CFP供圖
截至2011年7月底，在香港、美國、新加坡和倫敦這四大海外市場，已掛牌1000家左右中國概念公司。其中，美國現(xiàn)有掛牌中國概念公司達(dá)270家左右。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2011年11月30日，美國股市被長期停牌和已經(jīng)退市的中國概念公司總數(shù)達(dá)46家。其中，29家被勒令退市。這意味著，十家中國概念公司中，就有一家黯然離開。
中國概念股緣何在美國資本市場危機(jī)四伏？自2010年以來，少數(shù)美國上市中國概念公司因信息披露及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假等不當(dāng)行為，在美國證券市場被停牌或摘牌，這一事件引發(fā)了對美國上市中國概念公司的群體性信任危機(jī)，很多中國概念公司受此“牽連”遭到質(zhì)疑，市場對中國概念股的看空情緒彌漫，納斯達(dá)克中國指數(shù)大幅下跌，由此引發(fā)境內(nèi)B股以及A股市場指數(shù)相繼下滑，嚴(yán)重制約了中國公司境外融資的步伐。
———— 信任危機(jī)事件 ————
財(cái)務(wù)問題引發(fā)“多米諾效應(yīng)”
美國上市中國概念公司的信任危機(jī)事件始于2010年，數(shù)家中國概念公司受到來自會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資機(jī)構(gòu)以及證券交易委員會(huì)等多方的質(zhì)疑和處罰，部分公司股價(jià)大幅下跌，形勢逐漸惡化。
自2011年3月以來，短短三個(gè)月已有24家美國上市中國概念公司的審計(jì)師提出辭職或曝光其審計(jì)對象存在財(cái)務(wù)問題，其中19家公司被停牌或摘牌。
截至2011年7月底，在美新上市中國概念公司13家中已有12家跌破發(fā)行價(jià)，且6—7月中國概念公司僅新上市1家。
令事件雪上加霜的是，2011年7月18日，惠譽(yù)信用評級機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告聲稱，“中資企業(yè)管理標(biāo)準(zhǔn)‘存在普遍弱點(diǎn)’，導(dǎo)致它們遭遇欺詐指控的可能性比正常水平高，這將阻礙它們在海外融資”。這一評論更加劇了信任危機(jī)向信譽(yù)良好的“國有企業(yè)”蔓延。
截至2011年12月23日，納斯達(dá)克中國指數(shù)下跌至151.79點(diǎn)，與高峰時(shí)相比跌幅達(dá)38%；2011年以來，美國上市中國概念公司中93%以上都處于下跌趨勢，超過90%都跑輸納斯達(dá)克綜合指數(shù)。
在此影響下，我國B股市場也受到巨大沖擊，2011年以來，約92%的B股市場上市公司處于下跌趨勢，跌幅超過20%的約占上市公司總數(shù)的83%。
目前來看，針對美國上市中國概念公司的信任危機(jī)無論從深度還是廣度上都在不斷蔓延，“追漲殺跌”式的“羊群效應(yīng)”極有可能造成海外投資者對中國概念公司的“誤判”，甚至?xí)绊懙綄χ袊袌鼋?jīng)濟(jì)地位和國家形象的感知。
———— 個(gè)中原因 ————
從個(gè)體事件逐漸演變?yōu)獒槍γ绹鲜兄袊拍罟镜娜后w性信任危機(jī)，是否有某些參與者“推波助瀾”？是否存在一些不正當(dāng)?shù)摹靶钜庑袨椤保?/P>
會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不同造成財(cái)務(wù)信息偏差
在美國上市中國概念公司絕大多數(shù)都采用國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則(IFRS)披露信息，而美國市場則主要采用GAAP財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則。圣約瑟大學(xué)的教授以1996—2002年間紐交所上市的中國概念公司為樣本，對IFRS與GAAP準(zhǔn)則進(jìn)行了差異性研究，并發(fā)現(xiàn)采用兩種不同準(zhǔn)則會(huì)影響到凈資產(chǎn)、凈收益及收益率等數(shù)據(jù)的一致性。一些機(jī)構(gòu)對于美國上市中國概念公司的質(zhì)疑，難免會(huì)受到不同財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則差異的影響。
部分中國概念公司確實(shí)存在財(cái)務(wù)造假
在這次被停牌和摘牌的19家美國上市中國概念公司中，有16家采用了反向收購方式上市，采用這種“買殼上市”方式的企業(yè)上市融資意圖明顯，為達(dá)目的很有可能會(huì)采取一些不當(dāng)?shù)拇胧�。一是在并購過程中通過造假行為粉飾財(cái)務(wù)信息，已達(dá)到利于其公開市場融資的目的；二是受到不良中介機(jī)構(gòu)的影響，為實(shí)現(xiàn)其高額收益的目的，以造假行為“被”上市。
實(shí)際上，退市并非“壞事”，很多研究表明，美國數(shù)千家退市公司中有一半是被迫退出，另一半則是主動(dòng)退市，很可能是轉(zhuǎn)板到更好的市場，也有可能選擇其他資本市場再融資。
中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)違規(guī)
此次事件涉及的中國概念公司，大多是境內(nèi)財(cái)務(wù)審計(jì)數(shù)據(jù)沒有問題，但提交至美國資本市場的數(shù)據(jù)卻大相徑庭，其中主要的一個(gè)原因是審計(jì)部門失職。通過反向收購在美國上市的中國概念公司中，70%都是由美國或香港的會(huì)計(jì)事務(wù)所擔(dān)任主審計(jì)師，大多數(shù)中國會(huì)計(jì)事務(wù)所僅僅是參審。這其中一些小的美國會(huì)計(jì)事務(wù)所，將審計(jì)工作外包給中國事務(wù)所或?qū)徲?jì)助理，不負(fù)責(zé)任的執(zhí)業(yè)行為提高了財(cái)務(wù)造假的風(fēng)險(xiǎn)。美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)也發(fā)布報(bào)告承認(rèn)，一些中國概念公司的財(cái)務(wù)問題主要原因是美國小型會(huì)計(jì)師事務(wù)所的違規(guī)行為。
市場自身合理的估值回調(diào)
國際金融危機(jī)后，中國概念公司普遍受到市場青睞，市場估值長期處于較高水平。據(jù)紐約證券交易所介紹，美國上市公司的平均市盈率只有15倍。相比較，在信任危機(jī)事件之前，美國上市中國概念公司中50%市盈率都在10倍以上，超過15倍的達(dá)到近40%，有的甚至達(dá)到百倍以上，而目前蘋果、谷歌、微軟的市盈率僅為14倍、17倍、9倍左右。因此，在負(fù)面消息影響下，出現(xiàn)深度的回調(diào)也屬正常價(jià)值回歸現(xiàn)象。
———— 對策建議 ————
夯實(shí)“中國人氣”基礎(chǔ)
此次信任危機(jī)事件導(dǎo)致境外投資者做空中國概念公司股票，進(jìn)而看空整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)，這種情緒彌漫態(tài)勢的起伏短期內(nèi)難以預(yù)料。
經(jīng)濟(jì)的騰飛需要“人氣”，這一點(diǎn)對譽(yù)為“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的資本市場發(fā)展尤為重要。要認(rèn)識到“危中有機(jī)”，此次信任危機(jī)也是中國政府與中國企業(yè)向海內(nèi)外投資者塑造“公平、公正、負(fù)責(zé)”形象的機(jī)會(huì)。首先，中國海外上市公司作為國際化公眾公司應(yīng)通過法律、媒體等合法渠道，樹立敢于承擔(dān)責(zé)任，敢于承認(rèn)不足，更敢于迎擊不實(shí)指責(zé)的形象。其次，為應(yīng)對信任危機(jī)，我國經(jīng)濟(jì)金融等領(lǐng)域部門應(yīng)建立聯(lián)動(dòng)機(jī)制，對于可能引發(fā)的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易問題及時(shí)預(yù)警，并采取相應(yīng)的貨幣、金融、稅收等措施進(jìn)行應(yīng)對。
加快建設(shè)我國多層次資本市場
盡管我國資本市場融資能力很強(qiáng)，上市公司市盈率遠(yuǎn)高于海外市場，但是我國數(shù)以千萬計(jì)的中小企業(yè)，卻不得不面臨上市資格的嚴(yán)重稀缺性，最終只有少數(shù)幸運(yùn)兒才能進(jìn)入我國資本市場。從美國上市中國概念公司來看，有相當(dāng)一部分企業(yè)達(dá)不到我國創(chuàng)業(yè)板市場的標(biāo)準(zhǔn)。在此窘境下，我國一部分企業(yè)為解決生存和發(fā)展的瓶頸問題，無奈選擇海外上市。
為此，應(yīng)降低我國企業(yè)資本市場特別是創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)；研究建立創(chuàng)業(yè)板、中小板及主板市場之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制；依托現(xiàn)有的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所等機(jī)構(gòu)，加快擴(kuò)大股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)范圍。
建立和完善企業(yè)與中介信用體系
當(dāng)前，在我國市場經(jīng)濟(jì)逐步走向國際化的進(jìn)程中，加強(qiáng)社會(huì)信用體系建設(shè)迫在眉睫。
一是積極征集中小企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)信息，建立中小企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)信用信息檔案庫，組織開展信用評價(jià)。二是結(jié)合財(cái)稅金融政策，有效發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)作用，通過信用培育等方式，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對中小企業(yè)的信貸支持。三是落實(shí)《物權(quán)法》要求建設(shè)應(yīng)收賬款質(zhì)押登記公示系統(tǒng)，對應(yīng)收賬款質(zhì)押、保理和轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)進(jìn)行公示，為動(dòng)產(chǎn)融資業(yè)務(wù)創(chuàng)造良好的環(huán)境。四是開展中小企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)信用、金融知識及相關(guān)國際法律法規(guī)的宣傳與培訓(xùn)。
推動(dòng)建立聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制
2011年7月，美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)和美國證券交易委員會(huì)抵京，與我國有關(guān)部門就跨境監(jiān)管進(jìn)行談判。盡管談判無果，但是推動(dòng)建立和完善與境外資本市場的聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制則勢在必行，這也將為正在籌建的“國際板”市場打下良好基礎(chǔ)。
“國際板”的推出將使我國上市公司與投資者逐漸從“客場參與”變?yōu)椤爸鲌鰱|道主”。因此，應(yīng)當(dāng)為我國資本市場建立一套符合國際慣例的游戲規(guī)則，包括上市標(biāo)準(zhǔn)、信息披露和監(jiān)督管理制度等，以吸引海外投資者和海外優(yōu)質(zhì)企業(yè)共建中國資本市場。
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本文標(biāo)題：美國上市中國概念股：緣何遭遇信任危機(jī)
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