“上周(5月28日至6月1日)新股發(fā)行市盈率26.41倍，是創(chuàng)業(yè)板開板以來的新低�！泵恐�，華泰證券分析師郭春燕都會對新股發(fā)行市盈率進行統(tǒng)計，作為觀測全市場市盈率的一部分。郭春燕注意到，發(fā)行市盈率今年以來逐漸下降。從創(chuàng)業(yè)板2009年10月30日開閘，到今年6月1日德威新材上市，全市場平均發(fā)行市盈率為51.14倍，而上周發(fā)行市盈率平均數(shù)只有51.65%。
這對于創(chuàng)投企業(yè)而言并不是好事情�！霸谕度氤杀緵]有大幅下降的情況下，發(fā)行市盈率的降低意味著創(chuàng)投基金回報率的下降�！鄙钲诶吓苿�(chuàng)投機構(gòu)基石投資董事總經(jīng)理陳延表示。
“我認為新股發(fā)行市盈率還要下降，20倍以下是必然趨勢�！鄙钲诰⑼顿Y董事總經(jīng)理廖梓君說，創(chuàng)投暴利行將結(jié)束。
而從統(tǒng)計來看，創(chuàng)投回報率已經(jīng)顯現(xiàn)出逐年、逐月下降的趨勢，2012年5月份更是跌破2倍。根據(jù)投中集團發(fā)布的數(shù)據(jù)，5月份創(chuàng)投平均賬面回報率只有1.99倍——這是創(chuàng)業(yè)板開板以來月度最低數(shù)。2012年這一數(shù)據(jù)逐月下滑，1-4月份分別為4.61倍、4.58倍、3.12倍和2.01倍。
而在2009年和2010年，創(chuàng)投機構(gòu)通過IPO退出實現(xiàn)的賬面回報分別達到11.4倍和8.04倍，2011年國內(nèi)股權(quán)投資機構(gòu)IPO退出平均回報也有7.22倍。
PE模式硬傷出現(xiàn)
“創(chuàng)投業(yè)轉(zhuǎn)冷比預(yù)期來得更早些�！鄙钲诨瘎�(chuàng)投董事總經(jīng)理陳延說。
細看5月份創(chuàng)投的回報率，許多項目已經(jīng)降至1倍之下。比如5月21日上市的日出東方，發(fā)行價格21.5元，發(fā)行市盈率23.89倍。根據(jù)投中集團提供的數(shù)據(jù)，該公司有中科招商等3家創(chuàng)投參與投資，而根據(jù)發(fā)行價計算，創(chuàng)投的賬面回報率只有84%，不到1倍。
還是投中集團的數(shù)據(jù)，達晨創(chuàng)投、德道投資參股的宏昌電子賬面回報率只有62%；九鼎創(chuàng)投參與的明星電纜賬面回報率為1倍。
甚至還有虧損的，比如5月11日上市的珈偉股份由光大匯益?zhèn)I(yè)和和君投資參與，賬面回報率為-0.88。
“今年IPO的項目多是2010年之后投資的，當時一級市場已經(jīng)進入高價搶項目的時代，而如今二級市場出現(xiàn)較大調(diào)整，創(chuàng)投回報率勢必降低�！绷舞骶J為。
5月份上市的11只新股具有明晰的創(chuàng)投背景，其中，創(chuàng)投在2010年之后投資個股數(shù)量達到了7家。上述回報率較低的公司比如日出東方、宏昌電子、珈偉股份等都是在2010年吸引創(chuàng)投進駐。
“2010年后，Pre-IPO(擬上市)項目的市盈率往往超過10倍。”廖梓君介紹。有些極端項目創(chuàng)投甚至以超過25倍的估值參與，而今年許多IPO的估值尚不足25倍，如果企業(yè)IPO前業(yè)績增長不高，很可能給創(chuàng)投帶去損失。
“造成投資項目市盈率高的主要原因是大量資本進入創(chuàng)投行業(yè)，僧多粥少，從而拉高了價格�！鼻蹇平y(tǒng)計，2010年，僅PE募資276.21億美元，基金數(shù)量與募集規(guī)模分別為2009年的2.73倍與2.13倍。2011年P(guān)E募資金額刷新2010年創(chuàng)下的最高歷史紀錄。披露募集金額的221只基金共募集388.58億美元，同比上漲40.7%。
一級市場火爆的另一方面是二級市場的節(jié)節(jié)下滑，再加上抑制新股炒作新政頻出，使得創(chuàng)投賬面退出回報率節(jié)節(jié)下滑。
清科研究中心分析師王璇認為：“通過IPO退出獲利的模式已難以為繼。”
基石投資董事總經(jīng)理陳延也認為，PE尤其是只做Pre-IPO的商業(yè)模式出現(xiàn)了硬傷�！斑^去這一商業(yè)模式能夠贏利的原因是賭上市概率，在高回報率的情況下，10個項目能有5個上市，就能實現(xiàn)高額回報�！币坏└呋貓舐氏В琍re-IPO的風(fēng)險將大幅提升。
事實上，每年創(chuàng)投投資的項目約有1000多個，但每年IPO的企業(yè)只有300多家。
廖梓君認為，由于創(chuàng)投基金通常存續(xù)期是4-6年，那些前期風(fēng)險意識淡薄、冒進投資的PE投資機構(gòu)會在2013到2014年遭遇明顯的投資損失。
多元化退出
但創(chuàng)投業(yè)的洗牌并非泥沙俱下。
“2012到2013年這段時間成為中國私募股權(quán)投資發(fā)展歷程中一個重要的分水嶺，行業(yè)大浪淘沙在即，行業(yè)洗牌結(jié)果將遵循二八定律，少數(shù)有品牌、風(fēng)格穩(wěn)健的PE管理機構(gòu)會脫穎而出�！绷舞骶J為。
事實上，一些先知先覺的創(chuàng)投公司現(xiàn)在已經(jīng)開始為抵御行業(yè)寒流做準備。
基石投資正在募集更早期的VC基金，而不是著眼于Pre-IPO的PE基金�！癙E階段已經(jīng)非常透明了，沒有技術(shù)難度，競爭激勵。因此我們向更早的階段進行投資，那里競爭較少，也更能體現(xiàn)公司優(yōu)勢�！标愌诱f。
廖梓君則著重控制風(fēng)險：“從去年開始我們公司內(nèi)部都是以未來的15倍市盈率做退出預(yù)測基準點。這雖然會錯過很多項目，但是不虧錢比什么都重要�！�
王璇認為，探尋多元化退出方式是創(chuàng)投應(yīng)對IPO模式失效的辦法。
并購?fù)顺鍪悄壳皠?chuàng)投業(yè)公認的替代IPO的另一趨勢。去年，并購逐漸升溫，清科統(tǒng)計，2011年中國并購市場共完成1157起并購交易，披露價格的985起并購交易總金額達到669.18億美元。與2010年完成的622起案例相比，同比增長高達86.0%，并購金額同比增長92.3%。
但無論采用哪種方法，創(chuàng)投回報率歸于向全行業(yè)平均回報率的回歸已成必然�！癙E基金的回報率能夠做到年復(fù)利(IRR)在25%就已經(jīng)是相當優(yōu)秀了。”廖梓君認為。
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本文標題：PE賬面回報低于2倍 Pre-IPO模式崩盤在即？
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