“養(yǎng)老體系進(jìn)入資本市場(chǎng)后虧損的幾率比較小。從社�；鸬倪\(yùn)營(yíng)就可以看出，這類最穩(wěn)健的長(zhǎng)期價(jià)值投資者，其制勝的秘笈只有兩條：一是資產(chǎn)組合，二是不賺不賣�！睂�(duì)于近來(lái)爭(zhēng)論日烈的養(yǎng)老金入市問(wèn)題，一位接近證監(jiān)會(huì)高層的研究人士近日接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)如是說(shuō)。
“這些年，因?yàn)闆](méi)有借力資本市場(chǎng)，養(yǎng)老金體系一直在貶值和隱性虧損;而資本市場(chǎng)也因?yàn)轲B(yǎng)老基金這樣的機(jī)構(gòu)投資者匱乏而難得規(guī)范健康發(fā)展。所以二者的結(jié)合已經(jīng)到了刻不容緩的地步，不能再互相等待，不然對(duì)二者都是損耗�！痹撊耸恐赋�。
中國(guó)人壽(18.89,0.30,1.61%)養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司資產(chǎn)管理部總經(jīng)理劉云龍?jiān)诮邮堋敦?cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)也表示，養(yǎng)老金入市更重大的意義在于，大力發(fā)展養(yǎng)老金體系能夠收集社會(huì)短期流動(dòng)性，將炒作投機(jī)資金、民間閑散資金轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期資本;再通過(guò)資本市場(chǎng)的資產(chǎn)配置功能，將這一長(zhǎng)期資本作為長(zhǎng)期投資投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中去。
這一過(guò)程，既能讓養(yǎng)老體系得到投資回報(bào)、實(shí)現(xiàn)保值增值;還能通過(guò)引入獨(dú)立而強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)投資者而倒逼資本市場(chǎng)制度改革;最終則是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供當(dāng)前最匱乏的長(zhǎng)期資本。
社保業(yè)績(jī)可復(fù)制
在曠日持久的“養(yǎng)老金能否入市”的大討論中，已先行入市10年的社保基金亮出了“入市可行”的現(xiàn)身說(shuō)法。
資料顯示，中國(guó)的養(yǎng)老金積累與儲(chǔ)備可分成三個(gè)部分，一是中央政府管理的全國(guó)社�；�;二是地方政府管理的社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金;三是企業(yè)自主舉辦的企業(yè)年金(補(bǔ)充養(yǎng)老金)。當(dāng)前第一部分和第三部分早已入市，當(dāng)前討論的“養(yǎng)老金入市”特指第二部分。
最新數(shù)據(jù)顯示，這部分由社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保持滾存，至2011年的結(jié)余約1.8萬(wàn)億元。在高通脹背景下，這筆巨額資產(chǎn)的隱性虧損和不斷貶值，以及未來(lái)面臨的缺口放大風(fēng)險(xiǎn)，已引發(fā)了社會(huì)的廣泛關(guān)注。
據(jù)中國(guó)社科院世界社會(huì)保障中心主任鄭秉文測(cè)算，國(guó)內(nèi)現(xiàn)行地方養(yǎng)老保險(xiǎn)基金主要是以存銀行為主，用來(lái)購(gòu)買國(guó)債的比例都很小，因此近10余年間，養(yǎng)老金的收益率不到2%。相比我國(guó)超過(guò)2%的CPI漲幅，貶值是毫無(wú)疑問(wèn)的。
在劉云龍看來(lái)，暫不論“入市”與否，目前對(duì)養(yǎng)老金管理的優(yōu)化調(diào)整早已是刻不容緩�！皩�(duì)這一問(wèn)題的視而不見(jiàn)和得過(guò)且過(guò)，才是目前最大的風(fēng)險(xiǎn)�！� 多位業(yè)內(nèi)人士也都指出，如果長(zhǎng)期維持這種粗放式管理的“不作為”狀態(tài)，若干年后，養(yǎng)老金可能會(huì)面臨支付壓力。
而相比之下，十年前就早早入市的社�；饎t取得了投資佳績(jī)。
2011年歲末，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界社保研究中心發(fā)布的《中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2011》顯示，社保基金入市10年，年均投資收益率為9.17%，比同期年均通貨膨脹率2.14%高出7.03個(gè)百分點(diǎn)。
在前述接近管理層的研究人士看來(lái)，社保的投資管理模式具有相當(dāng)強(qiáng)的可復(fù)制性。其向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，只要堅(jiān)持穩(wěn)健的資產(chǎn)組合和不賺不賣這兩大原則，養(yǎng)老金入市也能“復(fù)制”社保的投資業(yè)績(jī)。
其中，“不賺不賣”是類似社保、養(yǎng)老金這種長(zhǎng)期資本的天然優(yōu)勢(shì)，其他資金難以匹敵。而在此情況下，關(guān)鍵是做好基本風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估下的基本資產(chǎn)配置、選好投資人。具體的投資運(yùn)營(yíng)跟隨社保去做就可以�！碧煜嗤额櫴紫呗苑治鰩煶饛┯⒃诮邮堋敦�(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)這樣表示。
據(jù)全國(guó)社�；鹄硎聲�(huì)會(huì)長(zhǎng)戴相龍的介紹，社�；鸢匆�(guī)定的比例分別投資固定收益類產(chǎn)品、股票和直接股權(quán)投資，其中銀行存款和國(guó)債不低于50%，企業(yè)債、金融債不高于10%，證券投資基金、股票投資的比例不高于40%。以2010年為例，當(dāng)年社�；鸬馁Y產(chǎn)配置是固定收益投資占比44.46%，股票投資占比33.96%，實(shí)業(yè)投資占比19.53%，其他投資占2.05%。
在投資管理人安排上，目前全國(guó)社�；鹄硎聲�(huì)共確定了18家境內(nèi)投資管理人和21家境外投資管理人，3家境內(nèi)托管銀行，2家全球托管銀行。
當(dāng)前法規(guī)對(duì)各類養(yǎng)老保險(xiǎn)投資股市的比例規(guī)定了上限：社保基金為40%，企業(yè)年金是30%，而商業(yè)養(yǎng)老金則為25%。對(duì)于未來(lái)養(yǎng)老保險(xiǎn)的股市投資比例，不少市場(chǎng)人士建議設(shè)定30%的上限。
而一位不愿具名的市場(chǎng)人士建言，“社保基金本是基礎(chǔ)社會(huì)保障資金，對(duì)穩(wěn)健投資的要求最高，但其股市投資比重卻比市場(chǎng)化程度更高的商業(yè)養(yǎng)老金還高。這個(gè)比例是存在問(wèn)題的，建議做出調(diào)整�！�
長(zhǎng)期資本的力量
面對(duì)社�；疬^(guò)去十年佳績(jī)，也有不少人擔(dān)憂，縱然其9.17%的平均增長(zhǎng)率值得稱道，但這并不能保證以后的投資都能取得類似的回報(bào)。因?yàn)樵谫Y本市場(chǎng)，只要遭遇一次“黑天鵝事件”，就足以讓養(yǎng)老體系遭受慘重?fù)p失。
2008年金融危機(jī)下，世界各國(guó)養(yǎng)老金賬戶資金的大幅縮水至今讓人后怕。
以美國(guó)為例。美國(guó)私人養(yǎng)老金大比例投入股市，在其孕育出的20年牛市中實(shí)現(xiàn)了雙贏局面。但在2008年，美國(guó)養(yǎng)老體系三大支柱中，僅有作為第一支柱的基本社會(huì)養(yǎng)老計(jì)劃，因?yàn)楸幌薅ㄖ荒芡顿Y于聯(lián)邦政府債券或特種國(guó)債而免遭橫禍，才取得了5.1%的年度投資收益。而可以高比例投資股市的第三支柱“個(gè)人退休賬戶”(簡(jiǎn)稱IRA)，則在當(dāng)年虧損高達(dá)2萬(wàn)億美元。
“如果我國(guó)養(yǎng)老金入市也遭此‘黑天鵝’事件，將如何向國(guó)民交代?”不少人士質(zhì)疑。
對(duì)此，劉云龍告訴本刊記者，這種觀點(diǎn)其實(shí)是對(duì)養(yǎng)老金資金性質(zhì)的最大誤讀。那些認(rèn)為一旦遭遇 “黑天鵝事件”，養(yǎng)老金投資的虧損將不可承受的觀點(diǎn)，其實(shí)是在用短期炒作的心態(tài)看待長(zhǎng)期資本投資。
“這種觀點(diǎn)忽略了長(zhǎng)期資本的浮虧與實(shí)虧的區(qū)別。事實(shí)上，養(yǎng)老金作為有新資金源源不斷流入的長(zhǎng)期資本，其性質(zhì)決定了它不需要在市場(chǎng)最低點(diǎn)大規(guī)模地出售資產(chǎn)，而是會(huì)一直等到賺錢了再退出。”
數(shù)據(jù)顯示，2009年3月，道瓊斯指數(shù)曾一度跌至6600點(diǎn)谷底，但近期已經(jīng)大幅回升至12800點(diǎn)上方，逼近歷史高點(diǎn)。毋庸置疑，美國(guó)IRA賬戶曾經(jīng)的浮虧自然可以收復(fù)失地。
而社會(huì)之所以集體誤讀養(yǎng)老金，歸根結(jié)底還是因?yàn)槲覈?guó)市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金匱乏，投資者也普遍缺乏長(zhǎng)期投資理念。由此國(guó)內(nèi)市場(chǎng)始終無(wú)法正視長(zhǎng)期資金作為機(jī)構(gòu)投資者的力量和價(jià)值。
所以才會(huì)把養(yǎng)老金這頭市場(chǎng)生態(tài)中的“大象”，錯(cuò)看成了待宰“羔羊”。
養(yǎng)老金之所以稱得上大象，首先是因?yàn)槠湟?guī)模龐大：在全球資本市場(chǎng)中，養(yǎng)老基金都是機(jī)構(gòu)主力，而且在一個(gè)健全的養(yǎng)老金體系下，還會(huì)有資金源源不斷地流入該賬戶。其次，養(yǎng)老金投資“穩(wěn)”字當(dāng)頭，長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和穩(wěn)健運(yùn)作都是最基本的要求。
這些特性都決定了養(yǎng)老金的投資操作可以從容進(jìn)行。譬如在自身判斷市場(chǎng)整體估值偏低時(shí)主動(dòng)進(jìn)場(chǎng)，在估值高企時(shí)主動(dòng)拋售。而無(wú)須像散戶那樣為保全資金而割肉、逃頂，終日惶恐;也不必如公募基金那般因隨時(shí)面臨贖回和排名壓力，而追漲殺跌。
前述研究人士也告訴本刊記者，近年來(lái)市場(chǎng)中常常流傳一些有關(guān)社保基金依靠“內(nèi)幕消息”抄底、逃頂?shù)膫髀�，但其�?shí)如果認(rèn)清社�；鹱鳛楫�(dāng)前A股市場(chǎng)獨(dú)一無(wú)二的大型長(zhǎng)期資本的本質(zhì)的話，就會(huì)知道其操作根本無(wú)須所謂“內(nèi)幕消息”。
鑒于巨大的資金規(guī)模和價(jià)值投資的取向，社�；鸬囊慌e一動(dòng)在市場(chǎng)中都具有巨大的影響力和感召力，這足以讓市場(chǎng)聞其動(dòng)而緊隨。最終的效果是，社保買進(jìn)的區(qū)間在公眾的跟隨下真的成了“底部區(qū)間”，同樣也讓他出售的區(qū)間實(shí)實(shí)在在地成為市場(chǎng)階段頂部。
“所以，從一定意義上講，養(yǎng)老金入市能賺錢，其戰(zhàn)勝的不是產(chǎn)業(yè)資本和散戶，而是戰(zhàn)勝了時(shí)間�！眲⒃讫堉赋�。
在此情況下，市場(chǎng)爭(zhēng)論不休的“入市時(shí)機(jī)”問(wèn)題其實(shí)并無(wú)意義。在研究人士看來(lái)，這仍是短線“抄底”心態(tài)的表現(xiàn)。其指出，對(duì)于如此大規(guī)模、且已經(jīng)隱虧多年的資產(chǎn)而言，“入市”的最大意義是改變消極的、得過(guò)且過(guò)的管理模式，開(kāi)始積極投資運(yùn)營(yíng)。從這個(gè)意義上講，“入市”自然是越早越好。
入市終極價(jià)值考
養(yǎng)老金的入市意義并不止于養(yǎng)老金資產(chǎn)自身的保值增值，其對(duì)一國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和長(zhǎng)期發(fā)展，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期繁榮，有著不可替代的價(jià)值。
首先，養(yǎng)老體系資金“源頭活水”的性質(zhì)以及其投資的長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性，能夠?yàn)橘Y本市場(chǎng)注入源源不斷的資金，且資金的沉淀性和增量性都很強(qiáng)，對(duì)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展起到了“定海神針”的作用。
“美國(guó)資本市場(chǎng)過(guò)去30年中實(shí)現(xiàn)的非凡成長(zhǎng)，與養(yǎng)老體系源源不斷的長(zhǎng)期穩(wěn)定資金支持互為因果，實(shí)現(xiàn)了良性互動(dòng)。”中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌指出。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心一份名為《美國(guó)養(yǎng)老金體系與資本市場(chǎng)》的研究報(bào)告也顯示，有秉持長(zhǎng)期價(jià)值投資理念的養(yǎng)老基金“撐腰”，美國(guó)股市在歷次危機(jī)中都能屹立不倒，并在危機(jī)后迅速恢復(fù)。
數(shù)據(jù)顯示，最近10年，美國(guó)私人養(yǎng)老金體系年均凈流入共同基金的資金規(guī)模為1238億美元，這成為推動(dòng)共同基金業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的不竭動(dòng)力，也極大地穩(wěn)定了市場(chǎng)信心。即使在2008年遭遇到百年不遇的金融危機(jī)，養(yǎng)老金凈流入共同基金的資金仍保持正值。
其次，養(yǎng)老體系入市對(duì)于改變市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)、完善資本市場(chǎng)制度以及培育長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，也能起到舉足輕重的作用。
反觀當(dāng)前的A股市場(chǎng)，除卻社�；鸷捅ｋU(xiǎn)基金外，主要是產(chǎn)業(yè)資本和短期資金兩股力量把持市場(chǎng)，短炒盛行。未來(lái)當(dāng)一個(gè)龐大的秉持長(zhǎng)期價(jià)值投資觀念的養(yǎng)老體系進(jìn)駐市場(chǎng)，必然會(huì)在力量和價(jià)值觀念上影響A股。
“而且長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)的制度變遷何其艱難。很多人都認(rèn)為這是幾大利益主體博弈的結(jié)果。”劉云龍指出，在此情況下，養(yǎng)老金入市正是要用新的利益主體去制約舊有利益集團(tuán)。因?yàn)轲B(yǎng)老體系一旦入市，這股力量強(qiáng)大而獨(dú)立，將給我國(guó)資本市場(chǎng)戴上“緊箍咒”。
第三，也是更深層次地，引導(dǎo)養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場(chǎng)，能夠使社會(huì)資本從短期炒作資金轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期資本，注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這更是國(guó)家戰(zhàn)略層面的重大問(wèn)題。
全世界都覺(jué)得中國(guó)現(xiàn)在不缺錢，但事實(shí)上，中國(guó)不缺的只是貨幣和流動(dòng)性。這些流動(dòng)性很多都是在各種資源的炒作中沖撞、消耗，并沒(méi)有為國(guó)家的長(zhǎng)期發(fā)展、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)揮應(yīng)有的作用。
“我們是流動(dòng)性大國(guó)、貨幣大國(guó)，所以很容易導(dǎo)致投機(jī)、炒作。所以大家才會(huì)心里沒(méi)底，不知道今天炒過(guò)去，明天會(huì)怎樣，導(dǎo)致對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心不足。”劉云龍指出，事實(shí)上，唯有長(zhǎng)期投資能夠推動(dòng)一國(guó)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但我們的長(zhǎng)期資本恰恰是非常匱乏的。
在此情況下，大力發(fā)展養(yǎng)老體系，并通過(guò)資本市場(chǎng)的投資，把當(dāng)下在社會(huì)中四處沖撞投機(jī)的貨幣轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期資本，把我國(guó)從儲(chǔ)蓄大國(guó)、流動(dòng)性大國(guó)變成養(yǎng)老金大國(guó)、長(zhǎng)期資本大國(guó)，引流資金進(jìn)入長(zhǎng)期資本市場(chǎng)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直接投資，才是為國(guó)家未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
呼喚“頂層制度設(shè)計(jì)”
文/《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者 曲瑞雪
2011年年中，“養(yǎng)老金入市”對(duì)于中國(guó)社會(huì)而言還是一個(gè)陌生的概念，而今卻一躍成為全社會(huì)討論的焦點(diǎn)。
《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者了解到，早在2006年前后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心已開(kāi)始呼吁關(guān)注養(yǎng)老金體系與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)關(guān)系。但遺憾的是這一觀點(diǎn)難入公眾視野，理解者也甚少。
直到2011年8月，一篇署名為中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心研究員田向陽(yáng)、張磊的題為《中國(guó)401K計(jì)劃研究：美國(guó)養(yǎng)老體系構(gòu)建資本市場(chǎng)基石》的文章發(fā)布。彼時(shí)恰逢A股量?jī)r(jià)齊跌、持續(xù)低迷。這篇來(lái)自監(jiān)管層的“養(yǎng)老金入市”政策建議研報(bào)迅速引發(fā)了市場(chǎng)有關(guān)“監(jiān)管層欲引養(yǎng)老資金救市”的誤讀。
但歪打正著的是，也正是這次牽涉到廣大投資者切身利益的誤讀，讓“養(yǎng)老金入市”的概念開(kāi)始在我國(guó)市場(chǎng)發(fā)酵。
至2011年末，證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清正式提出了政策建議，隨后全國(guó)社保基金理事會(huì)會(huì)長(zhǎng)戴相龍也公開(kāi)建議積極推動(dòng)養(yǎng)老金投資資本市場(chǎng)。至此，全社會(huì)開(kāi)始了對(duì)養(yǎng)老金入市的大范圍討論。
如今，多方信息顯示，為養(yǎng)老金的保值增值尋找渠道已經(jīng)成為共識(shí)。
人保部社保基金監(jiān)督司近日發(fā)布《2012年社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)督工作要點(diǎn)》，表示今年將研究養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)問(wèn)題，促進(jìn)基金保值增值。
在1月20日，人力資源和社會(huì)保障部新聞發(fā)布會(huì)上，其新聞發(fā)言人尹成基表示，人社部已經(jīng)先期開(kāi)展了研究和論證，將會(huì)同財(cái)政部等有關(guān)部門，研究養(yǎng)老保險(xiǎn)積累基金的投資運(yùn)營(yíng)辦法。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，正在研究促進(jìn)地方社保資金、公積金余額入市的政策。
但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，“養(yǎng)老金入市”問(wèn)題涉及部門眾多，所以目前急需的是“頂層制度設(shè)計(jì)”的推動(dòng)。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌近日也指出，推動(dòng)社會(huì)保障和養(yǎng)老體系與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)發(fā)展是一個(gè)全社會(huì)的系統(tǒng)工程。
“既要不斷提高資本市場(chǎng)的治理水平，增加市場(chǎng)的透明度，強(qiáng)化保護(hù)投資者的機(jī)制，又要發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者并不斷提高其理財(cái)服務(wù)能力;既要有戰(zhàn)略性的頂層制度設(shè)計(jì)，也涉及稅收優(yōu)惠等政策協(xié)調(diào)和各級(jí)政府及企業(yè)的共同參與�！逼畋笾赋�。
中國(guó)人壽養(yǎng)老保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部總經(jīng)理劉云龍也表示，目前我國(guó)的養(yǎng)老金管理體系共有五方參與其中：社保基金理事會(huì)是負(fù)責(zé)管理運(yùn)營(yíng)這些資金的獨(dú)立法人機(jī)構(gòu)，人保部為負(fù)責(zé)管理社保繳存比例和養(yǎng)老金發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)的，財(cái)政部是負(fù)責(zé)資金來(lái)源，最后出現(xiàn)虧空兜底的是中央財(cái)政，地方政府實(shí)行省級(jí)統(tǒng)籌，入市又將證監(jiān)會(huì)牽扯進(jìn)來(lái)。也就是說(shuō)必須要這五方面都同意才能開(kāi)展。在此情況下，最高決策層面召開(kāi)“多方會(huì)談”，拿出“頂層制度設(shè)計(jì)”，就顯得尤為重要。
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