證監(jiān)會主席辦公會5月21日通過了《證券發(fā)行與承銷管理辦法(修訂稿)》(以下簡稱“《修訂稿》”)，《修訂稿》提出，發(fā)行人與承銷商經(jīng)過協(xié)商，將可以自主決定定價方式：可以選擇不采用詢價方式，直接定價。同時，修訂稿加強了對發(fā)行人、證券公司、證券服務(wù)機構(gòu)、詢價對象的違法違規(guī)行為和不當(dāng)行為的監(jiān)管和處罰，可暫停證券公司最長為36個月的證券承銷業(yè)務(wù)。
廣東西域投資管理有限公司董事長周水江昨日向南都記者表示，此次改革是向“自主定價”的一個推進，從賣和買兩個方向進一步規(guī)范證券發(fā)行，在力爭降低新股發(fā)行市盈率的同時，也會導(dǎo)致IPO加速，對二級市場是中長期利好。
打破詢價制潛規(guī)則
《修訂稿》提高了定價方式的靈活性，鼓勵發(fā)行人和承銷商創(chuàng)新定價方式。較之前以詢價方式確定發(fā)行價格的單一 定 價 模 式 ，此 次《辦 法》提出，首次公開發(fā)行股票，除可以詢價方式定價外，也可以通過發(fā)行人與主承銷商自主協(xié)商直接定價等其他合法可行的方式確定發(fā)行價格。
采用詢價方式定價的，發(fā)行人和主承銷商可以根據(jù)初步詢價結(jié)果直接確定發(fā)行價格，也可以通過初步詢價確定發(fā)行價格區(qū)間，在發(fā)行價格區(qū)間內(nèi)通過累計投標(biāo)詢價確定發(fā)行價格。
此前，多名經(jīng)濟學(xué)家和業(yè)內(nèi)人士都對新股詢價質(zhì)疑。知名財經(jīng)人士皮海洲認為，詢價機構(gòu)的定價能力是非常低下的，甚至遠遠不如一些成熟的個人投資者，不能再放任這些水平低劣的詢價機構(gòu)來確定發(fā)行價格，危害廣大投資者，其次，網(wǎng)下詢價已經(jīng)墮落成為一種交易，一種價格操縱，完
全失去了詢價的意義，因此建議取消此環(huán)節(jié)，所有新股份額全部上網(wǎng)，實行競價發(fā)行。
周水江認為，這是IPO向市場化方向的一個推進，給券商和上市公司“自主定價”，同時，因為有行業(yè)平均市盈率“25%規(guī)則”，定價不會太離譜，同時，承銷商也要承擔(dān)一定的風(fēng)險：一旦價格定得過高，要面臨沒有投資者愿意申購的風(fēng)險。上市公司稀缺性的降低，也減少了詢價中黑幕的出現(xiàn)。
禁止專門博價差
同時，《修訂稿》加強了對違法違規(guī)行為和不當(dāng)行為的監(jiān)管和處罰。對證券公司在承銷過程中，以虛假推介誤導(dǎo)投資者，以不正當(dāng)手段誘使他人報價或申購股票，以自有資金直接或者變相參與網(wǎng)下詢價和配售，或者唆使他人報高價，限制報低價，性質(zhì)嚴(yán)重的違規(guī)行為，《辦法》規(guī)定證監(jiān)會可暫停證券公司最長為36個月的證券承銷業(yè)務(wù)。
如《修訂稿》規(guī)定，“對發(fā)行人違反‘靜默期’規(guī)定進行宣傳推介、通過其利益相關(guān)方違反規(guī)定向參與認購的投資者提供財務(wù)資助等行為，也提出了對應(yīng)的監(jiān)管措施�！�
一名不愿透明姓名的券商保薦人士稱，暫停承銷業(yè)務(wù)36個月和對違規(guī)路演的規(guī)定，是此次新規(guī)的突破，一定程度上也減少了機構(gòu)“配合”上市公司的承銷商的機會。
周水江認為，對賣方的懲處力度，也是此前未有。在監(jiān)管賣方的同時，此次證監(jiān)會也對買方進行了約束。如在網(wǎng)上申購方面，規(guī)定“擴大自主推薦詢價對象范圍，引入個人投資者參與詢價，同時對個人投資者作為詢價對象提出了一定的條件”，“建立網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥機制�！�
此外，還對一些打新機構(gòu)做了專門規(guī)定，如《辦法》規(guī)定，“機構(gòu)投資者管理的證券投資產(chǎn)品在招募說明書、投資協(xié)議等文件中以直接或間接方式載明以博取一、二級市場價差為目的申購新股的，相關(guān)證券投資賬戶不得作為股票配售對象。證券業(yè)協(xié)會將在自律規(guī)則中對促進網(wǎng)下合理定價進一步明確具體細則。”
IPO或加速
“這次改革對二級市場形成中長期利好”，周水江表示，一方面，對于一級市場的三高現(xiàn)象形成有效遏制，一級和二級市場形成合理的收益率差，有利于吸引長線資金入市;另一方面，對實體經(jīng)濟的融資需求形成了有效地配置，之前一些創(chuàng)業(yè)板公司融了錢卻不知道投到哪里，很多超募資金放在銀行里，而很多有好的前景的企業(yè)沒錢用。
不過，在新股發(fā)行制度改革推進的同時，IPO出現(xiàn)了“提速”跡象。5月18日，證監(jiān)會發(fā)審委迎來了“最繁忙”的一天，共有9家企業(yè)上會審核。當(dāng)天最終的審核結(jié)果顯示，發(fā)審委當(dāng)天可謂是高效放行，9公司IPO悉數(shù)通過審核。
“這也可能會促使IPO加速�！敝芩硎荆芏嗥髽I(yè)在排隊等待發(fā)行審核，而程序的簡化，這會對二級市場造成一定的利空，不過，上市公司數(shù)量增加的同時，也降低了發(fā)行市盈率;同時，二級市場的資金呈現(xiàn)逐漸寬松狀態(tài)，銀行等金融機構(gòu)對資本市場的支持都將陸續(xù)試水。
這對于一些專門打新的資金會不會有所影響?周水江認為，打新市盈率的降低可能會降低打新資金的熱情，但隨著發(fā)行市盈率的合理回歸和首日爆炒的現(xiàn)象減少，一些質(zhì)地較好的新公司仍會吸引一些打新資金。未來，新股分化會越來越嚴(yán)重，一些發(fā)行市盈率過高和開盤價過高的新股，破發(fā)破凈會成為常態(tài)。
未來發(fā)行市盈率的降低會否為目前火熱的PE熱降溫?周水江認為，PE還是有很多機會，無非是暴利變成正常的利潤，比二級市場來說收益率仍會較高，但未來一批PE也會被淘汰。
不用跑三地路演
此次《修訂稿》還規(guī)定，“首次公開發(fā)行股票申請文件受理后至發(fā)行人發(fā)行申請經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)、依法刊登招股意向書前，發(fā)行人及與本次發(fā)行有關(guān)的當(dāng)事人不得采取任何公開方式或變相公開方式進行與股票發(fā)行相關(guān)的推介活動，也不得通過其他利益關(guān)聯(lián)方或委托他人等方式進行相關(guān)活動。”這意味著，承銷人員以后只要以一對多的形式直接定價。
“此次改革對大券商是好機會。”深圳市太和投資管理有限公司投資總監(jiān)王亮認為，以后IP O對主承銷商的定價能力要求進一步提高。資本實力、定價能力和銷售能力將決定投行能達到的高度，可以不用跑三地路演了，可以不再考慮詢價對象不足會引發(fā)發(fā)行中止。他們可以通過自己的地位獲取更多的資源，這也符合國際潮流。
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本文標(biāo)題：IPO自主定價沖擊波：斬斷詢價黑色產(chǎn)業(yè)鏈
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