盡管通脹在下半年的回落未必立即帶來市場的上漲,但壓制市場的重要力量之一將會消除
高善文
【樂購傳媒訊】5月的工業(yè)增長仍不高,但經(jīng)濟似乎出現(xiàn)了一些企穩(wěn)跡象,如PMI在5月繼續(xù)下降,降幅已明顯縮小;進(jìn)口增速較4月出現(xiàn)了顯著反彈,并導(dǎo)致貿(mào)易順差再次收縮;固定資產(chǎn)投資增速維持上升的勢頭,房地產(chǎn)投資和一般投資似乎都在加速;工業(yè)同比增速的下降似乎也在放緩。
同時,5月中旬以來,食品領(lǐng)域的通脹環(huán)比動量顯著增強,并可能導(dǎo)致6月的消費物價指數(shù)沖高到6%以上。盡管微觀層面,豬周期的繼續(xù)是通脹上升的具體和技術(shù)性的原因,但這是否暗示經(jīng)濟活躍程度在上升,仍然是值得考慮的。
必須承認(rèn),在一些宏觀領(lǐng)域及不少的微觀企業(yè)和行業(yè)層面,仍有很多數(shù)據(jù)和調(diào)研結(jié)果互相矛盾。例如5月新增信貸量顯著低于預(yù)期,出口增速大幅下降;再如交通運輸設(shè)備行業(yè)的增速相當(dāng)?shù)?工程機械的終端需求似乎分化嚴(yán)重,中小企業(yè)經(jīng)營困難的情況也相當(dāng)普遍。
通脹的爬升、信貸控制等原因使得流動性緊張的局面繼續(xù)加重,這在票據(jù)貼現(xiàn)利率、信貸加權(quán)利率和民間借貸等相關(guān)指標(biāo)的上升中體現(xiàn)突出,并對市場估值繼續(xù)產(chǎn)生壓力,再加上經(jīng)濟減速帶來的預(yù)期下降,市場表現(xiàn)相當(dāng)疲弱,短期內(nèi)這一局面將繼續(xù)維持。重要的問題是,下半年的情況會如何？
盡管美國經(jīng)濟減速、歐債危機惡化以及財政貨幣刺激政策效力的逐步減弱,正在給全球經(jīng)濟帶來壓力,國內(nèi)持續(xù)的緊縮可能也對經(jīng)濟活動產(chǎn)生了一些抑制作用,我們目前仍然傾向于認(rèn)為經(jīng)濟的減速是短期和臨時性的,并可能在未來幾個月內(nèi)穩(wěn)定下來,甚至重新恢復(fù)到溫和擴張的軌道上,企業(yè)投資活動的維持和擴大將起到主要的作用。
我們認(rèn)為通脹的高點將在六七月之間出現(xiàn),隨后物價將逐步回落,這一轉(zhuǎn)折對于下半年來說應(yīng)該是趨勢性的。
我們也許不應(yīng)該指望宏觀政策隨后會轉(zhuǎn)向放松,但通脹的逐步回落仍然可以改善市場參與者的預(yù)期;同樣重要的是,這會帶來經(jīng)濟名義增速的放慢,階段性地改善目前流動性相當(dāng)緊張的狀況,從而給市場帶來支持。
從過去十年的情況看,通脹治理取得成效后,市場都出現(xiàn)了驚人的上漲:對2004年通脹的成功治理開啟了2005年下半年以后市場上漲的基礎(chǔ);對2008年通脹治理盡管代價巨大,并且時運不濟,但仍然形成2009年市場上漲的重要基礎(chǔ)之一。美國上世紀(jì)80年代早期對通脹的成功控制與這期間以及其后多年的市場上漲也應(yīng)該存在確定的聯(lián)系。
因此,盡管通脹在下半年的回落未必立即帶來市場的上漲,但壓制市場的重要力量之一將消除。實際上,真正需要提出討論的是,我們是否會重復(fù)2004年和2008年之后的歷史經(jīng)驗?zāi)�？我的看法是可能性不大�?/p>
重要的差異在于:2005年-2010年總體上經(jīng)濟都處在產(chǎn)能釋放和過剩產(chǎn)能清除時期,外圍經(jīng)濟的情況也提供了一些正面刺激;但目前經(jīng)濟正轉(zhuǎn)入新一輪產(chǎn)能周期,將逐步進(jìn)入產(chǎn)能興建和擴張階段。例如在工業(yè)增速相對不高的情況下,貿(mào)易盈余的收縮相當(dāng)顯著,且絕對水平已很低;再比如在經(jīng)濟名義增速上行相對溫和的情況下,流動性緊張看起來有些異常;企業(yè)盈利在過去兩個季度也處在很高水平等。
因此,在趨勢上認(rèn)為新周期漸行漸近,也許問題不大。
考慮到短期內(nèi)的數(shù)據(jù)走向和市場目前的情況,短期內(nèi)的戰(zhàn)術(shù)性配置建議是繼續(xù)超配低估值的防御性品種,如銀行和交通運輸板塊中的鐵路、機場和政策偏差性的地產(chǎn)、電力板塊;不建議在目前布局缺乏流動性的中小市值板塊;在更長一些時間段里,流動性和盈利總體上仍處在相互對抗的階段,并將市場約束在箱體范圍內(nèi)。
作者為安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家
推薦閱讀
在總需求不大可能上升的背景下,放松貨幣并不意味著資金真正流入實體經(jīng)濟部門,而更可能再度出現(xiàn)資產(chǎn)成為對貨幣放松避險的池子 陸磊 中國經(jīng)濟的體質(zhì)在近期宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)中表露無遺:一方面,通脹在5月再創(chuàng)新高,似乎仍存過>>>詳細(xì)閱讀
本文標(biāo)題：高善文:通脹繼續(xù)加劇 經(jīng)濟初步企穩(wěn)
地址：http://www.sh-jijian.com/a/04/20110621/8475.html
網(wǎng)友點評
精彩導(dǎo)讀
科技快報
品牌展示