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網(wǎng)易科技訊 3月23日消息，羅仕證券近日發(fā)布投資報(bào)告稱，九城實(shí)質(zhì)上是在押寶Firefall游戲，維持對其的“中性”股票評級，目標(biāo)股價(jià)從5美元上調(diào)至7美元。

以下為報(bào)告的主要內(nèi)容：

九城2011年下半年虧損高于預(yù)期，原因是與其備受矚目的游戲Firefall相關(guān)的運(yùn)營支出較高。盡管Firefall擁有一些有趣的創(chuàng)意特性，但要注意的是，當(dāng)前的競爭環(huán)境和九城過去的黯淡表現(xiàn)會產(chǎn)生很大的不確定性。即使Firefall能夠獲得較為出彩的表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)該公司也未能在未來兩年里實(shí)現(xiàn)收支平衡。

2011年下半年主要業(yè)績

營收與我們的預(yù)期基本一致，但低于市場平均預(yù)期。毛利率為48.9%，較我們的預(yù)期高59個基點(diǎn)，略低于2011年第二季度的49.6%，但較2010年有顯著提升，原因是該公司終止了數(shù)款表現(xiàn)低迷的授權(quán)游戲的運(yùn)營。運(yùn)營支出為4050萬美元，遠(yuǎn)高于我們預(yù)期的3370萬美元，原因是研發(fā)和營銷開支較高，尤其是與Firefall相關(guān)的開支（約占總運(yùn)營支出的40%）。

2011年第三季度和第四季度每股ADS虧損高于我們和市場的預(yù)期。

游戲渠道

九城管理層在電話會議上表示，F(xiàn)irefall將于4月在美國推出，年底也將登陸韓國市場。該游戲?qū)⒂?013年在中國推出，九城尚未決定是否將它授權(quán)給第三方運(yùn)營商還是自己來運(yùn)營。該游戲也將2013年登陸東南亞市場。

另外，我們預(yù)計(jì)九城將于2013年在中國推出索尼授權(quán)的第一人稱射擊游戲《行星邊際2》(PlanetSide 2）。九城CEO朱駿對Firefall的前景充滿信心，他稱它的研發(fā)團(tuán)隊(duì)Red5（由暴雪娛樂前高管領(lǐng)導(dǎo)）經(jīng)驗(yàn)豐富，曾取得過出色的表現(xiàn)，該游戲?qū)⑽龔V大的FTP和MMORPG玩家。

然而，要指出的是，當(dāng)前的競爭環(huán)境與7年前（九城運(yùn)營《魔獸世界》的最后一年）截然不同。MMORPG市場高度飽和，在線視頻、社交網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、移動設(shè)備游戲如今也占據(jù)玩家不少時間。我們認(rèn)為，九城實(shí)質(zhì)上是押寶在Firefall身上。

預(yù)期調(diào)整

假定Firefall將于2012年第二季度在美國推出，我們將九城2012年全年?duì)I收預(yù)期從3080萬美元上調(diào)至5460萬美元，F(xiàn)irefall全年ACU（平均同時在線玩家人數(shù)）將達(dá)12.5萬，ARPU（每用戶平均收入）到第四季度將增長至45美元。

我們預(yù)計(jì)九城2012年毛利率將為63.6%（2011年為58.1%），運(yùn)營支出為1.006億美元（2011年為8040萬美元），每股ADS虧損2.55美元（2011年為2.2美元）。

至于2013年，假如Firefall屆時將登陸韓國、中國和東南亞，我們預(yù)計(jì)九城全年?duì)I收將達(dá)1.136億美元，其中韓國、中國和東南亞市場將占據(jù)85%的營收份額。假如九城加大獲取玩家的銷售與營銷力度，我們估計(jì)九城2013年毛利率將為70.3%，運(yùn)營虧損為3100萬美元（運(yùn)營利潤率為-27.4%），每股ADS虧損1.22美元。

資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量

截至2011年，九城現(xiàn)金凈額為1.7億美元，約合每股ADS 6.94美元，燒錢率為4400萬美元。我們預(yù)測，受Firefall的銷售與營銷開支較高和服務(wù)器部署成本的影響，九城2012年燒錢率將會提升至6800萬美元，每股ADS現(xiàn)金為4.15美元；2013年燒錢率將為4200萬美元，每股ADS現(xiàn)金為2.45美元。

我們維持對該公司股票的“中性”評級，但將其目標(biāo)股價(jià)從5美元上調(diào)至7美元。該目標(biāo)股價(jià)基于當(dāng)前每股ADS現(xiàn)金凈額而得出。

如果出現(xiàn)管理層變動，企業(yè)治理改善，新游戲和業(yè)務(wù)部門可預(yù)見性提升，我們會重新估量對該公司股票的預(yù)期。九城股票的利空因素包括：1）燒錢率大于預(yù)期；2）玩家支出習(xí)慣的改變；3）無法推出成功的新游戲；4）不能維持合理的成本結(jié)構(gòu)。(樂邦)

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本文標(biāo)題：羅仕證券稱九城在押寶Firefall 維持中性評級

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