[ 雖然許多中概股的股價在過去的一年中已經(jīng)下降了很多，但中概股成為美國監(jiān)管層和渾水等研究機(jī)構(gòu)最為關(guān)注的目標(biāo)這一趨勢在短期之內(nèi)并不會有所改變 ]
剛剛過去的一年對于那些在美上市的中概股企業(yè)來說無疑是“慘淡”的一年。整個中概股市場就像經(jīng)常唱空它們的機(jī)構(gòu)名稱一樣——似一池“渾水”。
經(jīng)濟(jì)咨詢公司NERA的數(shù)據(jù)顯示，2011年在美國針對中國公司的證券集體訴訟達(dá)到39起，約占美國2011年證券集體訴訟總數(shù)的18%。而2010年這一數(shù)字僅為12起。據(jù)美國知名律師事務(wù)所GreenbergTraurig(下稱“GT”)的數(shù)據(jù)，截至2011年9月，已有大約26家中國公司被美國交易所摘牌。
監(jiān)管調(diào)查和股東訴訟的“導(dǎo)火索”
中概股之所以頻繁遭遇調(diào)查和訴訟，除了由于中概股的數(shù)量增加外，更大程度上來自于美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者對于某些中國公司財務(wù)上的不當(dāng)行為或無效的內(nèi)部控制所產(chǎn)生的顧慮。
GT認(rèn)為，“導(dǎo)火索”之一就是審計人員發(fā)現(xiàn)了欺詐、偽造或其他不符合規(guī)定的行為。去年，會計師事務(wù)所MaloneBailey LLP辭去了包括納偉仕、岳鵬成電機(jī)、智能照明等多家中國公司的審計工作，并向美國證券交易委員會(SEC)舉報上市公司財務(wù)造假。此舉引發(fā)多起監(jiān)管調(diào)查和個人訴訟，最后這些公司均遭停牌或摘牌。
而另一個觸發(fā)訴訟的原因則是獨(dú)立第三方或做空機(jī)構(gòu)發(fā)布的調(diào)查報告。去年，渾水(Muddy Waters)、香櫞(Citron)等研究機(jī)構(gòu)因此而聲名大噪。而慘遭“狙擊”的東方紙業(yè)、東南融通等中概股企業(yè)也因此遭到調(diào)查或訴訟。但GT也認(rèn)為，市場盛傳的做空機(jī)構(gòu)“陰謀論”也并非無中生有�！氨M管做空機(jī)構(gòu)有時會提供有價值的信息和見解，但有時也會故意炒作以將股票價格拉低�！盙T在其報告中表示。
“反向收購”的上市方式也成為了中概股被詬病的理由。反向收購是指非上市公司股東通過收購一家殼公司(上市公司)的股份控制該公司。之后，這家非上市公司并入已經(jīng)上市的殼公司，合并后的公司可以通過其上市公司的地位籌集到更多的資金。
由于反向收購速度快、成本低，且不需要第三方和行政監(jiān)管，因此很多中國公司開始用反向收購的辦法進(jìn)入美國資本市場。而美國的部分經(jīng)紀(jì)人和其他專業(yè)人士也一直積極推銷那些“殼”公司，作為中國企業(yè)反向收購的目標(biāo)。但正是因?yàn)榉聪蚴召彽钠髽I(yè)在上市過程中不需要任何承銷商和投資者的審查，因此被認(rèn)為是“走后門”和可信度較低的上市方式，也使得監(jiān)管方和投資者對這些上市企業(yè)產(chǎn)生更多的懷疑。
在披露和保密之間尋找平衡
由于市場對在美上市中國公司的詬病持續(xù)不斷，這些中國公司在美國資本市場所遭遇的阻力和訴訟風(fēng)險也愈發(fā)強(qiáng)烈。那如何才能凈化這池“渾水”?
GT合伙人、全球證券訴訟部首席律師Paul R Bessette在接受《第一財經(jīng)日報》記者專訪時給出了一些對策。他表示，誠實(shí)是第一要務(wù)，財務(wù)透明非常重要。他打了個比方，有風(fēng)險但故意不提及的企業(yè)“就像一只手電筒，有一個角落比較黑，卻故意不去照亮”，這樣的企業(yè)是得不到監(jiān)管方和投資者信任的。
而怡安風(fēng)險管理公司亞洲區(qū)金融險總裁Tom Cain也對本報記者表示，如要赴美上市，需要中國企業(yè)留有充足的時間早做準(zhǔn)備，而且不能太過計較成本，要聘請專業(yè)人員進(jìn)行上市的相關(guān)操作，“便宜的不代表好的”。他同樣提及了財務(wù)透明的重要性。他認(rèn)為，上市企業(yè)必須愿意和公眾及投資者分享他們的故事，無論是好是壞。每個上市企業(yè)都要在披露和保密之間尋找平衡，如果要刻意隱瞞一些事，那么如果被投資者得知后可能面臨更嚴(yán)重的后果。而在當(dāng)前的市場環(huán)境下，被眾多“眼睛”盯著的中概股更不能選擇刻意隱瞞，因?yàn)楸弧敖业住钡娘L(fēng)險很大。
而作為對訴訟風(fēng)險的事后補(bǔ)償，董事及高級管理人員責(zé)任險(D&O)也成為一項(xiàng)重要工具。Tom表示，由于過去一年中概股面臨的風(fēng)險較為集中，因此在美上市中國企業(yè)的董事及高管的承保意識越來越強(qiáng)，而D&O也為高管們在遭到索賠后能夠解除一部分經(jīng)濟(jì)壓力。根據(jù)知名保險經(jīng)紀(jì)達(dá)信(Marsh)近期發(fā)布的報告，鑒于在美上市的中國企業(yè)遭受的集體訴訟不斷增加，2011年中國企業(yè)的D&O費(fèi)率持續(xù)攀升。蘇黎世保險公司金融與保證保險總裁曾萬里對記者表示，去年遭遇訴訟的中概股公司絕大部分都承保了D&O，因此給了保險公司很大的賠付壓力，甚至有保險公司因此退出了D&O保險市場。
今年日子依然不好過
對于中概股在2012年的日子將會如何，Paul表示，未來對于中概股的監(jiān)管會更嚴(yán)格。
而美國最近的一系列動作也印證了這一點(diǎn)。去年11月，SEC出臺了針對通過反向收購取得上市資格的公司更為嚴(yán)格的新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)中包括了新增一年“適應(yīng)期”、向SEC提交財務(wù)報表在內(nèi)的詳細(xì)資料、保持最低股價等一系列新規(guī)，這無疑增加了以反向收購作為重要上市方式的中國公司在美上市的門檻。
同時，根據(jù)媒體報道，擱淺多時的中美監(jiān)管部門就允許美國審查在美注冊、位于中國的公司一事的談判也將重啟。
Tom對記者表示，雖然許多中概股的股價在過去的一年中已經(jīng)下降了很多，但中概股成為美國監(jiān)管層和渾水等研究機(jī)構(gòu)最為關(guān)注的目標(biāo)這一趨勢在短期之內(nèi)并不會有所改變。Paul則認(rèn)為，隨著對于反向收購監(jiān)管的收緊，一些企業(yè)轉(zhuǎn)而認(rèn)為香港市場也是上市地點(diǎn)的上佳選擇，因此未來在美上市的中國企業(yè)或?qū)⒂兴鶞p少。
而在D&O保險方面，曾萬里表示，2012年保險公司預(yù)計在美上市中國企業(yè)的訴訟風(fēng)險將持續(xù)增加，保險公司D&O保險的承保能力可能會進(jìn)一步收縮;而其保費(fèi)雖不可能像去年那樣攀升，但受賠付壓力的影響依然可能會有小幅的上揚(yáng)。另外，保險公司在承保方面也將更為審慎，對于治理不過關(guān)、財務(wù)環(huán)境不佳、之前已被其他機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)問題的公司將拒絕承保。而從過去的經(jīng)驗(yàn)看，太陽能、生物制藥、網(wǎng)絡(luò)游戲等產(chǎn)業(yè)的公司更容易遭到訴訟。因此對于這些產(chǎn)業(yè)的公司以及通過反向收購上市的企業(yè)將會有更多承保上的慎重考慮。
不過，讓在美上市中國企業(yè)能夠稍稍松口氣的是，渾水和香櫞這兩大機(jī)構(gòu)似乎對于中概股不再一味“唱空”。渾水創(chuàng)始人布洛克近日表示，他正在尋找能在發(fā)達(dá)國家和中國市場之間提供服務(wù)，并且具有成本優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)公司，希望可以找到能夠做多的在美上市的中國公司股票。而香櫞創(chuàng)始人安德魯·萊夫特也表示，如果發(fā)現(xiàn)中國公司的確在各方面都做得很好，也會考慮買入。
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