網(wǎng)絡(luò)公司泡沫破裂之后，硅谷很多汽車的后部都張貼了這樣的字樣：“上帝啊，請(qǐng)給我再來(lái)一次泡沫吧。”
這個(gè)有點(diǎn)不太文雅的情緒(表達(dá))引發(fā)了關(guān)于泡沫的好處與壞處的巨大爭(zhēng)論。第一次泡沫肯定帶來(lái)了大范圍的“斬盡殺絕”，我們大多數(shù)人都不愿意重溫這種經(jīng)歷。但是，為什么普通風(fēng)險(xiǎn)資本家會(huì)不加掩飾地希望泡沫的出現(xiàn)呢——要看清這點(diǎn)，請(qǐng)核實(shí)一下由康橋匯世(Cambridge Associates)以及美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)今天發(fā)布的最新投資回報(bào)研究結(jié)果。
總體而言，大約1, 500家風(fēng)投公司的10年期平均回報(bào)小幅上漲至7.36%——實(shí)現(xiàn)了連續(xù)第12個(gè)季度增長(zhǎng)的好消息。但是——而且還是一個(gè)很大的“但是”，考慮這種資產(chǎn)類別的風(fēng)險(xiǎn)因素，10年期平均回報(bào)仍然落后于大盤。我們將風(fēng)投公司的投資周期設(shè)定為10年，與1年期或者3年期相比，10年期限這樣的時(shí)間在衡量回報(bào)上顯得富有意義。
更令人不安的是，過(guò)去10年，投資早期企業(yè)的回報(bào)指數(shù)僅為6.38%。同時(shí)，同期風(fēng)投公司投資成熟期企業(yè)的回報(bào)率僅接近11%。細(xì)分上述研究結(jié)果，積極的一面是：過(guò)去這些年來(lái)，風(fēng)投公司從被投資公司中退出的時(shí)間呈現(xiàn)不斷后靠趨勢(shì)。這或?qū)⒆屜率霈F(xiàn)象變得不復(fù)存在：最早承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者掙錢最多。
成為一名風(fēng)投資本家，何時(shí)才是最佳時(shí)間呢?應(yīng)該是15年前，那時(shí)投資早期企業(yè)的平均收益率超過(guò)了70%。以五年為期限，回報(bào)情況存在巨大的區(qū)別，并顯示了1998年“美好的”投資環(huán)境。“美好之處”并不在于下輪估值的價(jià)碼，而是你退出時(shí)真正獲得的價(jià)值。與公開(kāi)市場(chǎng)投資者、雇員或創(chuàng)始人不同，一旦發(fā)生上市事件，很多風(fēng)險(xiǎn)投資公司都會(huì)套現(xiàn)退出。20世紀(jì)90年代后期風(fēng)投公司從泡沫中獲得的回報(bào)，并沒(méi)有連同他們投資的企業(yè)股票一起遭受到毀滅的命運(yùn)。
事實(shí)上，只有當(dāng)康橋匯世以15年與20年為時(shí)間跨度進(jìn)行衡量時(shí)，風(fēng)投所獲得的回報(bào)皆高于道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、納斯達(dá)克綜合指數(shù)以及標(biāo)普500指數(shù)。
上帝，請(qǐng)給我再來(lái)次泡沫吧……
康橋匯世表示，最佳單季度成績(jī)于1999年第4季度創(chuàng)造，有限合伙人獲得了84%的凈回報(bào)率。在那段稍縱即逝的時(shí)間內(nèi)，風(fēng)投公司不可能有錯(cuò)可犯。
很多評(píng)論家都堅(jiān)持認(rèn)為自2006年前后以來(lái)我們一直處于一種風(fēng)投泡沫之中，但上述數(shù)字鮮活得證明了這種泡沫壓根兒就不會(huì)存在。簡(jiǎn)單地說(shuō)，風(fēng)投公司一直緊抱著一種美好期待：希望我們一直都處于風(fēng)投泡沫之中。
上帝，請(qǐng)給我再來(lái)次泡沫吧……
當(dāng)然，正如我們之前所報(bào)道的那樣，從風(fēng)投數(shù)據(jù)中推斷各種趨勢(shì)的劇情中存在這樣一個(gè)問(wèn)題：他們幾乎包括了所有風(fēng)投資本家：從Kleiner Perkins、Andreessen Horowitz到不知從哪個(gè)地方冒出來(lái)的無(wú)名小卒，他們都在研究對(duì)象之列。風(fēng)險(xiǎn)投資就和在線游戲一樣（具有諷刺意味的是他們不屑于這些這種類比），是一種被“流行”所驅(qū)動(dòng)的行業(yè)——平庸者成不了最佳演員。
而這又產(chǎn)生了一個(gè)如同1999年至2000年所經(jīng)歷的史詩(shī)般的泡沫相關(guān)的問(wèn)題：風(fēng)險(xiǎn)投資一夜之間似乎成為易事，人人蜂擁而至。當(dāng)他們輕輕松松掙了錢，更多的人加入了這個(gè)行業(yè)。然后當(dāng)你們停下腳步的時(shí)候，投資者認(rèn)為這是一場(chǎng)規(guī)模較小的盤整，甚至更多的資本如期而至。
美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，等到今年下半年大量積壓的IPO(待上市公司)名單公布之后，回報(bào)情況立馬就會(huì)開(kāi)始好轉(zhuǎn)，其理由是迄今為止今年公開(kāi)市場(chǎng)展示了其實(shí)力。來(lái)自美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的Mark Heesen在一份聲明中說(shuō)道：
從回報(bào)的角度來(lái)看，今年第一季度各大公開(kāi)市場(chǎng)所表現(xiàn)出的上行行情，(讓其他季度)很難與其形成競(jìng)爭(zhēng)，但如果這些指標(biāo)依然保持強(qiáng)勁，(風(fēng)險(xiǎn)投資公司在)這里顯然還能看到一線希望。那些一直在等待合適時(shí)機(jī)上市或進(jìn)行大規(guī)模收購(gòu)的風(fēng)投支持的公司將會(huì)在有利的環(huán)境下向前發(fā)展，而這種有利的環(huán)境將全面提高它們的估值。所有這些因素將構(gòu)成提高今后上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)的動(dòng)力。
康橋匯世補(bǔ)充說(shuō)，第一季度有限合伙人獲得的回報(bào)高于他們的付出——這肯定是積極的消息。
我敢肯定，對(duì)于很多基金而言，Heesen的評(píng)論聽(tīng)起來(lái)是對(duì)的，而且不乏存在一些偉大的IPO候選人：他們做好了準(zhǔn)備隨時(shí)待命，他們是年復(fù)一年努力提升自己的表現(xiàn)。但就整個(gè)資產(chǎn)類別而言，我持懷疑態(tài)度。我感覺(jué)自從21世紀(jì)初以來(lái)每份發(fā)布的研究都指出了一點(diǎn)：大批受積壓的待上市公司隨時(shí)將著手遞交上市材料。特別提出的一點(diǎn)是，市場(chǎng)人士認(rèn)為Facebook開(kāi)啟了上市大潮的大門。相反，我們看到Facebook、Zynga以及Groupon的股市表現(xiàn)無(wú)不令人失望，結(jié)果很多公司擱置了盡早上市的計(jì)劃。
風(fēng)投資本家可能永遠(yuǎn)也無(wú)法享受到早期時(shí)候的待遇，當(dāng)時(shí)Arthur Rock投資了大約200萬(wàn)美元，就獲得了英特爾的一半股權(quán)——天哪，這是比PandoDaily還糟糕的估值。請(qǐng)記住，在那之前戈登·摩爾(Gordon Moore)和羅伯特·諾伊斯(Robert Noyce)是硅谷第一批連續(xù)企業(yè)家中的兩位，所以那個(gè)估值還存在著時(shí)間溢價(jià)。
在泡沫破裂之前，僅存在少量的風(fēng)投公司，而懂得風(fēng)投這個(gè)資產(chǎn)類別的人就更少了。對(duì)于企業(yè)家來(lái)說(shuō)，下面這種情況幾乎無(wú)法想象：你的意思是，你給我們100萬(wàn)美元，我們給你一個(gè)創(chuàng)意，如果失敗了，我也不欠你錢?我在哪里簽字?
硅谷早期投資者Bill Draper 在最近一次問(wèn)答(Q&A)形式的采訪中就此發(fā)表了看法：
風(fēng)投資本家的回報(bào)大幅下降了，未來(lái)回報(bào)在硅谷及硅谷周邊地區(qū)將有可能繼續(xù)保持在一個(gè)較低的水平。對(duì)于企業(yè)家來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)非常健康的環(huán)境，因?yàn)樗麄儷@得融資的幾率較高。很多時(shí)候，在公司發(fā)展的最早階段，連最先進(jìn)的風(fēng)投資本家也拿不準(zhǔn)投資它們的成敗命運(yùn)。鑒于此，風(fēng)投資本家的風(fēng)險(xiǎn)上升了，而企業(yè)家的風(fēng)險(xiǎn)卻下降了。
但風(fēng)投并沒(méi)有隨時(shí)代而死；風(fēng)投在發(fā)生著變化。盡管存在創(chuàng)辦公司的成本已經(jīng)大幅下降的說(shuō)法，但實(shí)際上與過(guò)去相比，從創(chuàng)辦公司到實(shí)現(xiàn)退出，所需的時(shí)間更長(zhǎng)，資本更高。公司發(fā)展的生態(tài)系統(tǒng)需要風(fēng)險(xiǎn)資本介入。時(shí)下，很多風(fēng)投資本家擁有史詩(shī)般的管理業(yè)績(jī)，因?yàn)榛谙M(fèi)的Web和移動(dòng)應(yīng)用提供了全球性的機(jī)會(huì)，讓建立真正大規(guī)模的公司的能力釋放出來(lái)。
過(guò)去10年間，盡管風(fēng)投回報(bào)率整體跑輸了大盤，Andreessen Horowitz卻從無(wú)名小卒發(fā)展為一家頂級(jí)風(fēng)投公司；位于Midas List榜首位置的Jim Breyer將Accel從后泡沫世代的破產(chǎn)邊緣拯救出來(lái)；David Sze、Aneel Bhusri與Reid Hoffman讓奄奄一息的美國(guó)東海岸投資公司Greylock發(fā)展為一家重量級(jí)的硅谷投資公司，其投資組合中，包括Workday、LinkedIn、Facebook等公司都赫然在目。僅Facebook一家公司，就造就了多個(gè)新晉億萬(wàn)富翁(披露：Marc Andreessen、Accel和Greylock都是PandoDaily的投資者)。
另外：很多賺錢的風(fēng)投公司就是這么做的，他們?yōu)楸煌豆咎岢鲈絹?lái)越高的估值，來(lái)自Benchmark的Bill Gurley在我們最近發(fā)布的一期PandoMonthly里是如此稱道。而這確實(shí)改變了風(fēng)險(xiǎn)資本家賺錢的方式——可能永遠(yuǎn)改變了這種方式。
只有兩種方式，才能讓風(fēng)險(xiǎn)資本總體數(shù)據(jù)真的開(kāi)始好轉(zhuǎn)起來(lái)：第一種方式是我們確實(shí)擁有另一個(gè)泡沫，但在任何時(shí)間內(nèi)迅速發(fā)生這種事情的跡象并不存在。第二種方式是讓那些做的不怎么樣的僵尸VC公司不斷死亡，從而讓他們不再拖累回報(bào)率的平均值。
(via pandodaily)
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