與此同時(shí)，離開美國(guó)市場(chǎng)的中國(guó)公司會(huì)在本土市場(chǎng)找到新的投資者，并獲得更高的估值，因?yàn)閺慕趲状笫袌?chǎng)的估值來看，美國(guó)市場(chǎng)明顯偏低。
在很多國(guó)際律師看來，國(guó)內(nèi)A股巨大的資本市場(chǎng)，越來越多的潛在投資者以及金融改革的機(jī)會(huì)正成為吸引中概股回歸的一個(gè)重要因素。
“這里有更具吸引力的估值，有更高的交易量以及更強(qiáng)的流動(dòng)性，可以大量節(jié)省企業(yè)的上市成本以及上市維護(hù)成本，同時(shí)有機(jī)會(huì)提升企業(yè)形象和知名度，助益企業(yè)的品牌建設(shè)與本地化。”
當(dāng)然，還有一些退市企業(yè)愿意選擇在香港上市，“他們可能會(huì)更看重香港與其他亞洲經(jīng)濟(jì)體的緊密的商業(yè)關(guān)系，看重其通往內(nèi)地市場(chǎng)的大門，同時(shí)，香港有堅(jiān)實(shí)的金融機(jī)構(gòu)投資者基礎(chǔ)，有備受尊重、完善的法律體系，遵循國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，有健全的監(jiān)管架構(gòu)以及嚴(yán)格的公司治理要求，有眾多的稅收優(yōu)惠，可以實(shí)現(xiàn)證券的自由轉(zhuǎn)讓等等�！�
正是這種對(duì)比所產(chǎn)生的巨大差異，讓當(dāng)年雄心勃勃赴美上市的中國(guó)企業(yè)開始更為務(wù)實(shí)而認(rèn)真考慮其上市的真正需求，有些選擇直接私有化，有的則在退市之初就做好了重新回歸上市的準(zhǔn)備。
陳媛告訴記者，“現(xiàn)在國(guó)內(nèi)上市公司的市盈率高達(dá)幾十倍，而美國(guó)資本市場(chǎng)的市盈率很多只有十倍左右，兩者間的懸殊創(chuàng)造了利益空間，也刺激了很多企業(yè)開始謀求回歸國(guó)內(nèi)上市或者香港上市�！�
退市道路暢通
Paul告訴記者，企業(yè)從做出退市決定到完成退市，通常需要6個(gè)月或更長(zhǎng)一點(diǎn)的時(shí)間，總體來看，速度還是很快的。
北京中銀律師事務(wù)所張錚則告訴記者，“退市最關(guān)鍵的是在定價(jià)上面，即財(cái)務(wù)顧問公司會(huì)制訂一個(gè)價(jià)格方案，報(bào)監(jiān)管部門批準(zhǔn)后就可實(shí)施�！�
實(shí)踐中，股東為了抬高股價(jià)，經(jīng)常會(huì)對(duì)公司私有化的現(xiàn)金對(duì)價(jià)爭(zhēng)論不休，為達(dá)到目的，往往還會(huì)以一些理由對(duì)公司董事提起索賠。
對(duì)此，Paul提醒說：“在退市過程中，公司創(chuàng)始人與由獨(dú)董組成的特別委員會(huì)(代表股東)之間的溝通非常重要，溝通程序可以為企業(yè)避免掉很多不必要的麻煩�！�
除此之外，企業(yè)在退市中的另一項(xiàng)重要工作就是融資，不過，這也恰恰為很多中介機(jī)構(gòu)提供了便利。而退市重組的一系列合規(guī)手續(xù)，讓退市產(chǎn)業(yè)鏈漸漸成為一個(gè)有利可圖的產(chǎn)業(yè)。
陳媛告訴記者：“企業(yè)回購股票私有化的過程需要大量資金，一些中介機(jī)構(gòu)抓住這些企業(yè)本身缺少資金的弱點(diǎn)，為企業(yè)提供退市資金，但代價(jià)高昂�！�
同時(shí)，退市需要企業(yè)走很多法律程序，重改結(jié)構(gòu)，這也創(chuàng)造了大量的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。
“實(shí)際情況是，很多通過借殼方式在美上市的公司，通常都已被設(shè)計(jì)成了海外結(jié)構(gòu)，雖然主要業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)，但其公司性質(zhì)卻是外資公司。因此，退市需要企業(yè)走很多法律程序，重改結(jié)構(gòu)�！钡潞饴蓭熂瘓F(tuán)丁旭律師告訴記者。
比較典型的是，證監(jiān)會(huì)會(huì)要求把“假外資”改回內(nèi)資或者由中方控股的中外合資企業(yè)，這樣，境內(nèi)公司就要去收購海外上市主體，這不可避免地要進(jìn)行股權(quán)重組和股東重組等，但這恰恰給中介機(jī)構(gòu)提供了機(jī)會(huì)。
而有時(shí)，由于市盈率的差距不大，企業(yè)走分拆上市的路徑，也會(huì)為中介創(chuàng)造不小的業(yè)務(wù)量。
“不僅如此，由于很多赴美上市的公司當(dāng)年采用了協(xié)議控制的方式，但是香港市場(chǎng)是不支持協(xié)議控制的，這樣企業(yè)也需要重調(diào)結(jié)構(gòu)。”丁旭律師說。
無疑，這進(jìn)一步增加了中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)量，對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，“眾多在這一鏈條上謀食的中介機(jī)構(gòu)為中概股的退市提供了機(jī)會(huì)和助力，并形成了較為暢通的通道�？傮w來看，大部分退市都能成功完成�！�
風(fēng)險(xiǎn)隱憂
盡管如此，在美上市公司要想退市，也不能完全說是一帆風(fēng)順的事情，凡是退市的公司，通常都會(huì)成為被告，這也是企業(yè)退市面臨的一個(gè)最大的風(fēng)險(xiǎn)。
值得注意的是，與退市有關(guān)的訴訟往往是即刻發(fā)生的，即從交易公布到法庭備案相隔的天數(shù)往往很短。Paul告訴記者，“比如說公司的控股股東，第一天去宣布說我要以三塊錢的價(jià)格去收購，有可能第二天訴訟就發(fā)生了�！�
按照美國(guó)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，“近5年來，在有關(guān)退市的訴訟中，從交易公布到法庭備案少于或等于7天就發(fā)生的訴訟占到了40%以上，并且呈現(xiàn)逐年上升的比例，2011年已經(jīng)占到了一半以上，暗示交易訴訟發(fā)生的速度越來越快�！�
“基本上80%以上訴訟發(fā)生在交易公布的一個(gè)月以內(nèi)，只有百分之十幾的訴訟發(fā)生在交易公布的29天以后�！�
那么，一旦發(fā)生這種訴訟，企業(yè)會(huì)選擇放棄退市嗎？答案是否定的。Paul告訴記者，“提起這類訴訟的主要不是股東，而是律師，他們的目的也就是想多賺點(diǎn)律師費(fèi)，并不是真的想阻止私有化，因?yàn)閷?duì)他們來講，退市案里有很多現(xiàn)金可賺�！�
舉例來說，一個(gè)退市案件，提起訴訟的律師的慣常費(fèi)用為挽回?fù)p失的25%~35%，以 2011年“平均”和解金額2100 萬美元來計(jì)算，律師的平均收費(fèi)為500 萬美元。在中國(guó)公司Lintz v. Agria Corporation(S.D.N.Y. 2011) 實(shí)例中，雙方以375 萬美元和解，原告律師費(fèi)就占到了100萬美元。
“所以，作為被告的辯護(hù)律師來說，我們的策略是盡快讓這個(gè)案子駁回或者和解，而不要讓這個(gè)案子進(jìn)入到調(diào)查取證的階段，因?yàn)橐坏┻M(jìn)入到后面這個(gè)階段，就要花大量的時(shí)間精力去準(zhǔn)備應(yīng)訴的材料，包括在中國(guó)準(zhǔn)備的材料，都要花很大的成本遞交到美國(guó)去�！�
事實(shí)上，在律師的專業(yè)意見下，大部分案件最終都得到了和解，這也是很多在退市過程中成為被告的公司沒有停止私有化步伐的原因。
盡管如此，私有化給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)可能很小，但也可能很大，這就需要提醒企業(yè)注意三類風(fēng)險(xiǎn)。
第一類風(fēng)險(xiǎn)是賣方可能“偏向” 某個(gè)買方，而歧視性地對(duì)待另一方，比如一方出價(jià)10元，另一方出價(jià)20元錢收購，但是作為賣方的公司最后跟出價(jià)比較低的10元一方去完成這個(gè)交易，這類訴訟一般都是違反信托義務(wù)，會(huì)因此而受到指控。
“這類情況也可能引發(fā)證券集團(tuán)訴訟，也可能證券的買方或者賣方兩類公司都被提起訴訟。集團(tuán)訴訟是某一個(gè)特別的股東，可以代表所有購買這個(gè)公司的股東，所以涉及的面非常大，帶來的風(fēng)險(xiǎn)非常高。”Paul說。
此外，賣方的利益沖突，以及披露瑕疵是引發(fā)私人證券訴訟或集體訴訟的另兩類風(fēng)險(xiǎn)。
“通常引發(fā)訴訟的原因在企業(yè)的負(fù)面消息以及股票的急劇下滑，所以原告訴訟都用很多種方法去尋找生意，比如坐在辦公室里面，找一個(gè)助理去關(guān)注負(fù)面消息，一旦有負(fù)面消息出來，剛好股價(jià)又下跌了，他可能就說這是一個(gè)訴訟的機(jī)會(huì)�！�
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本文標(biāo)題：中概股退市風(fēng)潮再起 訴訟風(fēng)險(xiǎn)急劇增加
地址：http://www.sh-jijian.com/a/04/20120527/63590.html
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