電訊盈科主席李澤楷（TechWeb配圖）
“Richard，NO！”，據(jù)說(shuō)，在旁觀董事局會(huì)議時(shí)，幼年的李澤楷每每出現(xiàn)不規(guī)矩的小動(dòng)作，就會(huì)被李嘉誠(chéng)這樣“斥責(zé)”。
有人說(shuō)，李澤楷生性叛逆，無(wú)論從投資的行業(yè)和操作的手法，都與父親略有不同。然而，細(xì)細(xì)品味李澤楷旗下公司的股權(quán)架構(gòu)，盡管上市公司的規(guī)模還不如和記黃埔(00013.HK)和長(zhǎng)江實(shí)業(yè)(00001.HK)，但其步步為營(yíng)的設(shè)計(jì)卻恰似李嘉誠(chéng)的翻版。
第一層：離岸公司與李嘉誠(chéng)信托
與樂(lè)于并購(gòu)的父親不同，李澤楷更讓人津津樂(lè)道的商業(yè)運(yùn)作手法是借殼上市。門(mén)店遍及全港的電訊盈科(0008.HK)就是兩次借殼上市的產(chǎn)物。其中，第二次借殼上市不僅讓李澤楷聲名大噪，也讓他本人的資產(chǎn)瞬間暴漲了379億港元。
借殼上市、并購(gòu)等一系列操作手法，讓李澤楷旗下公司形成了層層復(fù)層層的控股結(jié)構(gòu)。
截至2011年底，李澤楷持有電訊盈科27.66%的股權(quán)。這其中，最簡(jiǎn)單的一部分，即約2.72億股由李澤楷全資擁有的公司Chiltonlink Limited(下稱“Chiltonlink”)和Eisner Investments Limited(下稱“Eisner”)持有。其中，約2.38億股由Chiltonlink的全資附屬公司Pacific Century Diversified Limited(下稱“PCD”)持有，余下約3375萬(wàn)股股份由Eisner持有。PCD為一間在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立的公司。
對(duì)于另一家以信托形式上市的公司——香港電訊信托(6823.HK)，李澤楷共持有4.69%權(quán)益，包括截至2011年12月31日已持有的股份合訂單位，及根據(jù)第一次分派將于2012年3月2日或前后收到的股份合訂單位(以下提及香港電訊信托股份合訂單位，均包括這兩部分)。其中，PCD持有約1197萬(wàn)個(gè)股份合訂單位，Eisner則持有約2.02億個(gè)股份合訂單位。
香港電訊信托單位、香港電訊有限公司普通股、香港電訊有限公司特定優(yōu)先股三者合為一個(gè)股份合訂單位。
李澤楷對(duì)于電訊盈科第二部分的持股，則通過(guò)父親李嘉誠(chéng)的全權(quán)信托實(shí)現(xiàn)。李嘉誠(chéng)設(shè)立的若干全權(quán)信托間接持有約3673萬(wàn)股。李澤楷是這些全權(quán)信托的全權(quán)受益人之一，在李嘉誠(chéng)的設(shè)計(jì)下，這些全權(quán)信托通過(guò)持有單位信托，持有和黃、長(zhǎng)實(shí)若干股份的權(quán)益，李澤楷在兩公司的三分之一已發(fā)行股本中擁有權(quán)益。和黃旗下附屬公司Yue Shun Limited(下稱“Yue Shun”)直接持有這3673萬(wàn)股股份。類似地，香港電訊信托中約185萬(wàn)個(gè)股份合訂單位也由Yue Shun持有。
第二層：信托復(fù)式控股
與第一層控股方式相比，李澤楷對(duì)電訊盈科約17.05億股股份的控制則要復(fù)雜得多，這部分股權(quán)由他自己設(shè)立的信托持有。
電訊盈科財(cái)報(bào)顯示，李澤楷為若干持有盈科拓展集團(tuán)控股有限公司(下稱“盈科控股”)全部權(quán)益的信托創(chuàng)立人。盈科控股為李澤楷在英屬處女島成立的一間公司，其直接持有約1.55億股電訊盈科股份，余下約15.5億股則通過(guò)新加坡上市公司——盈科亞洲拓展有限公司(下稱“盈科拓展”)持有。在盈科控股與盈科拓展之間，是盈科控股的四間全資附屬公司——Anglang Investments Limited，Pacific Century Group (Cayman Islands) Limited，Pacific Century International Limited及Borsington Limited。通過(guò)這四間公司，盈科控股共持有盈科拓展75.74%的權(quán)益。不過(guò)，李澤楷并沒(méi)有公布這些信托的受益人。
“這樣的設(shè)計(jì)，很可能是延續(xù)了當(dāng)初在借殼上市過(guò)程中留下的股權(quán)架構(gòu)。”一位從事離岸資產(chǎn)管理及信托設(shè)計(jì)的專業(yè)人士解釋。
1994年，李澤楷旗下的加拿大盈科有限公司斥資5億多港元，收購(gòu)了新加坡上市公司海裕亞洲45.7%的股份，實(shí)現(xiàn)了在新加坡的借殼上市。此后，公司改名為盈科拓展。
“這一次借殼上市前，海裕亞洲可能有部分股權(quán)分散在多個(gè)股東手中。”該專業(yè)人士說(shuō)，如果是在這種情況下，李澤楷借殼上市后，從各個(gè)股東手中購(gòu)回的股權(quán)可能選擇繼續(xù)保留原有結(jié)構(gòu)，因此，前述四間附屬公司就可能是借殼之前，四個(gè)持有海裕亞洲股份的股東。
那么，盈科控股為什么只直接持有1.55億股？又為什么要通過(guò)盈科拓展間接持有電訊盈科的股份？要解決這個(gè)問(wèn)題，還要追溯到電訊盈科的“爺爺”——得信佳集團(tuán)。
得信佳集團(tuán)是香港一間市值3億多港元的上市公司，在香港并不出名，金融風(fēng)暴后，股價(jià)一直在0.04至0.06港元間波動(dòng)。1999年，得信佳集團(tuán)被李澤楷相中，他把盈科控股及盈科拓展的資產(chǎn)注入得信佳集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)在香港的借殼上市。當(dāng)時(shí)，得信佳集團(tuán)以24.6億港元購(gòu)入兩家公司在北京的盈科中心及香港的數(shù)碼港發(fā)展權(quán)，并以發(fā)行240億新股支付，每股作價(jià)0.062港元，余數(shù)以可換股票據(jù)支付。幾個(gè)月后，得信佳集團(tuán)正式更名為盈科數(shù)碼動(dòng)力(下稱“盈科數(shù)碼”)，2000年再更名為電訊盈科。
“由于借殼上市時(shí)，注入了兩家公司的資產(chǎn)，很可能此后繼續(xù)延續(xù)分別持股的結(jié)構(gòu)。”上述專業(yè)人士認(rèn)為。
與電訊盈科類似，通過(guò)盈科控股和盈科拓展，李澤楷分別持有香港電訊信托779萬(wàn)和7789萬(wàn)個(gè)股份合訂單位。香港電訊是從電訊盈科中分拆后，再以信托形式上市，因此，從電訊盈科向上追溯，則為盈科控股和盈科拓展。
不過(guò)，這個(gè)控股結(jié)構(gòu)的上層——盈科控股已經(jīng)是一家離岸公司，為什么還要大費(fèi)周折將其權(quán)益再注入若干個(gè)信托中？
“主要是從傳承規(guī)劃和資產(chǎn)保護(hù)的角度考慮。”前述專業(yè)人士解釋，盡管已是離岸資產(chǎn)，但這部分資產(chǎn)仍屬于李澤楷，一旦公司運(yùn)作出現(xiàn)問(wèn)題，債權(quán)人仍可以追償這部分權(quán)益；但若注入離岸信托，這部分資產(chǎn)的所有權(quán)就與李澤楷本人割裂，從而得到更好的保護(hù)。
另一方面，信托也能更好地執(zhí)行傳承規(guī)劃的作用。該專業(yè)人士說(shuō)，即便在遺囑條款明確的情況下，離岸資產(chǎn)的遺囑認(rèn)證程序可能非常復(fù)雜，法院在認(rèn)證過(guò)程中則會(huì)損害資產(chǎn)信息的保密性，而設(shè)立信托能夠避免遺囑認(rèn)證和公開(kāi)宣讀，可在各方都不知情下，按財(cái)產(chǎn)授權(quán)人的心意分配資產(chǎn)，私隱保障程度非常高。
第三層：投資經(jīng)理持有
李澤楷在香港的幾個(gè)上市公司或信托形式的上市公司中，大部分股權(quán)由離岸公司或父親設(shè)立的信托間接持有，唯獨(dú)電訊盈科的權(quán)益中，有一部分是透過(guò)其旗下公司以投資經(jīng)理的身份持有。這種罕見(jiàn)安排的背后又有什么特殊因素？
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本文標(biāo)題：李澤楷叛逆游戲：借殼分拆之虛虛實(shí)實(shí)
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