一步激化了矛盾。
馮坡指出，對于俏江南來說，其實最大的問題恐怕就是鼎暉對于公司在管理方面的幫助沒有達到他們最初預期的效果。而事實上，除了俏江南之外，當當網(wǎng)、真功夫乃至當初的太子奶等等，幾乎都曾不約而同地與注資他們的PE出現(xiàn)過矛盾甚至對立的狀態(tài)。
就像當當網(wǎng)聯(lián)合總裁李國慶所說：“創(chuàng)業(yè)者經(jīng)常被金融家攔路搶劫。”PE資金帶來的煩惱
再次處在風頭浪尖上，或許并不是張?zhí)m的本意。
因為按照俏江南總裁汪小菲在微博中說的：“從鼎暉來的那天起，我們就是一家人！而我的工作就是做好菜品，提升服務(wù)。”在他看來，張?zhí)m針對俏江南的投資者鼎暉的一番言論完全是媒體的斷章取義。
然而事實真的如此嗎？按照相關(guān)媒體對張?zhí)m的采訪，張?zhí)m曾指出，對于鼎暉的投資“她早就想清退”，只是由于鼎暉要求翻倍的回報，才使得清退的計劃擱淺。
對于清退鼎暉的理由，“其實很簡單，就是張?zhí)m覺得自己虧了。”馮坡表示。
記者隨后聯(lián)系俏江南和鼎暉采訪，卻均無人回應。
記者了解到，早在今年3月，俏江南就正式向中國證監(jiān)會遞交了上市申請，但由于“整個餐飲企業(yè)IPO都被一刀切中斷了”，俏江南上市夢想最終擱置，并且遙遙無期。而在此之前，由于一直沒有銀行貸款，也沒有發(fā)過債，原本現(xiàn)金流很好的俏江南在2008年的金融危機時，迫于緩解現(xiàn)金壓力才正式?jīng)Q定引入外部投資者，出讓10%的股份，融資2億元，鼎暉投資藉此進入俏江南。
“作為國內(nèi)非常成熟的投資機構(gòu)，鼎暉應該對俏江南的未來發(fā)展乃至上市有很大的推動作用。”一家著名的美元基金創(chuàng)始合伙人私下告訴記者，但現(xiàn)實的情況是，中國大部分企業(yè)家，對于一手創(chuàng)立的公司都看成是完全屬于自己的，即使分出去了部分股份，其觀念依然難以改變，“而這種想法必然會導致與機構(gòu)投資者產(chǎn)生矛盾。”
這正是導致企業(yè)引入PE后抱怨多多的主要原因之一。
早在2010年9月，當當網(wǎng)聯(lián)合總裁李國慶就信誓旦旦地說，當當網(wǎng)將計劃在當年年底通過上市或私募的方式進行2億美元的融資，這也意味著當當網(wǎng)正式啟動了上市之路。而此前，當當網(wǎng)已經(jīng)分別于2000年、2004年以及2006年分別完成了三輪融資，引入了包括IDGVC（IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金）等諸多創(chuàng)投機構(gòu)。
然而就在上市當天，曾經(jīng)投資當當網(wǎng)的IDG、老虎基金的負責人都沒有出現(xiàn)，李國慶更直言，很不幸接受了老虎基金的投資。“按照當當?shù)墓蓛r，他們的投資收益翻了近30倍，”但同時他們也投資了當當?shù)母偁帉κ�，因此�?ldquo;看他們樂翻天，我生氣。”
與李國慶持相同觀點的還有易趣網(wǎng)創(chuàng)始人邵亦波，他表示，自己參與的公司即使投行開價兩倍也不會讓其投資。“一個好公司，一流的創(chuàng)業(yè)者，碰到一個盛名在外，卻優(yōu)柔寡斷、自以為是的投資者做董事，真慘。公司的價值至少因為他們損失一半。”
全民PE泡沫助推企業(yè)矛盾
實際上，關(guān)注一下企業(yè)與PE矛盾不斷激化的時間就不難發(fā)現(xiàn)，2008年金融危機以后，一股席卷亞洲的PE熱潮令中國進入了全民PE的時代。
“2000家PE和VC，這還是相當保守的一個數(shù)字”，上述基金創(chuàng)始合伙人表示，現(xiàn)在新基金層出不窮，來自國有企業(yè)的、銀行的、民間資本的、境外的，各種各樣的都有，“生面孔太多了，而做好項目的團隊卻還是那幾個。”
過熱的市場、超量的資金和有限的項目，一方面給了投資機構(gòu)巨大的壓力，另一方面也給了企業(yè)坐地起價的機會。
“一個不爭的事實是，現(xiàn)在企業(yè)要價通常都很高，過去還要考慮一下，現(xiàn)在就是誰手快誰先投。”上述人士表示，誰的錢都不是天上掉下來的，企業(yè)的高估值也使PE對于這些被投企業(yè)的未來業(yè)績預期很高。“為了保證自己的收益，不少PE在進入企業(yè)的時候，其實往往都有一些協(xié)議，比如企業(yè)達不到一定程度的業(yè)績增長，PE的注資就不會完全兌現(xiàn)——因為所有的投資幾乎都是分階段的投入。”
張?zhí)m的微言也來自于此，因為為了應對金融危機的融資，僅僅三個月金融危機的低谷就過去了，但鼎暉的注資此時還沒有完全到賬。
無獨有偶的是，2008年，曾經(jīng)引入了英聯(lián)、摩根士丹利、高盛三家PE的太子奶集團因一份“對賭協(xié)議”而被迫將61.6%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給三家PE。因為按照規(guī)定，太子奶未來一段時間的預期增長率，如達到預期目標，PE可降低股權(quán)比例；若企業(yè)出現(xiàn)虧損，則太子奶股東將喪失控股權(quán)，或者可以按約定價格收購投資者股份，而保住控股地位。由于預期增長率定得過高，最終太子奶被迫轉(zhuǎn)讓了股權(quán)。
“其實說到底，大家為什么進入這個領(lǐng)域，無非是這個領(lǐng)域回報大，創(chuàng)業(yè)板、美國的上市潮，讓大家看到PE和VC瘋狂的回報，企業(yè)IPO幾乎就成了提款機。”縱橫合力董事長于公表示，但這些成功的背后，卻很少有人注意到創(chuàng)投失敗的案例，要知道投10個項目，成功了2個，那就是相當高的成功率了。“因此，PE投資時有保護自己的條款很正常。”
投中集團的分析師李瑋棟則指出，對于企業(yè)與PE的矛盾，企業(yè)需在充分評估自身現(xiàn)狀和發(fā)展前景的情況下引入合適的外部投資者，過于依賴或神化PE對企業(yè)成長過程中的作用、質(zhì)疑PE基于自身風險控制和盈利模式所作決策的態(tài)度，均不足取。
此外，PE行業(yè)的造富效應引發(fā)了Pre-IPO項目泛濫、部分行業(yè)投資過熱、企業(yè)估值虛高、盡職調(diào)查不充分等現(xiàn)象。“對于期望打造自身品牌與長期競爭力的知名PE機構(gòu)而言，提升投資后增值服務(wù)水平、共同培育優(yōu)秀上市公司，從而實現(xiàn)風險與回報之間的良好平衡，已成為其贏得企業(yè)家和LP（有限合伙人）青睞的重要砝碼，而這也是PE行業(yè)自身價值中必不可少的部分。”
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