高原資本董事總經(jīng)理涂鴻川：目前市場(chǎng)處在修正之中，而不是泡沫的破滅，在真正的泡沫破滅之前，可能還需要很長(zhǎng)一段路要走
吳曉鵬 紐約報(bào)道
過(guò)去半年，從硅谷到華爾街，人們一次又一次討論泡沫這個(gè)主題。
據(jù)Dealogic數(shù)據(jù)，今年第二季度在美國(guó)上市的科技公司共融資48億美元，這是自2000年以來(lái)科技IPO融資規(guī)模最高的一個(gè)季度。
按照5月份已經(jīng)上市的Linkedin的估值水平，蘋(píng)果市值將達(dá)到數(shù)萬(wàn)億美元。團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站Groupon去年運(yùn)營(yíng)損失4.2億美元，但它接下來(lái)可能會(huì)取代谷歌，成為美國(guó)歷史上最大的科技股IPO。再接下來(lái)，就是Facebook，這家還未上市的公司估值已經(jīng)達(dá)到千億美元的級(jí)別。
人們又想起了1999年的科技IPO狂潮。
但當(dāng)全球市場(chǎng)在過(guò)去兩周陷入劇烈的動(dòng)蕩時(shí)，科技類(lèi)公司大多跌幅居前。美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂(yōu)不斷加劇，對(duì)許多企業(yè)家和投資者來(lái)說(shuō)，他們避免不了這樣一個(gè)話(huà)題：這會(huì)是科技泡沫2.0終結(jié)的開(kāi)始嗎？
IDG資本創(chuàng)始合伙人熊曉鴿告訴本報(bào)記者，許多討論泡沫的人都是在圈子之外的，投資人愿意將資金投入到這些公司，“這些美國(guó)投資人又不是傻子”。
不過(guò)在今年2月份，當(dāng)時(shí)還擔(dān)任谷歌CEO的施密特在談到社交網(wǎng)站Facebook，游戲開(kāi)發(fā)商Zynga的高估值時(shí)，他說(shuō)，“很明顯有泡沫跡象。但估值就是這樣。人們相信這些公司未來(lái)能夠有巨額的銷(xiāo)量。”
實(shí)際上，近期對(duì)科技泡沫敲響警鐘的，反倒是向來(lái)樂(lè)觀的華爾街賣(mài)方分析師。特別是分析師下調(diào)自家公司承銷(xiāo)的股票，這樣的情況在華爾街并不多見(jiàn)。
Linkedin是今年美國(guó)市場(chǎng)最熱門(mén)的IPO，在過(guò)去兩個(gè)星期中，其IPO的三家主承銷(xiāo)商摩根大通，摩根士丹利和美國(guó)銀行美林，已經(jīng)有兩家下調(diào)了這家公司的股票評(píng)級(jí)。
上月底，摩根大通將該公司的股票評(píng)級(jí)從超越大盤(pán)下調(diào)至中性。在華爾街的暗語(yǔ)中，“中性”就意味著賣(mài)出。
摩根大通說(shuō)，仍然相信Linkedin的業(yè)務(wù)不錯(cuò)，但估值已經(jīng)過(guò)高，該股的“風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)”水平“在目前的水平更加平衡”。摩根大通認(rèn)為，Linkedin的公允價(jià)格應(yīng)該是85美元。Linkedin股價(jià)最近經(jīng)過(guò)大幅下跌后，最新收盤(pán)價(jià)為88美元。
上周五，摩根士丹利也加入了摩根大通的行列，將Linkedin的股票評(píng)級(jí)從“買(mǎi)入”下調(diào)至“持有”。在摩根士丹利下調(diào)前，Linkedin剛剛發(fā)布了強(qiáng)勁的季度盈利。摩根士丹利稱(chēng)這樣的業(yè)績(jī)“令人稱(chēng)贊”，但下調(diào)的原因僅僅是基于估值。
摩根士丹利說(shuō)，這家公司股價(jià)是2014年稅前盈利的30倍，其股票“過(guò)分膨脹”，沒(méi)有上漲的空間。
如果把Linkedin與另一家公司Nexflix對(duì)比，前者市值84億美元，是后者128億美元市值的三分之二。但Netflix的收入與利潤(rùn)明年將達(dá)到Linkedin的7倍。
投行Evercore合伙人公司對(duì)Linkedin的目標(biāo)價(jià)是70美元，Evercore上周將這家公司下調(diào)至弱于大盤(pán)，并稱(chēng)其為“我們覆蓋范圍內(nèi)最昂貴的一家公司”。
Linkedin接連遭到投行下調(diào)，又同時(shí)遭遇全球股市動(dòng)蕩，這家公司在過(guò)去一周的交易日中，經(jīng)常出現(xiàn)兩位數(shù)的暴跌。
估值邏輯突變
當(dāng)市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)，IPO市場(chǎng)往往第一個(gè)受影響，投資者很難信任一家沒(méi)有任何交易歷史的公司。而那些近期已經(jīng)上市的公司，Pandora、人人、優(yōu)酷等公司也早已跌破發(fā)行價(jià)。
在高原資本創(chuàng)業(yè)投資董事總經(jīng)理涂鴻川看來(lái)，以中國(guó)概念股為例，“迅雷和盛大文學(xué)沒(méi)法在美國(guó)上市，其實(shí)就是一個(gè)泡沫。”涂鴻川是奇虎360公司的第二大股東，持股比例16%。
但他認(rèn)為，這并不是一個(gè)非常嚴(yán)重的泡沫，“市場(chǎng)對(duì)優(yōu)酷、人人這些公司重新評(píng)估，實(shí)際上說(shuō)明有一個(gè)小的泡沫存在。”
涂鴻川告訴本報(bào)記者，以往公司上市都是按照下一年的收入利潤(rùn)倍數(shù)來(lái)計(jì)算估值。比如有一家公司今年上市，就用2012年的預(yù)期利潤(rùn)率乘以市盈率，就是對(duì)這家公司的估值。
對(duì)于沒(méi)有利潤(rùn)的公司，就用下一年的收入打一個(gè)折扣，再乘以倍數(shù)就是估值了。
涂鴻川說(shuō)，中國(guó)很多公司，如電商都是用銷(xiāo)售的倍數(shù)來(lái)推算估值。因?yàn)殡娚啼N(xiāo)售增長(zhǎng)很快，他們?cè)S多還沒(méi)有上市前市值就已經(jīng)超過(guò)10億美元。這些公司往往銷(xiāo)售額很大，但毛利率低，利潤(rùn)率也就更低。
今年初上市的公司還可以使用2012年的收入利潤(rùn)來(lái)計(jì)算估值，但涂鴻川表示，最近兩周形勢(shì)突變，“基金投資人現(xiàn)在會(huì)告訴企業(yè)，明年的預(yù)計(jì)就不要告訴我了，告訴我今年是多少。即便是準(zhǔn)備明年初上市，基金估值現(xiàn)在也只看今年的倍數(shù)了。”
因?yàn)槠髽I(yè)增長(zhǎng)，今年的利潤(rùn)肯定比明年少，以今年的收入利潤(rùn)為指標(biāo)意味著投資基金對(duì)企業(yè)的估值已經(jīng)變小了。
涂鴻川說(shuō)，“這兩周美國(guó)股市情況很亂。我們手頭有幾個(gè)正在談的項(xiàng)目，公司覺(jué)得現(xiàn)在環(huán)境改變很多了，愿意與我們談一談合理的市值。有兩三家公司覺(jué)得要把事情做大，他們的CEO也知道有泡沫存在。”
泡沫修正還是終結(jié)？
涂鴻川將目前的市場(chǎng)下跌與2000年的科技股泡沫破滅進(jìn)行了對(duì)比，優(yōu)酷、人人公司從最高價(jià)下跌都曾達(dá)到70%，但市值依然有20-30億美元。“而在2000年的時(shí)候，公司一掉下來(lái)，股價(jià)就只有一兩塊錢(qián)，或者市值一兩億美元。”
他還說(shuō)，上一輪泡沫中有大量的重工業(yè)公司，如電訊行業(yè)的一些公司在設(shè)備方面需要有大量資金投入，一旦市場(chǎng)下行將對(duì)這一類(lèi)公司產(chǎn)生嚴(yán)重影響。
但這一次大多數(shù)都是互聯(lián)網(wǎng)輕工業(yè)公司，對(duì)資金的需求并不大。當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，他們并不需要燒錢(qián)，可以依靠自己的利潤(rùn)避免裁員或者倒閉。
“不過(guò)目前情況下視頻行業(yè)有點(diǎn)像重工業(yè)，如優(yōu)酷對(duì)資金需求就很大，市場(chǎng)不好對(duì)他們有一些影響。Groupon這種需要大量燒錢(qián)的公司也會(huì)有影響。”涂鴻川說(shuō)。
8月10日，Groupon公布的文件顯示，該公司今年第二季度收入增長(zhǎng)900%至8.78億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年同期8730萬(wàn)美元的收入。但這樣的增長(zhǎng)也付出了巨大的代價(jià)。二季度損失從去年的3680萬(wàn)美元增長(zhǎng)至今年的1.03億美元。
近期經(jīng)濟(jì)走弱，市場(chǎng)下跌可能導(dǎo)致這些需要大量資金的公司無(wú)法獲得融資以保持其增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
但總體來(lái)看，涂鴻川認(rèn)為近期市場(chǎng)下跌不一定是壞事，“前一段時(shí)間阿貓阿狗都可以去美國(guó)上市，這才是真正危險(xiǎn)的。因?yàn)樘喙灸苌鲜芯蜁?huì)有一些害群之馬。”
他認(rèn)為目前市場(chǎng)處在修正之中，而不是泡沫的破滅，在真正的泡沫破滅之前，可能還需要很長(zhǎng)一段路要走。
硅谷最大的風(fēng)險(xiǎn)投資家之一，被譽(yù)為“硅谷奇跡”的Marc Andreessen則表示自己沒(méi)有任何憂(yōu)慮，泡沫并不存在，科技公司仍然很便宜，“人們現(xiàn)在到處都在討論泡沫，是因?yàn)槭昵笆艿搅梭@嚇。”
Andreessen本人投資了Facebook、Twitter、Foursqaure等公司。他把MBA畢業(yè)生看成是一個(gè)很可靠的反向指標(biāo)。1990年代后期所有MBA畢業(yè)生都想去硅谷開(kāi)公司。“如果他們都去投行，就會(huì)有一場(chǎng)金融危機(jī)。如果他們都進(jìn)入科技行業(yè)，就意味著泡沫開(kāi)始成形了。”
目前為止，他還沒(méi)有看到大量MBA進(jìn)駐硅谷。
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