清明長假期間，交易所的人沒有休息，他們正在加班趕工，制定《證券公司開展中小企業(yè)私募債管理辦法》。該管理辦法出臺后，中小企業(yè)私募債便有望推出，而市場人士預(yù)計時間為上半年。
昨日，證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人對《第一財經(jīng)日報》記者表示，目前各方對中小企業(yè)私募債的意見已基本統(tǒng)一。但作為一個新事物，證監(jiān)會對中小企業(yè)私募債的態(tài)度相對審慎，初期將以試點的形式，選擇一些中小企業(yè)比較集中的地區(qū)，如浙江等省市推出。
值得注意的是，在此之前，中小企業(yè)私募債在資本市場被俗稱為“高收益?zhèn)?rdquo;或者“垃圾債”。從今年年初開始，證監(jiān)會將口徑統(tǒng)一。這兩個稱謂的變化，體現(xiàn)了證監(jiān)會對中小企業(yè)私募債的市場定位和發(fā)行辦法更為清楚的理解。
從“高收益?zhèn)?rdquo;到“中小企業(yè)私募債”
證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人解釋，海外的高收益?zhèn)侵甘找娓哂谑袌?00到500個基點，評級較低的債券，其中既有公募債券，也有私募債券，有大型企業(yè)發(fā)行的債券，也有中小型企業(yè)發(fā)行的債券。近十年來，高收益?zhèn)钠骄`約率約為5%，但金融危機(jī)期間曾高達(dá)11%。
而目前證監(jiān)會推出的中小企業(yè)私募債，則體現(xiàn)了此類債券的兩個特性：它的發(fā)債主體是中小企業(yè)，募集的方式是以私募的方式進(jìn)行。它與海外市場的“高收益?zhèn)?rdquo;既有區(qū)別，又有聯(lián)系。
既然是采取非公開的方式發(fā)行，這類債券就不涉及行政許可。中小企業(yè)私募債將采取由承銷商在交易所備案的方式發(fā)行。發(fā)行人按照發(fā)行契約進(jìn)行信披，并承擔(dān)責(zé)任。投資方和融資方在契約上比較靈活，可以自主協(xié)商條款。
采取備案制意味著證監(jiān)會和交易所不對違約風(fēng)險背書。但考慮到市場的承受力，此前市場曾討論由交易所或地方政府出資設(shè)立償債基金。證監(jiān)會負(fù)責(zé)人表示，這兩種都是輔助性安排，更重要的是通過市場來建立靈活化的機(jī)制。譬如，參照海外的經(jīng)驗，可以采取提取一定資金作為償債資金、限制分紅等條款。
我國證券法第16條規(guī)定，企業(yè)在公開發(fā)行公司債券時，應(yīng)符合“累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%”要求。證監(jiān)會負(fù)責(zé)人表示，由于中小企業(yè)私募債是非公開發(fā)行，因此突破了“40%”的限制。
建議利率不超過貸款3倍
債券利率是對投資者吸引力的重要條件。證監(jiān)會負(fù)責(zé)人表示，目前司法解釋中唯一可借鑒的是人民銀行對民間信貸不超過同期貸款利率4倍的規(guī)定。證監(jiān)會將建議承銷商引導(dǎo)發(fā)行人在同期貸款3倍利率之內(nèi)定價。
在企業(yè)選擇上，試點時期證監(jiān)會將在中小企業(yè)集中的浙江等省市展開試點，但企業(yè)選擇由券商來主導(dǎo)。目前各券商對此態(tài)度均較為積極，希望將此作為新業(yè)務(wù)增長點。
值得注意的是，與目前債券承銷中選擇發(fā)行人是工作重心相比，受到目前投資人群體有限的影響，券商在開展中小企業(yè)私募債時，首要工作或是培養(yǎng)客戶資源。
證監(jiān)會負(fù)責(zé)人表示，由于中小企業(yè)私募債風(fēng)險較高，證監(jiān)會將對投資者實現(xiàn)嚴(yán)格的適當(dāng)性管理，計劃選擇風(fēng)險承受能力高，與發(fā)行人有談判能力的投資者參與，目前對于個人投資者能否參與該市場尚無定論。但在與銀行、保險溝通過程中發(fā)現(xiàn)，受到風(fēng)控措施限制，這兩類機(jī)構(gòu)或?qū)o法參與中小企業(yè)私募債市場，而它們是目前債券市場中的主要參與者。
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