飛鶴國際(下稱“飛鶴”，ADY.NYSE)與紅杉中國即將走到最后分手的時刻。
飛鶴3月30日宣布，據(jù)飛鶴國際與紅杉資本之間的對賭協(xié)議，飛鶴將在2012年4月30日之前向紅杉資本中國基金及其部分附屬機(jī)構(gòu)支付最終剩余的1630萬美元，以回購最后一批65.6250萬股股份。
眼看期限將至，飛鶴是否有能力償還這筆資金？飛鶴公布的2011年年報顯示，截至2011年12月31日，公司擁有現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物約為1540萬美元，全部流動性資產(chǎn)合計約為2.005億美元。
按照飛鶴現(xiàn)在手握的資金，勉強(qiáng)可以應(yīng)付紅杉中國此前的約定。而從飛鶴的年報來看，其經(jīng)營情況仍不容樂觀。年報顯示，2011年營業(yè)收入2.929億美元，同比增長約3630萬美元，增幅達(dá)14.2%。全年實現(xiàn)營業(yè)利潤960萬美元。不過，去年全年仍然凈虧約107萬美元，但相比2010年同期凈虧約990萬美元已有好轉(zhuǎn)。
嬰童產(chǎn)業(yè)研究中心分析師、親貝網(wǎng)CEO劉陽告訴《第一財經(jīng)日報(微博)》記者，相比蒙牛、伊利等乳企巨頭的體量，飛鶴尚屬于一個小企業(yè)，這也導(dǎo)致其在面臨虧損時恢復(fù)的速度相較而言會更慢一點，但企業(yè)整體目前已處于復(fù)蘇的階段。
樂極生悲
劉陽告訴記者，2008年的三聚氰胺事件讓國內(nèi)乳企大受打擊，而飛鶴成為僅存幾家未被波及的乳企之一，它迫切想抓住發(fā)展的機(jī)會，但由于對渠道把控不強(qiáng)，導(dǎo)致其擴(kuò)張出現(xiàn)問題，也為之后的業(yè)績慘敗埋下了禍根。
2009年上半年飛鶴銷售額達(dá)到1.5億美元，同比增長102.9%；總利潤為9670萬美元，同比增長258.4%，最高單月銷售額同比增幅達(dá)600%。在三聚氰胺事件之前，飛鶴在國內(nèi)嬰幼兒配方奶粉市場份額為2.7%，2009年迅速上躥至7.3%。
信心滿滿的飛鶴在2009年與紅杉中國簽訂了對賭協(xié)議，而這或許是讓飛鶴走向下坡路的一根重要導(dǎo)火索。公開資料顯示，2009年8月，紅杉中國注資6300萬美元獲得飛鶴乳業(yè)210萬股，共計10.5%的股份，彼時飛鶴正從紐交所中小板轉(zhuǎn)至主板。
手握充足的資金，飛鶴想要借機(jī)超越，但它的如意算盤失算了。一方面圣元、雅士利等品牌強(qiáng)力促銷和宣傳讓飛鶴并未能夠一直保持快速增長的勢頭。另一方面急切想搶奪市場的飛鶴在2009年第一季度進(jìn)入了北、上、廣等一線城市，但由于高昂的運(yùn)營費(fèi)用和競爭對手的打壓，在2009年年底之前，又悄然退出一線市場上的大超市，撤回二三線城市的大本營。
亟待復(fù)蘇
顯然，飛鶴發(fā)展并未如預(yù)期中的順利。由于2009年未達(dá)到收益預(yù)期，飛鶴已按照上限向紅杉增發(fā)52.5萬股，至此，紅杉持有飛鶴股份上升至13%。這意味著，飛鶴已經(jīng)在對賭協(xié)議的第一條款上失利。
按照雙方協(xié)議，判斷對賭協(xié)議的第二條款是否生效有兩個條件。第一，在協(xié)議執(zhí)行的第三年(2011年)，飛鶴流通股15個工作日中收盤價的均價低于每股39美元。實際上，在紅杉入股之后，飛鶴的股價一直都在低位徘徊，2009年12月底，飛鶴股價一度跌破25美元；此后更是一路下探，目前，飛鶴的股價僅在3美元左右徘徊。
在股價未能達(dá)標(biāo)的情況下，2010年的業(yè)績能否達(dá)標(biāo)是決定飛鶴以何種價格贖回股票的重要因素。協(xié)議要求飛鶴在2009年實現(xiàn)每股收益3美元，或者2010年達(dá)到4.3美元。據(jù)此測算，2009年飛鶴應(yīng)實現(xiàn)約6000萬美元的凈利潤，或者2010年實現(xiàn)約8600萬美元。
然而，2009年飛鶴凈利僅為1958萬美元，2010年全年更是凈虧了約990萬美元。至此，飛鶴“對賭”全面失敗已難逃厄運(yùn)。
于是，在去年2月，飛鶴發(fā)布公告稱，將回購紅杉中國所持有的262.5萬股股份，并在未來一年內(nèi)分四次共向紅杉支付約6300萬美元以及相應(yīng)的利息。
雖然當(dāng)時飛鶴方面稱，償還6500萬美元資金不會對飛鶴的正常經(jīng)營造成影響。但去年8月，飛鶴以1.3億美元的價格售出旗下兩大奶牛場全部股權(quán)，這不免讓外界對其資金壓力心存疑惑。
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本文標(biāo)題：向紅杉贖回股權(quán) 飛鶴傾囊還債亟待復(fù)蘇
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