伴隨一級(jí)市場(chǎng)投資收益率的惡化，部分創(chuàng)投聯(lián)手券商直投，開(kāi)始搶奪擬借殼置入ST股的重組方股權(quán)，靜待重組股涅槃重生后的財(cái)富盛宴。
7月4日，蟄伏近五年的暫停上市股-S*ST聚友終于迎來(lái)新生，簽訂重組框架，然而在此前夕一眾PE投資者已突擊入主陜西華澤。
重組草案顯示，2010年11月25日，魯證投資管理有限公司(下稱“魯證投資”)、西證投資股權(quán)有限公司(下稱“西證投資”)、三角洲投資、深圳市偉創(chuàng)富通投資有限公司四家創(chuàng)投，以及楊寶國(guó)、楊永興、洪金城三位自然人一道從王濤手中獲得陜西華澤部分股權(quán)，后續(xù)伴隨資產(chǎn)成功注入，上述PE及相關(guān)自然人亦將順理成章變身重組后S*ST聚友的股東。
除此之外，2012年推行資產(chǎn)重組的上市公司中，ST盛潤(rùn)A、*ST北生、ST天一、ST遠(yuǎn)東4家公司的重組方案中，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也已先行持有擬注入資產(chǎn)的股權(quán)。
搶奪重組資產(chǎn)股權(quán)
創(chuàng)投搶奪重組資產(chǎn)股權(quán)的案例早在2010年已出現(xiàn)。時(shí)年9月，ST領(lǐng)先發(fā)布資產(chǎn)重組草案稱，擬以債券等置入資產(chǎn)購(gòu)買金石投資、平安創(chuàng)投等9方持有的中油金鴻100%股權(quán)，差額部分由公司發(fā)行股份購(gòu)買。
而完成交易后，平安創(chuàng)投、聯(lián)中實(shí)業(yè)、金石投資、益豪企業(yè)四家創(chuàng)投分別持有ST領(lǐng)先3395.77萬(wàn)股、2913.51萬(wàn)股、1652.78萬(wàn)股和1316.51萬(wàn)股。
不過(guò)，上述現(xiàn)象后續(xù)并未大幅出現(xiàn)，IFIND顯示，2011年推行資產(chǎn)重組的16家ST股公司中(包括*ST股和暫停上市股)，只有*ST大成、*ST嘉瑞和S*ST圣閃現(xiàn)類似情景。
直到2012年，隨著主板退市政策出臺(tái)、ST股危機(jī)加大，創(chuàng)投入股擬重組資產(chǎn)的景況亦井噴。在2012年至今推出重組方案的28家ST股、*ST股和暫停上市股中，ST盛潤(rùn)A、*ST北生、S*ST聚友、ST天一、ST遠(yuǎn)東5家公司的注入資產(chǎn)方股東中，此前已有創(chuàng)投潛伏。
其中，除前述S*ST聚友外，天億投資和金石投資持有擬注入*ST盛潤(rùn)A的富奧汽車股權(quán);通聯(lián)創(chuàng)投、榮盛創(chuàng)投、盛商創(chuàng)投、維美創(chuàng)投、浙江育杰持有擬注入*ST北生的尖山光電股權(quán);浙江越商三期投資合伙企業(yè)(有限合伙)、深圳市君道易達(dá)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、上海德道投資中心(有限合伙)持有擬注入ST天一的礦業(yè)股權(quán);此外，東方富海(蕪湖)股權(quán)投資基金(有限合伙)等8家創(chuàng)投企業(yè)則持有擬注入ST遠(yuǎn)東的四川永祥股權(quán)。
“2011年以來(lái)，一邊是一級(jí)市場(chǎng)入股市盈率不斷提升，一邊是二級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)屢創(chuàng)新低，PRE-IPO很難做下去。大家都在揚(yáng)長(zhǎng)避短、尋求轉(zhuǎn)型，并購(gòu)重組也成為越來(lái)越多PE投資退出方式�！币晃粐�(guó)內(nèi)本土創(chuàng)投人士指出。
另有信托直投部門(mén)人士則向記者訴苦，“按政策規(guī)定我們不能直接做PE，不過(guò)前幾年市場(chǎng)環(huán)境好的時(shí)候，我們會(huì)通過(guò)其他方式規(guī)避。但這兩年一級(jí)市場(chǎng)投資越來(lái)越艱難，我們部門(mén)雖然還叫直投部，但已轉(zhuǎn)型做其他投資業(yè)務(wù)了�！�
相比一級(jí)市場(chǎng)IPO投資的“產(chǎn)業(yè)化”模式，盡管ST股資產(chǎn)重組省去了IPO排隊(duì)的煩惱，但由于重組整體方案的復(fù)雜性和各方利益權(quán)衡，重組資產(chǎn)方面投資往往需要更大的耐心。
以ST領(lǐng)先為例，盡管2010年9月即已發(fā)布資產(chǎn)置換草案，但其間由于補(bǔ)充資料等問(wèn)題，一直到兩年后的2012年6月11日，方案才通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核。而聯(lián)中實(shí)業(yè)、益豪企業(yè)2007年就已先行潛伏，至今已持股近5年，此外金石投資、平安創(chuàng)投的持股周期亦分別達(dá)4年和3年。
此外，重組資產(chǎn)股權(quán)投資的回報(bào)率也低于一級(jí)市場(chǎng)IPO投資。受益于變身油氣行業(yè)企業(yè)，ST領(lǐng)先6月11日復(fù)盤(pán)后連續(xù)走出6個(gè)漲停板，截至7月18日，ST領(lǐng)先報(bào)收24.36元。而前述五家創(chuàng)投企業(yè)持股賬面市值也低于前述平均3.5倍賬面回報(bào)率。
券商直投踴躍嘗鮮
盡管重組資產(chǎn)股權(quán)投資賬面回報(bào)率較低、持股時(shí)間較長(zhǎng)，仍不乏知名創(chuàng)投現(xiàn)身。其中，券商直投系較為踴躍。
在2010年至今發(fā)生的10起案例中，有券商直投和信托直投公司參與的就占到3起，涉及中信證券直投公司-金石創(chuàng)投、齊魯證券直投公司-魯證創(chuàng)投以及西南證券直投公司-西證創(chuàng)投三家券商直投，以及平安信托旗下的平安創(chuàng)投。
2010年11月25日，魯證投資、西證股權(quán)、三角洲投資、深圳市偉創(chuàng)富通投資有限公司四家創(chuàng)投企業(yè)同時(shí)入主陜西華澤。值得注意的是，上述投資機(jī)構(gòu)的空降成本并不低，其中魯證投資、三角洲投資、西證股權(quán)分別出資1.104億元，獲得陜西華澤511.3662萬(wàn)元的出資;而深圳市偉創(chuàng)富通投資有限公司則出資1億元，獲得陜西華澤499.4982萬(wàn)元的出資。
而高成本背后，上述創(chuàng)投的空降之舉或“直奔”S*ST聚友重組而來(lái)。就在5天后的2010年11月30日，首控聚友集團(tuán)有限公司及陜西華澤鎳鈷金屬有限公司實(shí)際控制人王應(yīng)虎先生簽訂了《成都聚友網(wǎng)絡(luò)股份有限公司重大資產(chǎn)重組之框架協(xié)議》，開(kāi)始了重組歷程。
記者查閱公開(kāi)資料發(fā)現(xiàn)，魯證投資于2010年4月成立，由齊魯證券100%控股，是旗下直投子公司;而西證股權(quán)則于2010年3月成立，是西南證券百分百控股的直投子公司。而上述入股時(shí)間距其公司成立均未滿1年。
而本次收購(gòu)?fù)瓿珊�，兩家券商直投公司將各自持有S*ST聚友2444.70萬(wàn)股，占股本的4.3717%。若僅以此次增發(fā)價(jià)每股5.39元計(jì)算，則上述兩家公司持有的市值將分別達(dá)到為1.32億元，相較1.104億元的投資成本溢價(jià)19.34%。
事實(shí)上，對(duì)于重組股權(quán)投資的低回報(bào)率和較長(zhǎng)持股周期，有PE人士向記者直言，“許多項(xiàng)目也許并不是刻意為了追求參與ST股重組而實(shí)施套現(xiàn)，更多是謀求IPO上市失敗后的無(wú)奈轉(zhuǎn)型�！�
而部分一級(jí)市場(chǎng)知名創(chuàng)投企業(yè)則表示不會(huì)參與重組資產(chǎn)股權(quán)投資�！斑@個(gè)領(lǐng)域我們不熟悉，也沒(méi)有相關(guān)資源�！边_(dá)晨創(chuàng)投一位人士直言。
不過(guò)對(duì)于重組股權(quán)投資的模式，深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)王守仁則認(rèn)為，借殼形同于IPO新股上市，一方面彌補(bǔ)了殼資源股東等中小投資者利益，一方面方便新創(chuàng)投股東投資退出。此外在創(chuàng)投企業(yè)套現(xiàn)回報(bào)要求推動(dòng)下，客觀上可加速資本市場(chǎng)殼資源有效整合。
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本文標(biāo)題：PE瞄上借殼爭(zhēng)相賭重組 券商直投另類投資
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