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誰會成為雅虎股權(quán)出讓最大贏家

　　編者按：說起雅虎與阿里巴巴的愛恨情仇，那可真是剪不斷，理還亂。這不，雅虎準(zhǔn)備出售少部分股權(quán)以便其重整互聯(lián)網(wǎng)江湖的傳言，就讓阿里巴巴已經(jīng)繃緊的弦又緊了三分，雅虎股權(quán)之爭到底誰會是最后的大贏家，且看本刊的分析。

　　雅虎撤離亞洲舍不得阿里為獲自由傷不起

　　雅虎與阿里巴巴的7年姻緣終于走到了要做個(gè)了斷的時(shí)候，雅虎需要回爐另造，阿里更想恢復(fù)自由

　　作為全球互聯(lián)網(wǎng)鼻祖和舍我其誰的老大，雅虎終于要撤出其在亞洲的影響了。來自多方的信息顯示，雅虎準(zhǔn)備將手中持有的阿里巴巴集團(tuán)的40%的股權(quán)降至15%，同時(shí)還計(jì)劃將手中持有的雅虎日本35%的股份賣給雅虎日本的大股東日本軟銀。

　　如果沒有變化，雅虎所減持的阿里巴巴集團(tuán)的25%的股權(quán)將由阿里巴巴回購，因?yàn)楦鶕?jù)相關(guān)協(xié)議，相同條件下，阿里巴巴擁有優(yōu)先購買權(quán)，而且股東之間的轉(zhuǎn)讓可以減免征稅。但是，在協(xié)議簽署前，所有的變數(shù)都是可能會發(fā)生的。從消息放出至今，阿里方面對所有的采訪質(zhì)詢均三緘其口，表示“不予置評”。很明顯，阿里不希望因?yàn)檠哉Z不慎而使得此次股票回購節(jié)外生枝。因?yàn)�，這件事情盡管對雅虎很重要，但是對阿里則更加重要。

　　一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示：“這是決定阿里未來命運(yùn)的一次‘贖身’，其對阿里的重要性在阿里12年的歷史上無出其右。既要考慮贖身費(fèi)的高低——不能把未來收益全部給搭進(jìn)去，也要考慮雅虎態(tài)度的變化——如果雅虎突然改了主意，則變成了空歡喜。當(dāng)然，還有一個(gè)因素也需要考慮，盡管發(fā)生的可能性不大，那就是有可能會突然冒出惡意競購者，比如3年前曾經(jīng)計(jì)劃斥資446億美金收購雅虎的微軟。這將使阿里出了虎穴，又入狼窩�！�

　　股權(quán)回購方案細(xì)節(jié)曝光

　　據(jù)媒體報(bào)道，雅虎擬采用“雙現(xiàn)金充裕剝離”(doublecash-richsplit-off)交易方式，減持其所持有的阿里巴巴集團(tuán)25%的股份，估值約為120億美元。雅虎同樣將用此方式出售其在雅虎日本公司中35%的股權(quán)，作價(jià)60億美元，兩者相加，雅虎有望獲得180億美元。消息人士稱，阿里巴巴CFO蔡崇信已經(jīng)帶隊(duì)赴紐約展開談判。

　　所謂“現(xiàn)金充裕剝離”，即第三方公司(比如阿里巴巴集團(tuán))新成立一家公司，該公司擁有充裕的現(xiàn)金，另外具有一些有價(jià)值的網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)，雅虎獲得這家公司的股權(quán)，而阿里巴巴集團(tuán)則在交易中從雅虎獲得自家的股權(quán)。

　　具體操作上，首先由阿里巴巴集團(tuán)創(chuàng)建一家新公司并向其注入數(shù)十億美元現(xiàn)金，以及雅虎欲收購的某項(xiàng)運(yùn)營資產(chǎn)，然后阿里巴巴再用該新公司的股份置換雅虎持有的阿里巴巴25%股權(quán)。此種并購方式不歸入股權(quán)出售，因此可以節(jié)省約25億美元的稅金。交易達(dá)成后，雅虎可以同時(shí)獲得現(xiàn)金和資產(chǎn)，在資產(chǎn)方面，市場傳聞雅虎看中的有Hulu、WeatherChannel、MSN等業(yè)務(wù)。

　　來自《福布斯》網(wǎng)站的消息顯示，微軟的MSN門戶資產(chǎn)成為最新進(jìn)入考慮范圍的資產(chǎn)。微軟或?qū)袽SN門戶資產(chǎn)注入阿里巴巴集團(tuán)新注冊的用于交易的公司，此外微軟還將向阿里巴巴和軟銀提供過橋貸款，幫助他們從雅虎買回阿里巴巴股權(quán)。作為回報(bào)，微軟將會在阿里巴巴或是雅虎獲得一小部分股權(quán)。對此消息，分析人士稱，微軟的MSN門戶同樣面臨雅虎這樣的窘境，

　　ChinaVenture投中集團(tuán)分析師馮坡表示，“雙現(xiàn)金充裕剝離”的并購方式是一個(gè)雙贏的解決方案。方案除了讓雅虎持有資產(chǎn)和現(xiàn)金，更重要的是讓其繼續(xù)保留15%的阿里巴巴股份，可以繼續(xù)享受阿里巴巴集團(tuán)未來成長的收益。

　　公開資料顯示，馬云及管理層掌握約27.69%的阿里巴巴集團(tuán)股權(quán)�；刭�25%的股權(quán)后，馬云及管理層有望獲得超過50%的股權(quán)，從而在公司未來的戰(zhàn)略定位上掌握更大的話語權(quán)。

　　分析人士指出，“這種方案應(yīng)該是雙方妥協(xié)的結(jié)果。首先，以雅虎目前持有40%比例的股權(quán)看，阿里集團(tuán)每賺1元錢，有4角錢都是歸雅虎的，顯然以馬云為首的阿里團(tuán)隊(duì)不希望長期為他人做嫁衣。但是，雅虎也難繼續(xù)維持這樣的比例，一是支付寶事件已經(jīng)說明其對阿里的知情權(quán)相當(dāng)有限，股權(quán)都可以私下轉(zhuǎn)移，利潤就更容易轉(zhuǎn)移了。二是只要雅虎維持現(xiàn)有的股權(quán)比例，阿里集團(tuán)其他的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如淘寶網(wǎng)等肯定不可能上市。雅虎要想獲得淘寶網(wǎng)上市的溢價(jià)收益，就必須要舍棄目前部分的分紅收益�！�

　　阿里欲求其上想完全收購

　　但是，以阿里巴巴目前實(shí)力，拿出120億美元也是不現(xiàn)實(shí)的。如果方案獲得雅虎通過，阿里巴巴一定會向機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行融資，需要與這些機(jī)構(gòu)就股權(quán)和投票權(quán)的關(guān)系進(jìn)行新一輪的談判。在此過程中，掌握阿里巴巴股權(quán)的日本軟銀集團(tuán)創(chuàng)始人孫正義，也將在其中扮演重要的角色。12月9日，路透社報(bào)道，阿里巴巴集團(tuán)已通過金融咨詢集團(tuán)羅斯柴爾德，向各大銀行發(fā)出了40億美元債券融資的意向書。據(jù)悉，銀湖、TPG、黑石集團(tuán)、貝恩資本等知名私募股權(quán)公司都可能涉及其中。有分析稱，阿里巴巴可能考慮把淘寶網(wǎng)和支付寶等核心資產(chǎn)作為籌碼，進(jìn)行融資。目前一淘網(wǎng)、淘寶商城等陸續(xù)從淘寶網(wǎng)分拆出來，不排除是馬云為防萬一，留的一個(gè)備手。

　　既然怎樣都是融資，那么阿里巴巴很有可能繼續(xù)放大胃口。古語云，欲求其中，必求其上。盡管阿里巴巴的底線是收回25%的股權(quán)，但有消息表明，阿里巴巴正在為完全買下整個(gè)雅虎集團(tuán)而進(jìn)行努力。阿里巴巴集團(tuán)董事局主席馬云日前在斯坦福大學(xué)的演講中表示，對于整體收購雅虎“非常非常有興趣，因?yàn)榘⒗锇桶图瘓F(tuán)對于雅虎非常重要，雅虎對于我們也是如此”。

　　據(jù)透露，阿里巴巴已聘請美國游說公司Duberstein Group Inc擔(dān)任顧問，若阿里巴巴回購雅虎所持股權(quán)如果受挫，必要時(shí)，有可能轉(zhuǎn)而吃下整個(gè)雅虎集團(tuán)。對此，上述業(yè)內(nèi)人士指出，阿里若想收購整個(gè)雅虎集團(tuán)，勢必受到美國政府的嚴(yán)密審查，因此需要借助專業(yè)的游說機(jī)構(gòu)來斡旋，Duberstein Group的負(fù)責(zé)人曾在里根政府擔(dān)任白宮幕僚長�！安贿^，從以往中國企業(yè)海外并購的先例來看，要想收購傳媒概念的雅虎集團(tuán)，比收購礦產(chǎn)的難度還大。盡管雅虎已經(jīng)日薄西山，但是余暉還在，美國ComScore的數(shù)據(jù)顯示，今年11月份，雅虎的獨(dú)立用戶訪問量為1.745億人次，排在谷歌、微軟之后位居第三。因此，阿里的這種行為，更多的被視為是表現(xiàn)一種態(tài)度”。

　　七年河?xùn)|七年河西

　　2005年8月11日，北京中國大飯店，雅虎和馬云正式聯(lián)姻。馬云在會上宣布，“今天是中國的情人節(jié)，我們選擇這一天，也為了表達(dá)阿里巴巴和雅虎7年的緣分，在今天終于能夠結(jié)合在一起了�！� 阿里巴巴全面收購雅虎中國的所有資產(chǎn)，雅虎給阿里巴巴公司投入10億美元的現(xiàn)金，雅虎在阿里巴巴的經(jīng)濟(jì)利益是40%，擁有35%的投票權(quán)。

　　彼時(shí)，雅虎已經(jīng)過了巔峰期，開始衰落。如今，7年過去，雅虎已經(jīng)從衰落變?yōu)闆]落，在與Google、Facebook的競爭中相繼落敗。而阿里巴巴則已經(jīng)成為全球電子商務(wù)的旗幟。如今，阿里巴巴在B2B、C2C以及B2C業(yè)務(wù)的交易額都占據(jù)中國市場近一半的份額。2010年，淘寶網(wǎng)的銷售額是4000億人民幣，而2011年這一數(shù)字更可能接近1萬億。

　　“我覺得現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)公司都應(yīng)該好好想想，能從雅虎的事情中學(xué)到什么。如果我們不從別人的錯(cuò)誤中學(xué)習(xí)，我們遲早有一天也會受到同樣的挑戰(zhàn)”，馬云說。

　　雅虎有了錢不等于有未來

　　除了出售能為雅虎帶來巨大收益的亞洲資產(chǎn)，雅虎更為重要的事情是尋找一位新的CEO。自從今年9月突然解雇了有女強(qiáng)人之稱的卡羅爾。巴茨之后，雅虎CEO的日常工作一直由CFO蒂姆。莫爾斯代理。而巴茨的兩位前任CEO分別是特里。塞梅爾和雅虎的聯(lián)合創(chuàng)始人楊致遠(yuǎn)，三人均未能兌現(xiàn)完成雅虎東山再起的承諾，先后黯然下臺。

　　對于雅虎而言，從目前價(jià)格來看，出售上述股權(quán)可以換來超過100億美元的現(xiàn)金，超過了雅虎目前市值的一半。但是，有了現(xiàn)金并不等于有了未來，坐吃山空也不過是時(shí)間長短的事情。過去的12個(gè)月里，雅虎進(jìn)行了6次重組。雅虎的未來究竟在哪里，這個(gè)問題已經(jīng)困頓了雅虎很多年，而截至目前，誰都無法給出一個(gè)答案。

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