大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心最新推出《2011年中國天使投資研究報告》，對國內(nèi)外天使投資發(fā)展歷史及現(xiàn)狀進(jìn)行了詳細(xì)介紹，梳理了天使投資主要運(yùn)作過程，針對五種不同類型的天使投資模式進(jìn)行了深入研究，并根據(jù)我國天使投資發(fā)展中存在的問題提出相應(yīng)解決方案，力圖更好的推進(jìn)我國天使投資事業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。
根據(jù)天使投資的不同方式及特點(diǎn)，可分為五種模式。一種是以個人為主體進(jìn)行投資的“天使投資人”，目前天使投資人是我國天使投資群體的主要構(gòu)成；第二種是以天使投資俱樂部、天使投資聯(lián)盟為主要形式的天使投資團(tuán)隊，其克服了個人天使投資所具有的項目渠道窄、資金規(guī)模小、投資時間少、經(jīng)驗不足等缺點(diǎn)；第三種為機(jī)構(gòu)化的天使投資模式，即天使投資基金，其改變了天使投資原有的分散、零星、個體的性質(zhì)，是天使投資未來發(fā)展的潮流；第四種為孵化器形式的天使投資，該模式的天使投資能夠為企業(yè)提供更為系統(tǒng)與全面的場地、資金、管理等服務(wù)，備受政府與企業(yè)推崇；此外，隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，近兩年投資平臺形式的天使投資逐步誕生，推動了一批依附技術(shù)平臺而生的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。
模式1：天使投資人
天使投資人多指富裕的、擁有一定的資本金、投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的專業(yè)投資家。在美國，《證券交易委員會501號條例》和《1993證券法》D條例中明確了可以成為天使投資家的“經(jīng)鑒定合格投資者”的標(biāo)準(zhǔn)：投資者必須有100萬美元的凈資產(chǎn)，至少20萬美元的年收入，或者在交易中至少投入15萬美元，且這項投資在投資者的財產(chǎn)占比不得超過20％。
目前我國天使投資人主要有兩大類，一類是以成功企業(yè)家、成功創(chuàng)業(yè)者、VC等為主的個人天使投資人，他們了解企業(yè)的難處，并能給予創(chuàng)業(yè)企業(yè)幫助，往往積極為公司提供一些增值服務(wù)，比如戰(zhàn)略規(guī)劃、人才引進(jìn)、公關(guān)、人脈資源、后續(xù)融資等，在帶來資金的同時也帶來聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)，是早期創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新的重要支柱。另一類是專業(yè)人士，比如律師、會計師、大型企業(yè)的高管以及一些行業(yè)專家，他們雖然沒有太多創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗和投資經(jīng)驗，但擁有閑置可投資金，以及相關(guān)行業(yè)資源。
隨著我國天使投資的發(fā)展，朱敏、薛蠻子()、)、)、周鴻祎()等近年來耳熟能詳?shù)奶焓雇顿Y人逐漸增多，在新東方徐小平、騰訊曾李青等的帶動下，目前國內(nèi)成功的民營企業(yè)家正逐漸成為天使投資的主力軍，一批活躍在南方幾省的 “富二代”投資人也構(gòu)成了我國天使投資人群體。
模式2：天使投資團(tuán)隊
對于個體天使投資人來說，由于很多人除投資人的身份外還有自己本職工作，他們會遇到以下幾個問題：項目來源渠道少，項目數(shù)量有限；個人資金實力有限，難以分散投資；時間有限，難以承擔(dān)盡職調(diào)查等繁瑣的工作；投資經(jīng)驗和知識缺乏，投資失敗率高。于是，一些天使投資人組織起來，組成天使俱樂部、天使聯(lián)盟或天使投資協(xié)會，每家有幾十位天使投資人，可以匯集項目來源，定期交流和評估，會員之間可以分享行業(yè)經(jīng)驗和投資經(jīng)驗。對于合適的項目，有興趣會員可以按照各自的時間和經(jīng)驗，分配盡職調(diào)查工作，并可以多人聯(lián)合投資，以提高投資額度和承擔(dān)風(fēng)險。
美國的天使團(tuán)隊非常發(fā)達(dá)，有超過300家天使團(tuán)隊（Angel Group）遍布各州，其中有半數(shù)以上的天使團(tuán)體聯(lián)合起來，成立了天使投資協(xié)會，來促進(jìn)相互之間的信息交換，也促進(jìn)天使投資相關(guān)政策的發(fā)展。中國也有不少類似的天使投資俱樂部和天使聯(lián)盟，比較典型的是上海天使投資俱樂部、深圳天使投資人俱樂部、亞杰商會天使團(tuán)、K4論壇北京分會、中關(guān)村企業(yè)家天使投資聯(lián)盟等。
模式3：天使投資基金
以個人為投資主體的天使投資模式，無論是對初創(chuàng)企業(yè)的幫助還是自身的投資能力，都有很大的局限性，但由于天使投資人各具自己的優(yōu)勢，如專業(yè)知識、人際關(guān)系等，大家聯(lián)合起來以團(tuán)隊或者基金的形式投資，能夠優(yōu)勢互補(bǔ)，發(fā)揮更大的作用。于是，隨著天使投資的更進(jìn)一步發(fā)展，產(chǎn)生了天使基金和平臺基金等形式的機(jī)構(gòu)化天使。
機(jī)構(gòu)化天使投資發(fā)展大約分為三個階段：第一個階段是松散式的會員管理式的天使投資，這種天使投資機(jī)構(gòu)采用由會員自愿參與、分工負(fù)責(zé)的管理辦法，如會員分工進(jìn)行項目初步篩選、盡職調(diào)查等。第二個階段是密切合作式的經(jīng)理人管理式的天使投資機(jī)構(gòu)，這種天使投資機(jī)構(gòu)利用天使投資家的會員費(fèi)或其他資源雇用專門的職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)行管理。第三個階段是管理天使投資基金的天使投資機(jī)構(gòu)，同投資于早期的創(chuàng)業(yè)投資基金相似，是正規(guī)的、有組織的、有基金管理人的非公開權(quán)益資本基金，天使投資基金作為一個獨(dú)立的合法實體，負(fù)責(zé)管理整個投資的機(jī)會尋找、項目估值、盡職調(diào)查和投資的全過程。
天使投資基金的出現(xiàn)使得天使投資從根本上改變了它原有的分散、零星、個體、非正規(guī)的性質(zhì)，是天使投資趨于正規(guī)化的關(guān)鍵一步。投資基金形式的天使投資能夠讓更多沒有時間和經(jīng)驗選擇公司或管理投資的被動投資者參與到天使投資中來，這種形式將會是天使投資發(fā)展的趨勢。
在美國和歐洲，天使投資基金已得到比較充分發(fā)展，其財力、資源、團(tuán)隊能將一個初創(chuàng)階段的公司帶到很高的發(fā)展階段，投資成功率要比個人天使投資高很多。在現(xiàn)階段，中國個人天使投資還未得到充分發(fā)展，給了天使投資基金更多的發(fā)展機(jī)會，擁有更多的資金、更專業(yè)化的團(tuán)隊、更廣泛資源的有組織的機(jī)構(gòu)化天使將會成為發(fā)展潮流。
隨著我國天使投資的發(fā)展，投資基金形式的天使投資在我國逐漸出現(xiàn)并變得活躍。一些投資活躍、資金量充足的天使投資人，設(shè)立了天使投資基金，進(jìn)行更為專業(yè)化運(yùn)作。比如新東方董事徐小平設(shè)立的真格基金、樂百氏董事長何伯全的廣東今日投資、騰訊聯(lián)合創(chuàng)始人曾李青的德訊投資等。此外，還有一些資金從外部機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個人募集而來的天使投資基金，他們跟VC形式類似、但基金規(guī)模和單筆投資規(guī)模更小，比如創(chuàng)業(yè)邦天使基金、青陽天使投資、泰山投資等。
模式4：孵化器形式的天使投資
孵化器，有廣義與狹義之分。廣義的孵化器主要指有大量高科技企業(yè)集聚的科技園區(qū)，如深圳南山高科技創(chuàng)業(yè)園區(qū)、陜西楊陵高科技農(nóng)業(yè)園區(qū)、深圳鹽田生物高科技園區(qū)等。狹義的孵化器是指，一個機(jī)構(gòu)圍繞著一個或幾個項目對其孵化以使其能產(chǎn)品化。
二十世紀(jì)五十年代，孵化器起源于美國，伴隨著新技術(shù)產(chǎn)業(yè)革命興起而發(fā)展起來。企業(yè)孵化器在推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、孵化和培育中小科技型企業(yè)，以及振興區(qū)域經(jīng)濟(jì)、培養(yǎng)新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)等方面發(fā)揮了巨大作用，引起了世界各國政府的高度重視，孵化器也因此在全世界范圍內(nèi)得到了較快的發(fā)展。在歐洲，企業(yè)孵化器也被稱為“創(chuàng)新中心”。
在我國，根據(jù)科技部辦公廳2010年印發(fā)的《科技企業(yè)孵化器認(rèn)定和管理辦法》，孵化器的主要功能是以科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為服務(wù)對象，通過開展創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)、輔導(dǎo)、咨詢，提供研發(fā)、試制、經(jīng)營的場地和共享設(shè)施，以及政策、法律、財務(wù)、投融資、企業(yè)管理、人力資源、市場推廣和加速成長等方面的服務(wù)，以降低創(chuàng)業(yè)風(fēng)險和創(chuàng)業(yè)成本，提高企業(yè)的成活率和成長性，培養(yǎng)成功的科技企業(yè)和創(chuàng)業(yè)家。創(chuàng)業(yè)孵化器多設(shè)立在各地的科技園區(qū)，為初創(chuàng)的科技企業(yè)提供最基本的啟動資金、便利的配套措施、廉價的辦公場地、甚至人力資源服務(wù)等，同時在企業(yè)經(jīng)營層面，給予被投資的公司各種幫助。
全世界最為知名的孵化器為美國硅谷的Y Combinator，它不僅吸引了很多知名的天使投資人加入，其中孵化出的初創(chuàng)公司基本被超級天使或VC大力追捧和爭相投資。Y Combinator 一個項目只投2-3萬美元，占5％左右股份，會安排教練給每個創(chuàng)業(yè)者，并且有創(chuàng)業(yè)課程等地輔助，但是不提供創(chuàng)業(yè)場地。除此之外，還有紐約市的高科技孵化器Betaworks， 橫跨歐美的Seed Camp等。國內(nèi)的孵化器在現(xiàn)階段有一定的發(fā)展，但并不充分，典型代表是李開復(fù)成立的創(chuàng)新工場、北京中關(guān)村國際孵化器有限公司、中國加速（CHINACCELERATOR）、聯(lián)想之星孵化器等。
我國孵化器可分為高新區(qū)系列、科技系統(tǒng)系列、大學(xué)科技園系列、民營孵化器系列、留學(xué)生創(chuàng)業(yè)園系列。截至2010年底，全國各類科技企業(yè)孵化器近800家，其中國家級科技孵化器346家。孵化總面積超過3000萬平方米、畢業(yè)企業(yè)超過4.8萬家，畢業(yè)當(dāng)年平均收入為注冊資金的5.2倍，其中超過1000萬元企業(yè)達(dá)30％以上，畢業(yè)后上市企業(yè)超過80家。目前，我國孵化器在孵企業(yè)超過5.1萬家，從業(yè)人數(shù)超過105萬人。
1. 政府主導(dǎo)的孵化器與天使投資融合發(fā)展模式
政府主導(dǎo)的孵化器是非營利性的社會公益組織，組織形式大多為政府科技管理部門或高新技術(shù)開發(fā)區(qū)管轄下的一個事業(yè)單位，孵化器的管理人員由政府派遣，運(yùn)作經(jīng)費(fèi)由政府全部或部分撥款。在這種模式下，孵化器以優(yōu)惠價格吸引天使投資機(jī)構(gòu)入場，充當(dāng)天使投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的媒介。
2. 企業(yè)型孵化器與天使投資融合發(fā)展模式
企業(yè)型孵化器為市場化方式運(yùn)作孵化器，以保值增值為經(jīng)營目標(biāo)，自負(fù)盈虧。這種類型的孵化器，多采用自己做天使投資的運(yùn)作模式，使得孵化、投資、管理實現(xiàn)一體化，減少投資成本的同時也減少了投資風(fēng)險，其運(yùn)作過程充分的利用了資源配置，提高了資本效率。
模式5：投資平臺形式的天使投資
隨著互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，越來越多的應(yīng)用終端和平臺開始對外部開放接口，使得很多創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊和創(chuàng)業(yè)公司可以基于這些應(yīng)用平臺進(jìn)行創(chuàng)業(yè)。比如圍繞蘋果App Store的平臺，就有產(chǎn)生了很多應(yīng)用、游戲等，讓許多創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊趨之若鶩。
很多平臺為了吸引更多的創(chuàng)業(yè)者在其平臺上開發(fā)產(chǎn)品，提升其平臺的價值，設(shè)立了平臺型投資基金，給在其平臺上有潛力的創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行投資。這些平臺基金不但可以給予創(chuàng)業(yè)公司資金上的支持，而且可以給他們帶去平臺上豐富的資源。
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