鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的支付寶一事，終于有了一個(gè)結(jié)論。日前，雅虎、軟銀和阿里，達(dá)成了一個(gè)補(bǔ)償協(xié)議。這個(gè)協(xié)議的內(nèi)容網(wǎng)上到處都有，這里不再贅述。
但我想還是需要說明一點(diǎn)的是，這份補(bǔ)償協(xié)議的補(bǔ)償對(duì)象是阿里巴巴集團(tuán)，而不是軟銀和雅虎。后者在阿里巴巴集團(tuán)這個(gè)公司上，合計(jì)占有72.31%的股份（雅虎43.01%、軟銀29.3%）。換句話說，支付寶如果一旦上市，阿里巴巴集團(tuán)得到的20億-60億美元補(bǔ)償，雅虎和軟銀可以切到的是：20×72.31%-60×72.31%，即14.462億-43.386億美元。同理，在上市前的49.9%稅前利潤(rùn)補(bǔ)償，對(duì)雅虎和軟銀來說，是36.08%。
就這份協(xié)議而言，首先，馬云及其團(tuán)隊(duì)這一次是一記“空手套白狼”的行為。有媒體以“馬云的非典型MBO”為標(biāo)題，指出了這一點(diǎn)。無論是支付寶上市前的49.9%稅前利潤(rùn)支付給阿里巴巴集團(tuán)，還是上市后的一次性現(xiàn)金回報(bào)（回報(bào)額為支付寶“變現(xiàn)”時(shí)總市值/權(quán)益價(jià)值的 37.5%），都沒有看到當(dāng)下的現(xiàn)金交易。馬云是憑空撈進(jìn)了一個(gè)完整的支付寶。
第二個(gè)問題更值得玩味，那就是支付寶到底估值幾何？
補(bǔ)償協(xié)議里有幾個(gè)關(guān)鍵性數(shù)字：其一：阿里巴巴獲得37.5%的補(bǔ)償，其二、這個(gè)補(bǔ)償有上下限：20億-60億美元。我們反推回去，可以得出這樣一個(gè)結(jié)論，按照這份三方協(xié)議，談判諸方都預(yù)計(jì)（或者說認(rèn)同），支付寶上市時(shí)的估值應(yīng)該在53.33億美元到160億美元之間。
福布斯在5月分曾有專欄撰文，預(yù)計(jì)支付寶的估值是235億美元（2012年），依據(jù)是2012年支付寶營(yíng)收可達(dá)235億美元，并以10倍市銷率計(jì)算。160億美元與235億美元之間，還是有不少差距的。
更有趣的是，如果支付寶沒有獨(dú)立出去，雅虎和軟銀在支付寶上的權(quán)益（透過他們持股阿里）是72.31%�，F(xiàn)在獨(dú)立出去之后，馬云及其團(tuán)隊(duì)同意給他們14億到43億美元的補(bǔ)償（以及36.08%的稅前利潤(rùn)分賬，但支付寶按照阿里CFO蔡崇信的說法是利潤(rùn)有限）。換句話說，曾經(jīng)擁有的72.31%支付寶權(quán)益，被馬云一搗鼓，就變成了未來最少拿到14億，最多拿到43億美元（對(duì)照一下前面測(cè)算的支付寶上市時(shí)的估值，以及他們的72.31%權(quán)益）。且不說雅虎和軟銀旗下原本的一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的想像力已被封殺，單就數(shù)字而言，似也吃了不少虧。
在支付寶事件爆發(fā)之初，在微博上力挺馬云的史玉柱，這次寫下了這樣一句微博：“相關(guān)美國(guó)人日本人，睡前吃點(diǎn)腦白金吧，防止晚上睡覺會(huì)笑醒。”很有些可以玩味。
那么，雅虎和軟銀為什么愿意吃虧呢？
馬云把生米煮成熟飯是原因之一，再怎么折騰，支付寶是不可能要回來了。博弈論的一個(gè)重要法則是：不要把已經(jīng)發(fā)生的事干擾到這次博弈。如果雅虎軟銀不妥協(xié)而去訴諸官司，曠日持久，對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的雅虎，無異于雪上加霜。不確定性總是可怕的，讓一件本來利空且無法想像的事情，變成一個(gè)已經(jīng)確定的利空，消息放出，影響也就到此為止了。
更重要的是，這份三方協(xié)議，其實(shí)隱藏著催逼支付寶上市的點(diǎn)。
協(xié)議中有這樣一句話：“變現(xiàn)事宜的支付金額與IPCo承諾票據(jù)的面值合計(jì)在20億(含)美金至60億美金(含)之間。這一范圍會(huì)由于當(dāng)變現(xiàn)事宜在協(xié)議生效日后的6年內(nèi)未發(fā)生的情況下而有所增加。”這里的變現(xiàn)事宜指的是三種情況，不過可以基本理解為支付寶IPO上市。根據(jù)這句話，如果支付寶六年內(nèi)不上市，這個(gè)20億-60億美元會(huì)有所增加。增加多少？協(xié)議沒有說明。以支付寶鬧得如此之大，馬云在雅虎和軟銀面前已經(jīng)基本喪失口頭承諾信用的情況下，這個(gè)“有所增加”卻不知增加多少，委實(shí)奇怪。只能這么估計(jì)：支付寶的上市日期，應(yīng)該在六年之內(nèi)。
另外還有一句話“如果在協(xié)議生效日滿10年后變現(xiàn)事宜沒有發(fā)生，且支付寶的權(quán)益價(jià)值或企業(yè)價(jià)值超過10億美金，阿里巴巴集團(tuán)有權(quán)讓支付寶的控股公司及其股東強(qiáng)制進(jìn)行變現(xiàn)。”支付寶價(jià)值超過10億美元是沒有問題的，重點(diǎn)就是這個(gè)“10年”。10年之后，如果支付寶還未上市（或者嚴(yán)謹(jǐn)點(diǎn)說，沒有變現(xiàn)），雅虎和軟銀持股72.31%的阿里巴巴集團(tuán)就要強(qiáng)制支付寶的控股公司——即馬云及其團(tuán)隊(duì)——變現(xiàn)了。
在我看來，這份和解，像是協(xié)議控制的變種版：協(xié)議收益。雅虎和軟銀的控制權(quán)是沒有了，但收益權(quán)還在。我甚至認(rèn)為，協(xié)議收益都有可能成為一種海外投資國(guó)內(nèi)數(shù)字公司的補(bǔ)充模式。比如說，在協(xié)議控制中有類似的條款：遇到政府明令禁止協(xié)議控制拒絕發(fā)放業(yè)務(wù)必需牌照的情況下，可轉(zhuǎn)為協(xié)議收益（但空手套白狼怕是不可能了）。不管怎么說，雅虎和軟銀當(dāng)年在支付寶上的投資，還是賺的。
作者簡(jiǎn)介：
魏武揮，曾經(jīng)供職于多家網(wǎng)絡(luò)公司，混跡互聯(lián)網(wǎng)多年，目前執(zhí)教于上海交通大學(xué)媒體與設(shè)計(jì)學(xué)院，對(duì)一切數(shù)字化的互動(dòng)媒體都抱有濃厚的觀察、研究和批判的興趣。
現(xiàn)為網(wǎng)易科技專欄之“數(shù)字與人”專欄獨(dú)家供稿，與讀者探討數(shù)字化的媒介和人這種物種以及這個(gè)物種所構(gòu)成的社會(huì)之間的關(guān)系。
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本文標(biāo)題：支付寶上的和解 到底估值幾何
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