核心提示：目前依賴的主要收入來源版權分銷或存在增長瓶頸，盈利增速或面臨挑戰(zhàn)。
被冠以“A股網(wǎng)絡視頻第一股”樂視網(wǎng)(300104.SZ)，無疑為近期一大牛股。如從1月20日開盤的24元算起，到2月29日的盤中最高點42.05元，其在23個交易日內股價漲幅已達75.2%。
至2月29日，其推出業(yè)績快報，公司2011年實現(xiàn)營業(yè)總收入5.99億元，同比增長151.22%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.31億元，同比增長87.05%。但此利好似成利空，樂視網(wǎng)當日大跌8%。至3月1日，股價回漲1.18%，收于38.6元。
然而，同比大幅增長的業(yè)績，以及網(wǎng)絡視頻的概念，是否能支撐樂視網(wǎng)的股價狂飆？
記者經(jīng)過多方調查發(fā)現(xiàn)，其目前依賴的主要收入來源版權分銷或存在增長瓶頸，盈利增速或面臨挑戰(zhàn)。而值得投資者注意的是，樂視網(wǎng)凈利率呈步步走低之勢——從2010年同期29.42%的凈利率水平，降至去年上半年度的26.17%，如今再度滑落至21.91%。
而樂視網(wǎng)被券商一致鼓吹的高清機，其發(fā)展前景亦未卜。
2月29日，有券商分析師對本報記者表示，業(yè)內對樂視網(wǎng)的商業(yè)發(fā)展模式存在一定的爭議。而剛剛花光近7億元的IPO資金的樂視網(wǎng)，又擬再度出手圈錢，其擬推出4億元的公司債融資計劃。
而樂視網(wǎng)股價上揚的背后，機構亦現(xiàn)大筆拋售出逃情形。深交所數(shù)據(jù)顯示，僅在2月17日-2月21日股票交易異動期間，賣家出現(xiàn)三個機構專用席位，累計賣出金額達到8491.17萬元。
版權分銷只為美化報表？
在樂視網(wǎng)的發(fā)展中，版權分銷一直起著重要作用。然而此盈利之路能否持續(xù)卻存疑問。
2011年半年報中，樂視網(wǎng)宣稱公司優(yōu)質網(wǎng)絡版權市場占有率不斷提升，2011年熱播電視劇獨家網(wǎng)絡版權占在有率超過70%、含非獨家的網(wǎng)絡版權覆蓋率超過95%，并預先鎖定了2012年以及2013年熱播電視影視劇獨家網(wǎng)絡版的30%。
但在這些被市場看好的數(shù)據(jù)背后，是樂視網(wǎng)為版權所支付的巨額資金。彼時，公司IPO融資近7億元，其中超募資金部分的八成都用于影視劇網(wǎng)絡版權的支付。
公開資料顯示，僅在2011年11月之前，樂視網(wǎng)已使用近3億余元用于購買版權、對外聯(lián)合投資電視劇并獲得網(wǎng)絡版權。但如此大的投資，換回的收益卻并不理想。數(shù)據(jù)顯示，這一部分所實現(xiàn)的凈利潤為2075.52萬元，凈利率僅在7%左右。
2012年1月18日，樂視網(wǎng)再度支付3800元用于支付部分影視劇的網(wǎng)絡版權費用。至此，公司上市所募集的4億余元超募資金幾乎使用殆盡。
而從財務報表來看，樂視網(wǎng)斥巨資收購的版權，成為其主要的收入來源，而其盈利模式為版權分銷。此舉亦與優(yōu)酷、土豆等視頻網(wǎng)站不同，土豆等是通過購買版權，吸引網(wǎng)站流量，增加廣告收入，從而增加盈利。而樂視網(wǎng)則更像是版權的一個代理商，其將購買的獨家版權，再銷售給其他視頻網(wǎng)站，從中獲得收益。
財報顯示，樂視網(wǎng)的營收中，50%乃至以上都是網(wǎng)絡版權的分銷收入。而且，2010年年度、2011年上半年度，樂視網(wǎng)版權分銷收入均發(fā)生同比300%以上的增長。
對此，3月1日，某大型券商分析師對本報記者表示，這兩種模式或與國內外資本市場對上市公司的關注點不同有關。
據(jù)其解釋，鑒于美國資本市場對于上市企業(yè)并無盈利要求，因此優(yōu)酷、酷6等均選擇“戰(zhàn)略性虧損”來進行擴張。而國內上市公司顯然要在這方面受到掣肘，考慮到財報盈利表現(xiàn)以及現(xiàn)金流壓力，樂視網(wǎng)不得不犧牲流量，轉而依賴版權分銷帶來的收入。
但此依靠資本大幅買賣版權的盈利模式是否能持續(xù)，亦值得商榷。事實上，目前樂視網(wǎng)的資金已經(jīng)捉襟見肘。
截至去年三季末，樂視網(wǎng)賬面所持貨幣資金1億余元，但卻有高達2.67億元的流動負債。在目前所持現(xiàn)金無法覆蓋銀行借款之際，樂視網(wǎng)于2012年伊始，就拋出4億元的公司債融資計劃。
樂視網(wǎng)表示，此輪債券融資的目的，在于調整債務結構以及補充流動資金，但未提及具體用途和計劃。
而來自研究機構的數(shù)據(jù)顯示，2009年-2011年三年的時間里，電視劇版權的單集價格由0.5萬元/集上升至50萬元/集。而56網(wǎng)副總裁李浩曾公開預測，2012年熱播劇集的版權還會出現(xiàn)50%的上漲。
“版權分銷消耗現(xiàn)金巨大，在版權價格持續(xù)上漲的背景下，如果沒有增量的融資，難以驅動收入的持續(xù)增長”，高華證券認為。然而，即便是此次樂視網(wǎng)依靠公司債能夠成功融資4億元，也不過“僅滿足未來1年內的資金需要”。
而樂視網(wǎng)的模式或許還會面臨競爭對手的壓力。
研究機構數(shù)據(jù)顯示，雖然樂視網(wǎng)在電視劇版權覆蓋率上要遠遠超過優(yōu)酷以及土豆。但截至去年二季度，優(yōu)酷實現(xiàn)日均覆蓋人數(shù)2586萬人，土豆以1769萬人緊隨其后，而樂視網(wǎng)的這一數(shù)字僅為309萬人。
這也直接影響到樂視網(wǎng)的視頻廣告收入。截至2011年6月30日，樂視網(wǎng)廣告收入僅占比總營收的20.3%，而同期優(yōu)酷廣告收入占到總營收的96%，；而土豆的廣告/總營收比也達到88%。
招商證券分析指出，依靠版權分銷的樂視網(wǎng)，未來或將出現(xiàn)收入增長乏力的情形，屆時將會影響公司的盈利能力和增速。
事實上，在財務報表上體現(xiàn)的版權分銷盈利，或還存在著美化的疑云。
對于花費如此巨大成本購買的版權，樂視網(wǎng)目前依舊是采用直線法進行攤銷，即在版權期內，平均分攤每一年的成本。這對其財務報表的壓力顯然減小不少。
而目前優(yōu)酷在影視版權成本方面，已采取加速法攤銷，即所購買的電視劇和電影首年攤銷70%的成本。
事實上，此前業(yè)內已有直線攤銷法助長版權泡沫之說。例如新影視劇上線后，第一年流量肯定最大，但過了一段時間后，流量會持續(xù)下降。直線攤銷法短期無疑可以增厚上市公司的賬面利潤。
超清機前景未卜
除了版權之外，樂視TV云視頻超清機是樂視網(wǎng)被追捧的又一概念。平安證券分析指出，2012年樂視網(wǎng)將重點推廣超清播放機，銷售量有望達到20萬臺，收入有望達到2億元。
不過，樂視網(wǎng)并未對外披露有關超清機的投資計劃以及推廣事宜。有知情人士稱，樂視網(wǎng)在上市之初就已開始對超清機的研發(fā)以及投入。而在過去一年的時間里，樂視網(wǎng)已在全國范圍內展開推廣事宜。但由于售價較高，目前銷售情況并不理想。
“公司未來也許會考慮降低售價，來提高銷量”，上述人士對本報記者表示�！澳壳�，樂視網(wǎng)尚未大規(guī)模對超清機投入生產，但在這方面的決心很大�！�
然而，除去售價方面的問題，包括德邦證券分析師李明選在內的人士，也對樂視網(wǎng)未來牌照存在的不確定性表示擔憂。
雖然日前樂視網(wǎng)與央視國際簽訂的戰(zhàn)略協(xié)議，在某種程度上減少了這種擔心。但鑒于雙方具體的分成比例尚未確定，其盈利尚不確定。
除此之外，李明選還表示，“未來樂視網(wǎng)或許會遭遇來自廣電總局及其旗下公司例如百視通(600637.SH)的激烈競爭，從中分得的市場份額有限�！�
就超清機的發(fā)展計劃以及相關事宜，本報記者多方聯(lián)系樂視網(wǎng)，但是公司以不方便回復為名，未發(fā)表任何意見。
在超清機前景不明，版權分銷未來或將出現(xiàn)收入增長乏力的情形下，樂視網(wǎng)的盈利能力和增速，都將面臨挑戰(zhàn)。
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