7月18日，美國做空機(jī)構(gòu)渾水公司發(fā)布針對新東方教育科技集團(tuán)財務(wù)狀況的質(zhì)疑報告，新東方股價因此暴跌35.02%，收報9.5美元，股價創(chuàng)5年新低。這是繼17日暴跌34.32%之后，新東方股價再受重挫。
渾水做空新東方意圖得逞
18日，渾水公司在其網(wǎng)站發(fā)布報告，質(zhì)疑新東方財務(wù)報告存在欺詐，建議“強(qiáng)力賣出”新東方股票。渾水公司稱，新東方上市以來收入已經(jīng)增長392%的說法是個謊言，同時，財務(wù)報告中有多處造假嫌疑。新東方自稱旗下學(xué)校都?xì)w其所有，但實際上這些學(xué)校都是以特許加盟的形式，而特許加盟經(jīng)營從未向投資者披露過�！皩嶋H上可以確定，為得到無保留意見的審計報告，新東方利用一次性‘特許加盟費’來充實自己的現(xiàn)金賬戶”。報告還稱，新東方的問題遠(yuǎn)比一個脆弱的“可變利益實體”(VIE)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重，其旗下的學(xué)校設(shè)施實際上是“國有財產(chǎn)”，不能夠被合并在財務(wù)報表里。
在美國紐約證券交易所上市的新東方17日發(fā)布的2012財年第四季度財報中披露，美國證券交易委員會7月13日對其發(fā)出了一份正式調(diào)查令。根據(jù)《華爾街日報》報道，新東方說，調(diào)查所涉及的是，其位于中國境內(nèi)的VIE的盈利是否可以合法地包括在上市公司的財務(wù)報表中。所謂VIE模式，是指境外注冊的上市實體與境內(nèi)的業(yè)務(wù)運營實體相分離，境外的上市實體通過協(xié)議方式控制境內(nèi)的業(yè)務(wù)實體，業(yè)務(wù)實體就是上市實體的可變利益實體，目前在美上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司和教育公司大多采用VIE結(jié)構(gòu)。具體到新東方的例子是指，在紐交所上市的公司是注冊在開曼群島的新東方，通過一些操作，在中國境內(nèi)的新東方將利潤輸送境外新東方。境外新東方與境內(nèi)新東方間并無股權(quán)關(guān)系，后者是前者的VIE，前者通過協(xié)議安排對后者實施控制。
從18日新東方股價表現(xiàn)看，渾水的指控顯然已經(jīng)得逞。像渾水這樣的機(jī)構(gòu)通常在預(yù)期某只股票可能下跌的情況下，選擇先賣出這只股票，然后發(fā)布負(fù)面投資報告來打壓該公司股價，并在未來某個時候買入同樣數(shù)量的該股，做空者就可以從中賺取差價，獲得盈利。這類手法是近年來國際資本獵殺中國概念股常用的手法。2011年6月，渾水公司就曾指控在加拿大上市的嘉漢林業(yè)財務(wù)上弄虛作假，導(dǎo)致該股重挫74%，直至被勒令暫停交易。嘉漢林業(yè)在今年3月申請破產(chǎn)保護(hù)。
新東方總部回應(yīng)渾水質(zhì)疑
針對近兩天新東方股價出現(xiàn)波動的情況，新東方董事長俞敏洪19日下午接受本報記者采訪，就投資者和媒體關(guān)注的新東方VIE調(diào)整以及做空機(jī)構(gòu)渾水公司的質(zhì)疑首度進(jìn)行回應(yīng)。俞敏洪表示，目前新東方的管理與經(jīng)營處于正常軌道，導(dǎo)致新東方17日股價下跌的原因不是經(jīng)營問題，主要是受收到美國證交會關(guān)于新東方VIE結(jié)構(gòu)調(diào)整調(diào)查函件影響，而18日股價下跌是因為國際做空機(jī)構(gòu)渾水公司發(fā)布的針對新東方的質(zhì)疑報告。
俞敏洪說：“新東方正積極配合美國證交會進(jìn)行調(diào)查，相信美國證交會會做出公平、公正的判斷�！� 關(guān)于渾水公司18日針對新東方旗下子品牌泡泡少兒存在“特許加盟”的質(zhì)疑，俞敏洪表示，目前國內(nèi)凡是冠以新東方品牌的學(xué)校，全部是新東方直營的。此外，新東方旗下子品牌泡泡少兒教育在全國授權(quán)了19家加盟學(xué)校、滿天星品牌授權(quán)了2家加盟學(xué)校。這21家加盟學(xué)校全部僅授權(quán)使用泡泡少兒和滿天星品牌，而不是授權(quán)使用新東方品牌。除加盟費用外，這些加盟學(xué)校自身的營業(yè)收入從未反映在新東方綜合財務(wù)報表中。此外，在新東方綜合財報中公布的涉及新東方學(xué)校數(shù)量、教學(xué)中心數(shù)量及注冊學(xué)生人數(shù)等信息中，均不包含這21家加盟學(xué)校。
關(guān)于渾水公司對新東方稅收方面的質(zhì)疑，俞敏洪說，新東方是一個遵紀(jì)守法的公司，多年來一直是重點納稅大戶，一直在按照國家相關(guān)政策法規(guī)繳納各種稅費。
中概股需要重振市場信心
2011年以來，因一些中國公司被指財務(wù)造假，在美國上市的中國概念股持續(xù)遭遇做空機(jī)構(gòu)的拋售浪潮。個別企業(yè)遭遇的誠信危機(jī)，幾乎讓整個中概股的名聲被玷污。新東方股價17日和18日連續(xù)暴跌，拖累在美上市的中概股板塊整體下跌，顯示投資者對中概股的信心尚未恢復(fù)。《華爾街日報》說，在很多美國投資者已經(jīng)對中國公司變得謹(jǐn)慎之際，新東方遭調(diào)查可能令中概股的日子更不好過。
數(shù)據(jù)顯示，曾經(jīng)受到美國投資者追捧的中概股今年以來進(jìn)一步遇冷。彭博社報道說，在2011年之前的3年里，超過60家中國企業(yè)登錄美國證券交易所，但今年至今只有一家中國公司在美上市，而退市的多達(dá)19家。
由于財務(wù)造假事件頻發(fā)，海外投資對于中概股草木皆兵。專家表示，想要走出危機(jī)，中概股需要自我救贖，按照美國資本市場的規(guī)則行事，進(jìn)行品質(zhì)重建。當(dāng)個別企業(yè)的誠信問題解決之后，中概股會重新獲得美國投資者的信任。畢竟，投資者是理性的，而中國公司中有很多是高成長的公司。
>> 點 評 <<
蔡真(中國社科院金融所)：新東方收到美國證券交易委員會關(guān)于可變利益實體(VIE)結(jié)構(gòu)調(diào)整的調(diào)查函件，引發(fā)中國概念股集體下跌。VIE模式再次處于風(fēng)口浪尖，也引發(fā)我們更多的思考。
第一，從公司角度講，既然在國外市場掛牌交易，就需要遵循別人的游戲規(guī)則。既然美國投資者對VIE模式的透明度存在質(zhì)疑，公司應(yīng)該及時充分地披露相關(guān)信息。
第二，美國監(jiān)管層的做法值得借鑒。由于VIE由一人掌控，可能使美國的上市公司成為空殼公司，可能切斷公眾股東的紅利來源；即使分紅依然存在，也存在大股東侵占小股東利益的可能，因此美國證交會從公眾利益的角度及時介入了調(diào)查。
第三，從國家戰(zhàn)略角度講，我們提倡走出去戰(zhàn)略已有十來年，但我們需要的是海外的資源和市場，還是海外的資本？為什么國內(nèi)企業(yè)要通過這種政策風(fēng)險較大、交易成本又高的VIE模式在海外上市呢？不排除海外營銷的理由，但國內(nèi)資本市場的環(huán)境和制度建設(shè)更值得反思。
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