北京時(shí)間2月8日早間消息，獨(dú)立證券研究服務(wù)提供商T.H.Capital LLC今天發(fā)布研究報(bào)告，將搜狐(Nasdaq:SOHU)的股票評(píng)級(jí)定為“持有”。
以下是報(bào)告內(nèi)容概要：
營(yíng)收和利潤(rùn)率繼續(xù)承壓；維持“持有”評(píng)級(jí)
我們維持對(duì)搜狐股票的“持有”評(píng)級(jí)不變，原因是2012年可能是搜狐營(yíng)收和利潤(rùn)率均面臨挑戰(zhàn)的一年，搜狐好壞參半的第四季度業(yè)績(jī)以及對(duì)第一季度的業(yè)績(jī)預(yù)期可能是這種挑戰(zhàn)的初步跡象：1)品牌廣告業(yè)務(wù)缺少增長(zhǎng)推動(dòng)力；2)視頻部門(mén)繼續(xù)燒錢(qián)；3)網(wǎng)絡(luò)游戲部門(mén)增長(zhǎng)陷入停滯。就目前而言，我們尚未看到搜狐擁有合適的戰(zhàn)略來(lái)克服這些挑戰(zhàn)。
——品牌廣告業(yè)務(wù)缺少增長(zhǎng)推動(dòng)力：搜狐的品牌廣告業(yè)務(wù)在2011年中實(shí)現(xiàn)了健康的增長(zhǎng)，但我們認(rèn)為，這種增長(zhǎng)主要來(lái)自于網(wǎng)絡(luò)游戲和快速消費(fèi)品，后者的主要形式是網(wǎng)絡(luò)視頻。
但在2012年中，我們認(rèn)為品牌廣告業(yè)務(wù)沒(méi)有明顯的增長(zhǎng)推動(dòng)力，原因在于：1)網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)增長(zhǎng)速度的放緩可能導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)游戲廣告業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度放緩；2)其他競(jìng)爭(zhēng)性的平臺(tái)在廣告市場(chǎng)上所占份額可能有所增長(zhǎng)；3)團(tuán)購(gòu)/電子商務(wù)廣告預(yù)算的增長(zhǎng)速度放緩——在2011年下半年，5300家團(tuán)購(gòu)公司中約有2000家倒閉，我們預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)在整個(gè)2012年中還將繼續(xù)；4)汽車(chē)廣告預(yù)算增長(zhǎng)平緩——2012年汽車(chē)產(chǎn)量預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)5%到10%，不及2011年的5%，可能導(dǎo)致汽車(chē)廣告預(yù)算的整體增長(zhǎng)速度也趨于平緩。
——視頻部門(mén)利潤(rùn)率繼續(xù)承壓：雖然搜狐視頻部門(mén)在2011年中經(jīng)歷了令人驚異的增長(zhǎng)，其營(yíng)收同比增長(zhǎng)120%，從去年同期的人民幣1.50億歐元(約合2380萬(wàn)美元)增長(zhǎng)至人民幣3.30億元(約合5230萬(wàn)美元)，但這種增長(zhǎng)推動(dòng)力是否來(lái)自于快速消費(fèi)品部門(mén)還不明朗。有一點(diǎn)可以確定的是，來(lái)自于網(wǎng)絡(luò)視頻業(yè)務(wù)的2380萬(wàn)美元營(yíng)收不足以抵消上升中的運(yùn)營(yíng)支出。
就非游戲業(yè)務(wù)而言，搜狐2011年的運(yùn)營(yíng)支出為2.009億美元，比2010年增長(zhǎng)61%。從全年來(lái)看，搜狐非游戲業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)率分別從2010年的10.6%和8.2%大幅下降至6.9%和-1.9%。
我們認(rèn)為，搜狐網(wǎng)絡(luò)視頻部門(mén)的利潤(rùn)率將繼續(xù)承壓，原因是搜狐必須繼續(xù)投資于內(nèi)容和帶寬以維持市場(chǎng)份額，而品牌廣告業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度正在放緩。這種燒錢(qián)的活動(dòng)不太可能會(huì)在近期內(nèi)減弱，我們預(yù)計(jì)來(lái)自于搜狐視頻業(yè)務(wù)的負(fù)面影響將會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。
——網(wǎng)絡(luò)游戲部門(mén)增長(zhǎng)陷入停滯：在網(wǎng)絡(luò)游戲部門(mén)中，暢游網(wǎng)(Nasdaq:CYOU)(評(píng)級(jí)為“持有”)在2011年第一到第四季度中的增長(zhǎng)率分別為3.8%、9.2%、14.1%和6.4%。但是，暢游網(wǎng)是一家“單一游戲”公司，其大部分網(wǎng)絡(luò)游戲營(yíng)收都來(lái)自于《天龍八部》，這款游戲的收入表現(xiàn)一直都很穩(wěn)定，但并未實(shí)現(xiàn)重大的增長(zhǎng)。如果沒(méi)有新的熱門(mén)游戲(《鹿鼎記》就目前看來(lái)表現(xiàn)不佳)，那么暢游網(wǎng)將不得不繼續(xù)依賴于《天龍八部》。
2012年中暢游網(wǎng)有4款游戲正在開(kāi)發(fā)中，分別是：1)《戰(zhàn)地風(fēng)云OL》，大型多人在線第一視角射擊游戲；2)《桃園》，3D回合制大型多人在線游戲；3)另外兩款大型多人在線游戲；4)第七大道正計(jì)劃推出另一款網(wǎng)頁(yè)游戲《神曲》。目前來(lái)看，這些游戲都沒(méi)有成為熱門(mén)游戲的潛力。因此，暢游網(wǎng)2012年很難在網(wǎng)絡(luò)游戲部門(mén)中實(shí)現(xiàn)重大的增長(zhǎng)。
——第一季度業(yè)績(jī)預(yù)期遠(yuǎn)低于華爾街分析師平均預(yù)期：搜狐預(yù)計(jì)第一季度總營(yíng)收為2.19億美元到2.25億美元，季比下滑8.5%到11%，同比增長(zhǎng)25.6%到29%，我們和華爾街分析師平均預(yù)期均為2.38億美元(季比下滑3%，同比增長(zhǎng)36.5%)。
搜狐預(yù)計(jì)，品牌廣告業(yè)務(wù)的營(yíng)收降幅最高，網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)則相對(duì)持平。第一季度品牌廣告業(yè)務(wù)營(yíng)收為6000萬(wàn)美元到6300萬(wàn)美元，季比下滑19.2%到23.1%，同比增長(zhǎng)4.9%到10.1%；我們預(yù)期為7140萬(wàn)美元(季比下滑8.5%，同比增長(zhǎng)24.9%)。
搜狐預(yù)計(jì)，第一季度網(wǎng)絡(luò)游戲營(yíng)收為1.21億美元到1.24億美元，季比下滑1.6%到增長(zhǎng)0.8%，同比增長(zhǎng)27.5%到30.6%；我們預(yù)期為1.231億美元(季比下滑0.1%，同比增長(zhǎng)29.7%)。
搜狐預(yù)計(jì)，第一季度每股收益為0.43美元到0.48美元，遠(yuǎn)低于華爾街分析師平均預(yù)期的1.13美元和我們預(yù)期的1.16美元。
——第四季度營(yíng)收超預(yù)期，非準(zhǔn)則每股收益符合預(yù)期：搜狐第四季度營(yíng)收為2.462億美元，符合公司此前預(yù)期的2.41億美元到2.46億美元，超出分析師平均預(yù)期的2.422億美元。不按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，搜狐第四季度每股收益為1.36美元，符合分析師預(yù)期。
——財(cái)測(cè)調(diào)整：我們預(yù)計(jì)，2012財(cái)年第一季度搜狐營(yíng)收為2.249億美元，低于此前預(yù)期的2.383億美元；每股收益為0.46美元，遠(yuǎn)低于此前預(yù)期的1.04美元。我們預(yù)計(jì)，2012財(cái)年搜狐營(yíng)收為1.0054億美元，低于此前預(yù)期的1.0733億美元；每股收益為2.92美元，遠(yuǎn)低于此前預(yù)期的5.36美元。我們還預(yù)計(jì)，2013財(cái)年搜狐營(yíng)收為1.1636億美元，低于此前預(yù)期的1.2566億美元；每股收益為3.32美元，遠(yuǎn)低于此前預(yù)期的6.04美元。
——估值：我們維持搜狐股票的“持有”評(píng)級(jí)，原因是其營(yíng)收增長(zhǎng)面臨挑戰(zhàn)、利潤(rùn)率下滑、以及視頻業(yè)務(wù)部門(mén)存在不確定性。(唐風(fēng))
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本文標(biāo)題：T.H.Capital給予搜狐持有評(píng)級(jí)：營(yíng)收面臨挑戰(zhàn)
地址：http://www.sh-jijian.com/a/04/20120208/29051.html
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