為了保證資金安全，不少創(chuàng)投機(jī)構(gòu)“入駐”時便與所投資企業(yè)簽署對賭協(xié)議。近日披露招股書的陜西秦寶牧業(yè)股份有限公司（下稱“秦寶牧業(yè)”）就出現(xiàn)對賭，而倘若此次秦寶牧業(yè)闖關(guān)資本市場成功，新企創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（下稱“新企投資”）的這次選擇或許將收益頗豐。
變身獨資簽署對賭協(xié)議
作為一家以牛羊屠宰加工銷售為主業(yè)的農(nóng)業(yè)類擬上市公司，秦寶牧業(yè)之前的發(fā)展似乎頗為艱難。為了引進(jìn)外方資金，曾經(jīng)一起創(chuàng)業(yè)的四位自然人股東最終分道揚鑣。而正是變身獨資企業(yè)之后，秦寶牧業(yè)實際控制人史文利才與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)簽署了對賭協(xié)議。
招股書顯示，秦寶牧業(yè)前身為陜西秦寶牧業(yè)發(fā)展有限公司（下稱“秦寶有限”），當(dāng)初為史文利、李文輝等四名自然人共同出資組建于2004年8月份。招股書稱，到2008年上半年，秦寶有限從事的高檔肉牛繁育、育肥業(yè)務(wù)尚處于投入期，對后續(xù)資金的需求迫切且需求量較大，由于公司為中小企業(yè)，間接融資能力有限，公司發(fā)展面臨資金短缺的瓶頸，急需從外部直接融資。
而此時新企投資與實際控制人史文利先生正洽談合作經(jīng)營的事宜，但提出了業(yè)績對賭的出資條件。李文輝、李麗和柳光榮不愿承擔(dān)該等業(yè)績對賭的風(fēng)險，經(jīng)各股東間協(xié)商，并綜合考慮當(dāng)時公司的經(jīng)營業(yè)績等問題，上述股東分別將其擁有的秦寶有限全部股權(quán)按原始出資額轉(zhuǎn)讓予史文利。至此，秦寶有限正式變身為一家獨資企業(yè)。
隨后秦寶有限召開股東會決議，公司注冊資本由4000萬元增至6250萬元，其中新股東新企創(chuàng)業(yè)以等值人民幣4500萬元的美元現(xiàn)匯認(rèn)繳新增的2250萬元注冊資本。2008年4月4日，史文利與新企投資就增資事宜簽署了《認(rèn)購增資協(xié)議》和《合資經(jīng)營合同》，該等法律文件中設(shè)置了關(guān)于強制出售權(quán)、股權(quán)回購等對賭條款。
按照秦寶牧業(yè)招股書披露，此次新企投資進(jìn)場參照每股凈資產(chǎn)雙方協(xié)定價格為每股2元，新企投資正式持有公司36.55%的股權(quán)。四年后的如今，秦寶牧業(yè)披露招股書擬闖關(guān)資本市場，之前的對賭協(xié)議似乎并未給雙方帶來太多不利，而一旦闖關(guān)成功，新企投資可謂受益頗豐。
業(yè)內(nèi)人士稱，所謂對賭協(xié)議其實是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對于被投資企業(yè)在經(jīng)營中執(zhí)行層面的不確定性進(jìn)行一種風(fēng)險補償。這種方式可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營方式、人事任免甚至企業(yè)控制權(quán)發(fā)生重大變化，對企業(yè)影響深遠(yuǎn)。但從秦寶牧業(yè)的情況來看，這次對賭協(xié)議解決了當(dāng)時公司發(fā)展的瓶頸問題，管理者也完成了對賭協(xié)議中的業(yè)績條款。
高速發(fā)展短債壓力大
從簽署對賭協(xié)議融資到近幾年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，秦寶牧業(yè)近些年的發(fā)展速度“迅捷”，以至于高速發(fā)展的同時公司資金存在缺口，短期債務(wù)的壓力陡增。
秦寶牧業(yè)招股書披露，公司2009年銷售商品以及提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金只有2.11億元，而該數(shù)字到了2011年年末的時候已經(jīng)達(dá)到3.30億元，三年增速達(dá)到56.40%�？梢�，公司近些年發(fā)展迅速，但是同時秦寶牧業(yè)的投資進(jìn)程同樣不容小覷。
數(shù)據(jù)顯示，秦寶牧業(yè)2009年投資活動現(xiàn)金流凈額共計1736.88萬元，但是到了2011年年末該數(shù)字增長到7621.96萬元，增速高達(dá)338.83%。盡管過去三年秦寶牧業(yè)籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額一直處于正數(shù)增長狀態(tài)，但是如此大手筆的投資，讓秦寶牧業(yè)在公司高速發(fā)展的同時短期債務(wù)壓力陡增。
秦寶牧業(yè)截至去年年底，短期借款達(dá)到1.58億元，所有負(fù)債共計1.86億元。對此，公司表示近三年負(fù)債總額呈快速增長態(tài)勢，2009年末、2010年末、2011年末的負(fù)債總額較上年同期分別增加10.08%、64.94%、81.07%，增長的主要原因是公司處于快速發(fā)展階段，在業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張過程中對流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資的需求增大，公司自身內(nèi)部積累已不能滿足發(fā)展的要求，通過外部間接融資解決資金需求，導(dǎo)致負(fù)債規(guī)模持續(xù)增大。
對此，業(yè)內(nèi)人士稱，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額和融資現(xiàn)金流凈額均為正數(shù)，而投資現(xiàn)金流凈額為負(fù)數(shù)，公司經(jīng)營狀況良好，通過籌資進(jìn)行投資說明企業(yè)處于擴(kuò)張時期，只要未來的投資項目盈利能力可觀，未來發(fā)展可期。
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