[ 為了不重蹈日本的覆轍，全球的政府和央行們都仔細(xì)研究了日本的經(jīng)濟(jì)史，并針對(duì)危機(jī)采取了比當(dāng)時(shí)日本更加果斷、更為大力度的政策回應(yīng)。也正是由于決策制定者的這些努力，自金融危機(jī)爆發(fā)至今，美國(guó)和其他大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體至少暫時(shí)避免了陷入通貨緊縮 ]
2008年爆發(fā)的金融危機(jī)重創(chuàng)了全球的信用體系，并將許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體拉入了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。但這次西方世界的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)衰退，和以前那種由商業(yè)周期導(dǎo)致的“典型”衰退不同，在墜入谷底后，西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)以往經(jīng)濟(jì)衰退后所伴隨的強(qiáng)勁反彈，而是仍長(zhǎng)期地保持低迷。
究其原因，主要是因?yàn)樗ネ饲伴L(zhǎng)期寬松的信貸環(huán)境，導(dǎo)致大量企業(yè)和個(gè)人過(guò)度舉債，而衰退后，這些企業(yè)和個(gè)人又努力通過(guò)削減支出的方式來(lái)降低債務(wù)，以導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)總需求量減少、產(chǎn)能過(guò)剩并引發(fā)通貨緊縮壓力。一些研究已經(jīng)指出，這種所謂的“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”，對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響往往是更加長(zhǎng)期的。
日本的經(jīng)歷
資產(chǎn)負(fù)債表衰退雖然比較罕見，我們?nèi)钥梢哉业揭恍┫嚓P(guān)的經(jīng)濟(jì)史用來(lái)借鑒。比如在上世紀(jì)80年代經(jīng)歷了信貸寬松，并最終在上世紀(jì)90年代爆發(fā)金融危機(jī)的日本，就是一個(gè)很好的可以用來(lái)參考的例子。
日本經(jīng)濟(jì)在戰(zhàn)后開始迅速崛起，并保持了數(shù)十年的快速發(fā)展。即使到了上世紀(jì)80年代，日本也在較低通貨膨脹的前提下，保持了4%的年增長(zhǎng)率。但到了1985年，日本經(jīng)濟(jì)則遭遇了一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)——在這一年，日本和美國(guó)等幾個(gè)主要發(fā)達(dá)國(guó)家簽署了著名的“廣場(chǎng)協(xié)議”，隨后日元兌美元在短期內(nèi)上升超過(guò)50%，并重創(chuàng)了日本的出口。為了抵消出口疲軟對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)，日本迅速通過(guò)降低利率的方式放松了貨幣政策。
較低的利率，加上幾乎同步發(fā)生的金融市場(chǎng)管制放松，導(dǎo)致日本的總債務(wù)水平從1985年的相當(dāng)于總GDP的244%，迅速攀升至1990年的相當(dāng)于總GDP的391%。其中債務(wù)水平上升最快的當(dāng)屬金融機(jī)構(gòu)，因?yàn)楹芏嚆y行當(dāng)時(shí)都放松了放貸標(biāo)準(zhǔn)，并向地產(chǎn)企業(yè)、中小企業(yè)等風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的借貸對(duì)象大幅增加了放貸量。尤為危險(xiǎn)的是，這些新增貸款中很大一部分，都是用日本當(dāng)時(shí)迅速增值的地產(chǎn)項(xiàng)目作抵押，這也為后來(lái)爆發(fā)的危機(jī)埋下了伏筆。
當(dāng)時(shí)日本的地產(chǎn)業(yè)泡沫已經(jīng)很明顯，在到1991年年初之前的10年里，日本的住宅地產(chǎn)價(jià)格上升了225%，而商業(yè)地產(chǎn)更是上升了473%。在其泡沫的峰值，東京主要地段的地價(jià)，相當(dāng)于同期紐約曼哈頓地價(jià)的數(shù)倍。一些地產(chǎn)業(yè)內(nèi)人士甚至估算，當(dāng)時(shí)僅日本皇宮的土地價(jià)值，就超過(guò)了整個(gè)美國(guó)加利福尼亞州的全部地產(chǎn)。
和地產(chǎn)一樣，當(dāng)時(shí)日本的股市也是一路高歌。在到1989年12月之前的5年里，日經(jīng)225指數(shù)上升了237%，并占到全球股市市值的45%。
當(dāng)然，這種狂熱畢竟不能永久持續(xù)下去，在經(jīng)歷過(guò)一系列利率上調(diào)后，當(dāng)時(shí)已經(jīng)嚴(yán)重高估的日本股市，終于在1990年崩盤。在之后的兩年半里，日經(jīng)225指數(shù)下跌了接近60%，而地產(chǎn)市場(chǎng)也隨后迅速下滑。
資產(chǎn)價(jià)值的大幅跳水，導(dǎo)致了銀行手中抵押物賬面價(jià)值的急劇下降。但由于當(dāng)時(shí)政府監(jiān)管的相對(duì)寬松，銀行業(yè)并未及時(shí)采取補(bǔ)救措施，而是通過(guò)鉆相關(guān)制度的空子把壞賬轉(zhuǎn)出，甚至在虧損的情況下繼續(xù)派發(fā)股息。當(dāng)然這種運(yùn)作方式不能持久，到了1997年，日本的多家金融機(jī)構(gòu)終于由于無(wú)法維持運(yùn)營(yíng)而宣告破產(chǎn)，而日本政府也不得不介入并開始對(duì)存款進(jìn)行擔(dān)保。最終結(jié)果，就是日本經(jīng)濟(jì)在1997年3月和1998年6月之間，急劇收縮了3.3%。
在那之后，日本的經(jīng)濟(jì)開始長(zhǎng)期去杠桿化過(guò)程——企業(yè)開始用盈利來(lái)償還債務(wù)而不是進(jìn)行新的投資，消費(fèi)者也開始用閑余現(xiàn)金來(lái)償還貸款而不是用來(lái)消費(fèi)。這個(gè)去杠桿化過(guò)程愈演愈烈，甚至一度維持在日本GDP的6%左右，這不僅重創(chuàng)了日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還制造了強(qiáng)大的通貨緊縮的壓力。
為了重新刺激信貸需求，日本央行把官方利率從最高時(shí)的6%，一口氣降到1999年時(shí)的0%，并長(zhǎng)期將其保持在相似水平。但在日本經(jīng)濟(jì)大幅去杠桿化的大背景下，日本央行的這種舉措并未奏效。
另一方面，日本政府也通過(guò)維持巨額赤字的方式來(lái)加大支出，希望能夠彌補(bǔ)私營(yíng)經(jīng)濟(jì)的萎靡不振。但長(zhǎng)期維持巨額赤字，也導(dǎo)致日本政府的凈債務(wù)水平從1990年不到GDP的15%，猛增加到2005年的85%，在全球金融風(fēng)暴過(guò)后，更是攀升到GDP的120%（如果按全部債務(wù)計(jì)算，日本政府的債務(wù)水平則已超過(guò)200%），為全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中最高的水平。但好在由于日本民眾的儲(chǔ)蓄率很高，日本政府的大部分債務(wù)都是在日本國(guó)內(nèi)持有，這幫助了政府將借債成本控制在一個(gè)比較低的水平上，并因此能夠維持如此大規(guī)模的舉債。
盡管日本政府和央行多管齊下刺激經(jīng)濟(jì)，日本的通貨膨脹率卻持續(xù)下降，并最終降為負(fù)值。而且，一旦通貨緊縮形成，就很難被逆轉(zhuǎn)——從上世紀(jì)90年代末至今，日本的核心通貨膨脹率在絕大部分時(shí)間都保持在負(fù)值。通貨緊縮加重了日本經(jīng)濟(jì)所面臨的問(wèn)題，因?yàn)樗黾恿藗鶆?wù)的實(shí)際價(jià)值，并使得常規(guī)的貨幣政策無(wú)法發(fā)揮效力。無(wú)奈之下，日本央行只好使用了非常規(guī)的貨幣政策，示意市場(chǎng)會(huì)長(zhǎng)期將官方利率保持在很低的水平上，并實(shí)施量化寬松。在2001年3月到2006年3月之間，日本央行實(shí)施了規(guī)模高達(dá)25萬(wàn)億日元的量化寬松，但這仍舊沒(méi)有能有效地扭轉(zhuǎn)日本經(jīng)濟(jì)的困境。
相似與不同
與上世紀(jì)80年代后半期的日本一樣，歐美國(guó)家在金融危機(jī)前也經(jīng)歷了金融市場(chǎng)管制放松，債務(wù)水平上升，以及金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)增加。
以美國(guó)為例，互聯(lián)網(wǎng)泡沫爆破后，美聯(lián)儲(chǔ)降低了利率，通貨膨脹水平變得穩(wěn)定，金融市場(chǎng)也變得更加活躍，而這些都直接導(dǎo)致了美國(guó)債務(wù)水平上升。2000年，美國(guó)家庭的平均債務(wù)水平相當(dāng)于可支配收入的90%，而到2007年，這個(gè)數(shù)字增加到130%。
家庭債務(wù)水平的上升直接刺激了美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，美國(guó)10座主要城市的房?jī)r(jià)，在2006年6月份之前的10年里增長(zhǎng)了接近3倍，而且其房?jī)r(jià)走勢(shì)軌跡也和日本經(jīng)濟(jì)泡沫爆破前驚人的相似。在地產(chǎn)泡沫爆破后，美國(guó)房產(chǎn)市場(chǎng)迅速疲軟。和日本的補(bǔ)救措施一樣，美國(guó)政府也不得不通過(guò)擴(kuò)大赤字的方式來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，而美聯(lián)儲(chǔ)也不得不大幅降低利率，并最終也實(shí)施了量化寬松。但這些措施僅在初期刺激了美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期的增長(zhǎng)，隨后同樣和日本一樣，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也開始變得乏力。
另外，長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)低迷，維持在高位的失業(yè)率，以及不斷攀升的政府債務(wù)，也導(dǎo)致了歐美國(guó)家的政治系統(tǒng)和日本一樣，變得無(wú)力和不穩(wěn)定，這可以從許多歐洲國(guó)家無(wú)力推行財(cái)政緊縮、美國(guó)在提高債務(wù)上限一波三折中可見一斑。
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本文標(biāo)題：資產(chǎn)負(fù)債表衰退：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力且耗時(shí)更長(zhǎng)
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