趙月
在人民幣基金當(dāng)中，雖然FOF還是“新鮮事物”，其實早在2005年，就有美元FOF基金早已經(jīng)進(jìn)入，比如雅登投資(Adams Street)、AlpInvest Partners、霍斯利-布里奇(Horsley Bridge)以及磐石基金(Pantheon)等機(jī)構(gòu)于2005年投資鼎暉中國成長基金II期等，他們?nèi)缃癫粌H成功將中國一些優(yōu)秀PE、VC基金納入旗下，而且還成為了中國FOF市場當(dāng)中的主流，并開始管理人民幣基金。
此外，與人民幣基金相比，這些外資FOF早已經(jīng)憑借其專業(yè)性，開始占領(lǐng)中國PE的各個階段的市場，據(jù)清科集團(tuán)《2012年外資PE FOFs投資中國策略研究報告》顯示，“在投資方面，外資PE FOFs大多數(shù)的基金選擇多階段的戰(zhàn)略布局，即：既涉足早期投資也涉獵中后期投資領(lǐng)域，例如：艾德維克、Asia Alternatives等機(jī)構(gòu)。參與這一投資策略的優(yōu)點在于，一方面可供選擇的基金數(shù)量較多，另一方面也可在投資風(fēng)險方面得到有效的中和，用以確保LP穩(wěn)定的回報水平。同時，也有專注于投資早期基金的PE FOFs，例如：雅登投資，關(guān)注早、中期的投資團(tuán)隊占所投比例的90.0%以上，最看重偏向早期的團(tuán)隊在價值創(chuàng)造方面的貢獻(xiàn)。除此之外，也有部分主要關(guān)注中后期投資基金的基金，例如：從養(yǎng)老金起家的Morgan Creek Capital，要求風(fēng)險性較低，投資基金多偏向于中后期階段，期望獲得穩(wěn)定的回報。
人民幣FOF市場，卻顯然要“慢一拍”，這不僅僅是因為人民幣PE基金市場起步比美元市場要晚，而且，市場上專門管理FOF的管理人才，頗為稀缺。
“管理人民幣FOF，要非常的本地化，而且要熟悉本土的法律人文環(huán)境，其綜合要求比美元FOF管理要求要高得多。”一位PE界人士認(rèn)為。
相比美元基金，其整體的法律環(huán)境、LP基礎(chǔ)、GP的成熟度都比人民幣PE市場要成型穩(wěn)定，而人民幣PE市場， 無論在法規(guī)建設(shè)、LP基礎(chǔ)教育、人民幣PE的成長周期而言，都還處于早期，這也就要求FOF機(jī)構(gòu)具備更全面的能力。
而目前的人民幣FOF市場上，國有機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的如國創(chuàng)母基金、元禾資本以及各地的政府引導(dǎo)基金，在資金的規(guī)模上占主導(dǎo)，占有先天的優(yōu)勢，而民營的FOF，則剛剛起步，只能說是“夾縫中求機(jī)遇”。
這就要求民營FOF首先解決生存和持續(xù)性生存的問題。對于鼎晟天平這樣的FOF機(jī)構(gòu)來說，除了發(fā)展自己熟悉周圍人脈之外，更要用大量的精力去推動行業(yè)的基礎(chǔ)性工作，比如，對LP的培養(yǎng)和基礎(chǔ)性教育；又如，對FOF機(jī)構(gòu)等政策環(huán)境方面的呼吁。
“我們在給LP做宣講的時候，有很多人不能理解FOF，不知道這種商業(yè)模式。他們覺得沒有技術(shù)含量，沒有弄明白FOF在基金中的角色和作用。對這個行業(yè)來說，現(xiàn)在屬于投資人培養(yǎng)的階段，不管是國有還是民間FOF，都需要真正去改變這個狀況，讓投資者能認(rèn)識到FOF的價值和優(yōu)勢。”蔣松濤表示。
另一方面，從政策環(huán)境來講，對FOF人數(shù)的如何界定，一直是影響FOF行業(yè)發(fā)展的主要因素。
在發(fā)改委去年11月23日的《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》(發(fā)改辦財金［2011］2864號)(下稱2864號文或《通知》)中，對私募股權(quán)和創(chuàng)投基金的資本募集和投資領(lǐng)域、風(fēng)險控制、管理機(jī)構(gòu)、信息披露、備案管理和行業(yè)自律五個方面進(jìn)行了規(guī)范要求。
其中，一個值得關(guān)注的點是對實際出資人的追溯。《通知》規(guī)定，投資者為集合資金信托、合伙企業(yè)等非法人機(jī)構(gòu)的，應(yīng)打通核查最終的自然人和法人機(jī)構(gòu)是否為合格投資者，并打通計算投資者總數(shù)，但投資者為股權(quán)投資母基金(FOF)的除外。
根據(jù)目前國內(nèi)相關(guān)法規(guī)對私募基金(有限合伙制)的規(guī)定，一只基金的LP個數(shù)不能超過49人，個別地方政府或PE、VC基金還要求追溯到最上層的出資者不能超過49人，這些就對FOF的長期發(fā)展有所限制。
這個規(guī)定其實給FOF基金的發(fā)展留下了空間，但也存在不確定性。比如，對FOF的界定是否有進(jìn)一步的細(xì)則要求？是否要求最低投資門檻？如何界定合規(guī)的FOF？合規(guī)的FOF是否由政府部門來界定？相關(guān)部委的規(guī)定是否能一致性？等等。
但不管怎樣，人民幣FOF的機(jī)會已經(jīng)展現(xiàn)曙光。
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本文標(biāo)題：人民幣FOF的機(jī)會
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