12月26日，四川礦山機(jī)器集團(tuán)公司舉行(以下簡稱“川礦集團(tuán)”)改制交接儀式，將公司100%股權(quán)交與九鼎投資。根據(jù)九鼎方面回應(yīng)，這是九鼎對國企進(jìn)行控股投資的首起案例。
川礦集團(tuán)始創(chuàng)于1958年，廠區(qū)面積共計1060畝，擁有員工2000余人，是中國裝備制造業(yè)大型龍頭企業(yè)之一，其綜合實(shí)力連續(xù)多年位居國內(nèi)前列。
研究資料顯示，全球范圍內(nèi)，礦山機(jī)械行業(yè)已經(jīng)處于產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的集聚階段后期，其主要增長點(diǎn)來自于發(fā)展中國家礦產(chǎn)需求的增加。在中國，從行業(yè)增速、需求潛力、行業(yè)集中度、技術(shù)及制造水平等方面看，礦山機(jī)械行業(yè)正處于產(chǎn)業(yè)演進(jìn)規(guī)�；A段初期，總體呈現(xiàn)出大產(chǎn)業(yè)、小企業(yè)的局面，行業(yè)內(nèi)龍頭與無序分散性競爭并存。
通過兼并重組實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，是提高企業(yè)競爭力的有效手段。礦山機(jī)械行業(yè)未來整合空間巨大，行業(yè)兼并重組的過程也會逐步加速。據(jù)介紹，九鼎控股后，將著眼于全球化戰(zhàn)略，聚焦于礦山裝備行業(yè)進(jìn)行并購，打造礦山機(jī)械領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)平臺并逐步提升川礦集團(tuán)的整體價值。
九鼎合伙人蔡蕾表示，對于九鼎和川礦來說，此次改制都具有重要意義。未來，九鼎將發(fā)揮“金融+產(chǎn)業(yè)”的資本優(yōu)勢，迅速把握產(chǎn)業(yè)集中度提升的產(chǎn)業(yè)整合機(jī)遇，通過引入技術(shù)團(tuán)隊和并購等方式實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，創(chuàng)造有利于企業(yè)發(fā)展的經(jīng)營環(huán)境，使川礦改制一案成為九鼎與國資企業(yè)合作的典范。
PE新玩法：“由參轉(zhuǎn)控”
值得注意的是，在國內(nèi)股權(quán)投資領(lǐng)域，由參轉(zhuǎn)控的模式日漸風(fēng)靡，對于九鼎來說，此次控股投資也并非首例。除川礦集團(tuán)，今年11月18日，九鼎投資與保定中藥制藥有限公司(以下簡稱“保定中藥”)簽定戰(zhàn)略合作協(xié)議，受讓保定中藥60%的股份。
與參股不同，在控股項(xiàng)目的選擇上，PE則顯得更為謹(jǐn)慎，九鼎投資控股保定中藥即是如此。據(jù)九鼎方面介紹，保定中藥歷史沿革清晰合規(guī)，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)完整，股權(quán)權(quán)屬明確，為今后的資本運(yùn)作奠定了堅實(shí)的基礎(chǔ)。
而PE對擬控股標(biāo)的所在行業(yè)的選擇，也往往是其具有行業(yè)優(yōu)勢的項(xiàng)目。比如，醫(yī)藥行業(yè)就一直都是九鼎的重點(diǎn)投資領(lǐng)域之一，此前積累了大量的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。據(jù)其《公開轉(zhuǎn)讓說明書》顯示，截至2013年12月31日，九鼎所投醫(yī)藥項(xiàng)目共29個，旗下醫(yī)藥行業(yè)基金已退出項(xiàng)目IRR為36%，在管項(xiàng)目IRR高達(dá)40%。
以往PE多以參股企業(yè)為主，2009年到2010年，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目存量較大，PE通過簡單參股和較為單一的IPO退出，即可分享由一二級市場價差所產(chǎn)生的高收益，PE也因此迎來行業(yè)“春天”。對于這一階段，九鼎合伙人蔡蕾稱之為PE的“IPO時代”，他也曾多次公開表示撿錢時代就要過去，PE必定迎來具備更多投資模式、工具和退出手段的“后IPO”時代。
值得一提的是，在成熟資本市場中，企業(yè)并購?fù)杂纱笮蚉E機(jī)構(gòu)主導(dǎo)完成，即PE在入股企業(yè)后，對企業(yè)進(jìn)行一系列產(chǎn)業(yè)整合，如收購上下游以及競爭對手等，形成協(xié)同效應(yīng)，從而降低企業(yè)成本、提升企業(yè)溢價水平，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對企業(yè)整體市值的提升。而國內(nèi)資本市場也在朝這一方向發(fā)展。如早前的新橋成為深發(fā)展第一大股東后，經(jīng)過長期的培育提升，最終通過轉(zhuǎn)讓給中國平安獲得了優(yōu)異回報。
“產(chǎn)”、“投”結(jié)合新路徑
近年來，隨著國內(nèi)資本市場和投資行業(yè)的日漸成熟，參股投資占全部交易比例有下滑趨勢。從公開數(shù)據(jù)來看，向前走的天使、VC類投資，和向后走的控股類投資比例有上升趨勢。
無論是在一級市場，還是二級市場，對于有明確資本戰(zhàn)略的優(yōu)質(zhì)企業(yè)來說，在選擇合作機(jī)構(gòu)時，除了通過融資補(bǔ)充財務(wù)性資本，也越來越看重投資機(jī)構(gòu)在產(chǎn)業(yè)整合和運(yùn)作上的“軟實(shí)力”，比如，誰能幫助其降低成本、打開銷路、做大做強(qiáng)。
當(dāng)前，PE間角逐所需具備的“含金量”已日漸提高，倒逼行業(yè)進(jìn)行了大快步的轉(zhuǎn)型。負(fù)責(zé)九鼎醫(yī)藥板塊的合伙人吳清功介紹，從純參股的方式轉(zhuǎn)向控股，一來是企業(yè)確實(shí)需要引進(jìn)現(xiàn)代管理體系，同時這也是PE進(jìn)行資本轉(zhuǎn)型的重要一步。
有行業(yè)人士對此表示，對PE而言，控股并不是目的，只是布局產(chǎn)業(yè)的重要手段之一。獲得控股權(quán)后，PE方可順利實(shí)現(xiàn)一系列產(chǎn)業(yè)的并購整合。控股同并購一樣，都是PE進(jìn)行產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)作的階段性產(chǎn)物。
投中集團(tuán)執(zhí)行總裁金建華曾表示，上市公司和PE/VC的結(jié)合在并購基金領(lǐng)域是一個過渡階段，并購基金未來仍然會向控股方向發(fā)展。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的大背景下，國內(nèi)各行業(yè)已經(jīng)步入產(chǎn)業(yè)整合階段。2014年，國內(nèi)并購呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長，據(jù)投中集團(tuán)統(tǒng)計，今年以來公開披露的并購事件共計1216起，總披露金額接近19萬億美元。
對大型的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)來說，已經(jīng)開始向精耕細(xì)作的業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型。如何充分發(fā)揮其產(chǎn)業(yè)資本的優(yōu)勢，對所投企業(yè)進(jìn)行橫向加縱向的全方位產(chǎn)業(yè)整合，令企業(yè)在經(jīng)營和管理上得到升級。這對PE而言是機(jī)遇，更是挑戰(zhàn)。
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