中國經(jīng)濟似乎陷入了一個死結(jié)，這些問題剪不斷，理還亂。而問題的核心是如何平衡通脹、增長和轉(zhuǎn)型三者的關(guān)系。
當前中國經(jīng)濟面臨的核心問題是如何平衡通脹、增長和轉(zhuǎn)型三者的關(guān)系問題。這三大問題互相糾結(jié)，似乎很難兼顧。我們認為靠原有的制度很難實現(xiàn)三者兼顧，考慮到中國是一個新興加轉(zhuǎn)軌的大國，制度改革和創(chuàng)新將有助于破解“不可能三角”問題，推動中國經(jīng)濟進入良性循環(huán)。
在政策得當、沒有大的外部沖擊的情況下，全年經(jīng)濟不悲觀，將保持高增長、高通脹格局，預計GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）為10%，呈現(xiàn)U型走勢；通脹為4.9%，呈現(xiàn)倒U型走勢。中國經(jīng)濟有望在三四季度之間走出小滯脹，迎來小復蘇。
上半年最流行的一個詞就是糾結(jié)。中國經(jīng)濟似乎陷入了一個死結(jié)，這些問題剪不斷，理還亂。而問題的核心是如何平衡通脹、增長和轉(zhuǎn)型三者的關(guān)系。屢屢能聽到的說法是，要轉(zhuǎn)型就要理順不合理的要素價格，通脹就要上行。要控制通脹，就要收緊信貸，增長風險增加。如若太在意增長，轉(zhuǎn)型就很難順利推進，而通脹也很容易反復，三大問題互相糾結(jié)，難以兼顧，中國經(jīng)濟前景堪憂。1999年克魯格曼在總結(jié)國際貨幣制度缺陷時，提出了關(guān)于資本自由流動、貨幣政策獨立和匯率穩(wěn)定三者不可兼得的“不可能三角”定理，而穩(wěn)增長、控通脹以及促轉(zhuǎn)型，已經(jīng)成為當下困擾中國經(jīng)濟的不可能三角。
這樣的分析突出了中國宏觀調(diào)控三大目標之間矛盾的一面，但過于簡單的分析難免使得問題限于極端，我們認為不應該把三大目標之間關(guān)系看得過于片面，中國經(jīng)濟也沒有必要悲觀。就像任何經(jīng)濟定理都有其成立前提一樣，在嚴格的經(jīng)濟前提約束下，國際經(jīng)濟學的三元目標確實難以同時實現(xiàn)。但由于在現(xiàn)實生活中，定理適用的前提并不完全存在，打破“不可能三角”并非不可能。擱置理論上的探討不談，在實踐中我們已經(jīng)看到加拿大、澳大利亞等經(jīng)濟體同時做到了獨立貨幣政策、資本市場開放和浮動匯率體制。按照同樣的邏輯，在僵化的思維和既有的制度框架下破解中國經(jīng)濟的“不可能三角”是不可能的。但考慮到中國是一個新興加轉(zhuǎn)軌的大國，具有廣闊且多樣化的國內(nèi)市場，存在大量的有待改善的制度空間，完全可以通過制度改革和制度創(chuàng)新，破解中國經(jīng)濟的“不可能三角”問題，推動中國經(jīng)濟進入良性循環(huán)。
破解之一：
通脹和轉(zhuǎn)型的困局
通過理順要素價格，改變粗放式經(jīng)濟增長方式存在的基礎(chǔ)，是促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。但是廉價的要素價格、廉價的勞動力價格的改變，不可避免地會引起相關(guān)價格的上漲，使得通貨膨脹水平上升。
要處理好通脹和轉(zhuǎn)型的關(guān)系，需要同時做好兩個方面，一是漲價有理，但還要漲價有度。要根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展的需要以及企業(yè)和居民的承受力設(shè)計好價格改革的進度。既不能因為害怕價格上漲而不調(diào)價，也不能盲目搞價格闖關(guān)造成物價飛漲。就當前的實際情況看，電力、成品油等重要生產(chǎn)資料價格改革，是促進企業(yè)節(jié)能減排和增長方式轉(zhuǎn)型的突破口，應該堅定不移大力推進。而部分生活必需品價格上漲幅度偏大，并且有跟風漲價的苗頭，應該予以適當控制。
二是提高居民和企業(yè)的通脹容忍度。提高通脹容忍度，并不是把每年CPI（消費者物價指數(shù)）的調(diào)控目標從3%提高到5%這么簡單，更重要的是增強居民和企業(yè)應對物價上漲和成本沖擊的能力。與同為發(fā)展中國家的其他金磚國家相比，我們的通脹水平并不高，為什么居民和企業(yè)反響這么大？原因之一是各種制度不完善，居民和企業(yè)缺乏應對物價沖擊的屏障。對居民而言，這體現(xiàn)在社會保障制度不完善，應該通過減稅、加大轉(zhuǎn)移支付力度和補貼力度等，提高居民抗通脹沖擊能力。對企業(yè)而言，一方面，在釋放成本壓力的同時，應通過降低營業(yè)稅、增值稅等減稅措施降低企業(yè)成本，提高企業(yè)的抗通脹沖擊力，另一方面，應鼓勵發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，推動產(chǎn)業(yè)升級，減少對傳統(tǒng)能源的依賴，從根本上提高企業(yè)抗通脹沖擊能力。
破解之二：
通脹和增長的困局
通脹和增長的典型困局是治理通脹，收緊信貸，影響增長，引發(fā)金融風險。要擺脫一收就死、一放就亂的魔咒，核心是改變增長過于依賴銀行信貸的情況。在社會資金主要來源于銀行信貸的情況下，旨在控制通脹的貨幣緊縮很容易造成經(jīng)濟大的波動；如果降低信貸融資在社會資金來源中的比重，在經(jīng)濟過熱、通脹壓力加大時既可以通過貨幣緊縮來為經(jīng)濟降溫，也能夠避免對社會資金影響過大而導致經(jīng)濟大的波動。
首先是加大直接融資的比重，形成多元化的融資結(jié)構(gòu)。由于企業(yè)規(guī)模、所處的生命周期、行業(yè)性質(zhì)、所需要的資金規(guī)模不同，需要的金融市場結(jié)構(gòu)也不同。信貸資金一般應用于補充短期流動資金，中長期的投資資金一般應該從資本市場籌集。對大企業(yè)而言，憑借良好的資質(zhì)，可以通過上市、發(fā)行公司債券等籌集資金；對中小企業(yè)而言，宜通過中小板、創(chuàng)業(yè)板，以及通過鼓勵產(chǎn)業(yè)基金等方式融資。
其次，在解決融資平臺問題的基礎(chǔ)上，開辟地方新的資金來源。與企業(yè)資金緊張狀況一樣，在信貸緊縮的背景下，地方政府也面臨著嚴重的資金問題。當前需要從四個方面解決地方政府的資金困境。一是妥善解決地方融資平臺的債務問題。根據(jù)人民銀行和銀監(jiān)會的統(tǒng)計，目前地方融資平臺的債務規(guī)模大概在10萬億左右，其中有2萬億-3萬億不良債務�？紤]到地方債務形成的合理性，可借鑒四大國有銀行不良資產(chǎn)剝離的方式，由中央、地方政府和銀行三方共同承擔不良資產(chǎn)的損失。二是允許地方政府發(fā)債。從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金來源看，美國等發(fā)達國家都是以直接融資為主，即使是在間接融資占比較高的日本，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金來源中，地方債也占有20%左右的比重，但是在中國，通過債券籌集的資金僅占不到1%。應盡快通過預算法修改，允許地方政府發(fā)行市政債券來為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌集資金。三是變土地財政為國有資產(chǎn)財政。土地僅僅是政府的資產(chǎn)之一，而不是全部，過去十年房地產(chǎn)市場的發(fā)展，使得土地財政的作用發(fā)揮到極致，在房地產(chǎn)調(diào)控，土地財政負面作用太大的情況下，可通過政府掌握的其他資產(chǎn)例如國有企業(yè)資產(chǎn)、外匯儲備等的經(jīng)營籌集資金。四、最重要的也是最根本的是改革財稅制度，形成中央與地方政府財權(quán)和事權(quán)相匹配的財稅體制。1994年財稅體制改革后，形成了財權(quán)上交、事權(quán)下放的格局，也正是這種格局導致地方政府缺乏必要的資金來源，導致地方政府違規(guī)集資和債務膨脹。因此，應盡快改革不合理的稅收制度，為地方政府收入穩(wěn)定增長提供基本保障。
破解之三：
增長和轉(zhuǎn)型的困局
從長期看，增長方式的轉(zhuǎn)變有助于經(jīng)濟的持續(xù)健康增長，但從短期看保增長和促轉(zhuǎn)型矛盾明顯。要改變增長方式，就要改變不合理的要素價格結(jié)構(gòu)和分配結(jié)構(gòu)，這將增加企業(yè)成本，影響經(jīng)濟增長。同時，增長的驅(qū)動力從外需轉(zhuǎn)向內(nèi)需、投資轉(zhuǎn)向消費也在一定程度上意味著增長速度的放慢。但是從動態(tài)的角度看，完全可以通過制度設(shè)計將二者統(tǒng)一起來，通過轉(zhuǎn)型來推動增長。
一是變二元經(jīng)濟的劣勢為優(yōu)勢，把中西部和農(nóng)村打造為新的增長動力。由于發(fā)展的不同步，過去30年的經(jīng)濟發(fā)展中，中國形成了明顯的二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。一個是城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)，一個是東部和中西部的二元結(jié)構(gòu)。農(nóng)村城鎮(zhèn)化的過程、中西部加快發(fā)展的過程既是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型在區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展上的要求，也為區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展提供了新的增長動力。從而在經(jīng)濟空間結(jié)構(gòu)上實現(xiàn)了促轉(zhuǎn)型和保增長的統(tǒng)一。二是把投資和消費結(jié)合起來，以投資來促消費。從國民經(jīng)濟核算來看，消費多了，能夠用于投資的儲蓄就少了，二者似乎是對立的。但是考慮到隨著居民消費水平的提高，住行等服務性消費比重不斷提高，而這部分消費大多需要相應的消費條件做配套。假如能夠通過加大城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施、醫(yī)療衛(wèi)生設(shè)施、文化娛樂設(shè)施、交通通信設(shè)施等條件的改善，為居民消費提供更加便利的條件，毫無疑問這也推動消費的增長。因此，旨在改善消費條件的消費性投資也將成為以轉(zhuǎn)型促增長的新增長點。
立足于上面的分析，我們維持對中國經(jīng)濟的樂觀判斷。并判斷中國經(jīng)濟有望在三四季度之間走出小滯脹，迎來小復蘇。第一，關(guān)于通脹。根據(jù)我們對通脹分析的三維邏輯框架，我們依然認為通脹失控的可能性不大，全年CPI估計為4.9%，呈現(xiàn)倒U型走勢。高點在六七月份，10月份之后壓力會明顯減輕。第二，關(guān)于政策。伴隨著宏觀調(diào)控目標的基本達到，宏觀政策會擇機微調(diào)。觀察的信號包括：管理層對宏觀調(diào)控效果的進一步肯定、地方融資平臺清理整頓結(jié)束、項目審批進程加快、國有投資增速加快等。貨幣政策維持穩(wěn)健基調(diào)，但是緊縮力度會降低。伴隨著通脹的穩(wěn)定，利率和準備金率的調(diào)控接近尾聲，預計年內(nèi)還將加息1次，時間點是6-7月份；準備金率的話，由于下半年資金回籠壓力不大，準備金率上調(diào)的頻率將明顯降低，預計上調(diào)2次左右，上調(diào)至22.5%；匯率：人民幣對美元繼續(xù)有序升值，維持年內(nèi)升值到6.3，升值5%左右的判斷。第三，關(guān)于經(jīng)濟。我們預計2011年經(jīng)濟仍可實現(xiàn)高增長，預計GDP增速為10%，并呈現(xiàn)U型走勢。其中2-4季度GDP增速預計分別為9.5%、10.4%、10.2%。中西部、產(chǎn)業(yè)升級等轉(zhuǎn)型性投資對中國經(jīng)濟推動作用正在明顯提升；第四，關(guān)于企業(yè)盈利。企業(yè)利潤增長有壓力，但并不悲觀。需求總體穩(wěn)定有助于企業(yè)盈利穩(wěn)定，預計全年工業(yè)企業(yè)盈利增速為26%，企業(yè)利潤不會出現(xiàn)負增長。
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本文標題：中國經(jīng)濟如何平衡通脹、增長和轉(zhuǎn)型三者的關(guān)系問題
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