周用最簡單的語言將自己的投資哲學(xué)概括為“折扣買入”，他有三種主要策略來達(dá)到這樣的效果，一是追蹤那些處于“特殊環(huán)境”下的公司，二是買入一些瀕臨破產(chǎn)的公司，第三則是花費(fèi)大量時(shí)間和精力研究那些具有長期增長潛力，但價(jià)值暫時(shí)沒能獲得認(rèn)可的公司
張愎
投資并不是智商的競技場(chǎng)，也不是學(xué)歷與家境的比試臺(tái)，弗朗西斯·周(Francis Chou)的故事正說明這樣一個(gè)簡單的道理。周只有高中文化，卻憑借自己堅(jiān)持不懈的努力，在遠(yuǎn)離自己故土的加拿大開創(chuàng)了一番天地，成為當(dāng)今加拿大屈指可數(shù)的優(yōu)秀基金經(jīng)理。
周于1986年創(chuàng)立共同基金——周合伙基金(Chou Associates Fund)，如果投資者當(dāng)年在該基金中投入1萬美元，截至2011年12月31日將獲得11.4萬美元的回報(bào)。
數(shù)據(jù)顯示，這個(gè)資產(chǎn)管理規(guī)模為12億美元的資產(chǎn)管理公司在過去15年里獲得了10.5%的年均收益率，如果不是2011年基金收益大幅下挫18.8%，這一數(shù)值將會(huì)更高。相比之下，同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年均收益率僅為5.5%。
“折扣買入”的三種策略
周用最簡單的語言將自己的投資哲學(xué)概括為“折扣買入”。作為堅(jiān)定的價(jià)值投資的實(shí)踐者，他也將自己的成功歸因于本杰明·格雷厄姆與沃倫·巴菲特所教導(dǎo)的“用40美分的價(jià)格買入一美元的價(jià)值”。
他有三種主要策略來達(dá)到這樣的效果。首先周喜歡追蹤那些處于“特殊環(huán)境”下的公司，這類公司往往面臨短期問題，股票價(jià)格也暫時(shí)被錯(cuò)誤定價(jià)。
其次，周喜歡買入那些他戲稱為“廢物”(CRAP)的公司，這其實(shí)是指那些不能實(shí)現(xiàn)利潤(Cannot Realize A Profit)的公司股票�！笆袌�(chǎng)總是對(duì)一些瀕臨破產(chǎn)的公司反應(yīng)過度，因此這類公司的估值往往遠(yuǎn)低于他們應(yīng)有的水平。因此，他在投資組合中買入一攬子這類股票�！斑@類投資中，10個(gè)公司有3個(gè)可能最終會(huì)賠錢，但其他7個(gè)所賺的錢不僅會(huì)彌補(bǔ)這虧損，而且還能賺上一筆�！�
周的第三種策略相對(duì)普遍，就是花費(fèi)大量時(shí)間和精力研究那些具有長期增長潛力，但價(jià)值暫時(shí)沒能獲得認(rèn)可的公司。
“這工作非常艱巨，因?yàn)檫@類公司在市場(chǎng)上并不多見，每年或許只能發(fā)現(xiàn)1~2個(gè)這樣的公司。因此只要找到我就會(huì)毫不猶豫地大筆投資，往往會(huì)將投資組合5%的資金都押注在這只股票上。”周說，“發(fā)現(xiàn)一個(gè)好公司就像在打牌時(shí)拿到一副同花順，這會(huì)讓人不得不想辦法抓住機(jī)會(huì)�！�
然而，作為一個(gè)只做多股票，從不涉及大宗商品及其他復(fù)雜金融衍生品交易的共同基金經(jīng)理，周在金融危機(jī)時(shí)也一度嚴(yán)重“失血”。2007年，由于加元對(duì)美元大幅升值，他的基金以加元衡量損失了10%，2008年，他的損失進(jìn)一步擴(kuò)大，以加元衡量基金損失了29%，而以美元衡量則下跌了42.6%，相比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)低了6.7個(gè)百分點(diǎn)。
其中，對(duì)于麥克拉奇報(bào)業(yè)公司(McClatchy Company)的投資是他當(dāng)年最大的敗筆。這家公司的股價(jià)從2005年初的70美元跌至2009年初的2美元，周在這筆投資上的虧損高達(dá)50%。
對(duì)于蒙受虧損的原因，周總結(jié)為低估了金融危機(jī)的嚴(yán)重程度，過早買入了仍在下跌中的股票。
2009年，他又一次積極地買入股票，基金在這一年上漲了51%，2010年也獲得了25.5%的回報(bào)。
投資困境公司
金融危機(jī)過后，周就開始重新審視整個(gè)股票市場(chǎng)，并認(rèn)為在所有行業(yè)中，金融、零售和制藥行業(yè)被低估了。截至2012年6月30日，周在這三個(gè)板塊上的資產(chǎn)配置分別達(dá)到了34.8%、22.2%和17.8%。
其最新的持倉報(bào)告顯示，周目前的前三大持倉分別是西爾斯控股公司(Sears Holdings Corporation)、華生制藥公司(Watson Pharmaceuticals, Inc。)、伯克希爾·哈撒韋公司(Berkshire Hathaway Inc。)。其中，他持有西爾斯68.37萬股，占其投資組合凈值的12.4%，持有華生制藥公司53.54萬股，占其投資組合凈值的12.1%，持有伯克希爾·哈撒韋300股，占其投資組合凈值的11.4%。
周對(duì)于西爾斯公司的長期投資再次凸顯了他作為價(jià)值投資者買入低價(jià)公司的本色。近年來，西爾斯這家與西方現(xiàn)代零售業(yè)同齡的老古董由于受到沃爾瑪?shù)裙镜那治g，已經(jīng)面臨江河日下的局面。不過周認(rèn)為，據(jù)他估算，西爾斯所持有的房地產(chǎn)資產(chǎn)的價(jià)值分?jǐn)偟矫抗芍幸材苓_(dá)到70美元，這足以支撐該股股價(jià)上漲至100美元，因此目前每股60美元的價(jià)格并不讓他擔(dān)心。
此外，周今年以來還不斷加倉買入諾基亞公司。今年第二季度，他以3.3美元的均價(jià)買入了這家5年內(nèi)跌幅高達(dá)90%，且面臨嚴(yán)重虧損的芬蘭手機(jī)生產(chǎn)商在美國上市的存托憑證。
投資銀行更有趣的方式
雖然金融類公司并沒有出現(xiàn)在他的前三大持倉中，但周表示，相比于只持有一兩只股票，他傾向于持有該行業(yè)的一攬子股票，他對(duì)于金融高達(dá)三分之一的配置已經(jīng)反映出他對(duì)該行業(yè)的看法。
2012年8月發(fā)布的基金最新半年報(bào)顯示，周目前已經(jīng)買入了一攬子金融機(jī)構(gòu)的A類認(rèn)購權(quán)證和股票。不過周指出，相比直接投資銀行股票，投資銀行的認(rèn)購權(quán)證是“一種更有趣的方式”。目前，周擁有美國銀行(Bank of America)420萬股的認(rèn)購權(quán)證，是金融類公司中的最大持倉。
在危機(jī)金融中，銀行為獲得政府的不良資產(chǎn)救助計(jì)劃資金(TARP)，向財(cái)政部定向發(fā)行了其股票的認(rèn)購權(quán)證，這些認(rèn)購權(quán)證給予投資者以特定價(jià)格買入其股票的權(quán)利。而與一般認(rèn)購權(quán)證不同的是，TARP認(rèn)購權(quán)證的行權(quán)價(jià)格將隨著股息支付不斷下調(diào)，這是政府利用自身的優(yōu)勢(shì)地位設(shè)定的一個(gè)嚴(yán)苛條件。例如，美國銀行認(rèn)購權(quán)證，如果其每季度的股息超過了每股1美分，那么其認(rèn)購權(quán)證的行權(quán)價(jià)格將按超出部分相應(yīng)向下調(diào)整。
因此，周指出：“在這種情況下，我認(rèn)為我們應(yīng)該從政府手中買過這些權(quán)證，順勢(shì)分一磅新鮮肉�！�
周認(rèn)為，由于這類認(rèn)購權(quán)證的行權(quán)期非常長，大多數(shù)是在2018年或2019年到期。這八年多的時(shí)間允許銀行的內(nèi)在價(jià)值獲得充分的增長。展望未來，隨著時(shí)間的推移，銀行業(yè)的盈利質(zhì)量會(huì)更高一些，賬面狀況會(huì)更加清晰，風(fēng)險(xiǎn)度會(huì)更低，管理風(fēng)格也將更傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)認(rèn)購權(quán)證的本身價(jià)格有顯著影響。許多銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上有過剩資本。當(dāng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定下來后，預(yù)期銀行將用這些錢回購股票，或者用作一次性特別股息，從而拉低認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)價(jià)。
不過，在2011年的大部分時(shí)間里，美國的銀行業(yè)顯然仍深陷泥潭中，金融類股票價(jià)格的不斷下挫也將認(rèn)購權(quán)證的價(jià)格不斷拉低，這令周的基金在2011年里一度虧損。不過周認(rèn)為，只有經(jīng)歷了風(fēng)暴未來才能看見彩虹。
推薦閱讀
郁悶微博：心情不好的時(shí)候看微博，結(jié)果越看心情越不好。 跟帖回復(fù)之一：你專挑負(fù)面新聞看，當(dāng)然心情不好，再說，看看你關(guān)注的那幫都是什么人呦～～ 跟帖回復(fù)之二：看了不開心，實(shí)在不行就關(guān)微博唄～～ 我們的一輩子里>>>詳細(xì)閱讀
本文標(biāo)題：弗朗西斯·周：從電話維修工到頂級(jí)基金經(jīng)理
地址：http://www.sh-jijian.com/a/22/20120924/86657.html
網(wǎng)友點(diǎn)評(píng)
精彩導(dǎo)讀
科技快報(bào)
品牌展示